中金：一季度航司虧損預(yù)期或已反映，短期建議等待國(guó)外衛(wèi)生事件拐點(diǎn)

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”，作者中金分析師趙欣悅、楊鑫、方舒。原標(biāo)題《交通運(yùn)輸：3月供需同比跌幅收窄，民營(yíng)航空表現(xiàn)優(yōu)于三大航》。

行業(yè)近況

國(guó)航(00753)、東航(00670)、春秋、吉祥公布3月數(shù)據(jù)，參見(jiàn)圖表1。

評(píng)論

受益于國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件控制有力，3月我們覆蓋的航司國(guó)內(nèi)線供需同比跌幅均有收窄。3月國(guó)航、東航國(guó)內(nèi)ASK分別同比下降50.7%和63.7%，好于2月同比72.4%和78.0%的同比跌幅，RPK同比分別下降63.3%和74.7%，好于2月同比83.9%和88.9%的同比跌幅，春秋、吉祥國(guó)內(nèi)航線ASK和RPK同比跌幅也較2月有明顯收窄。

國(guó)際線全面承壓，國(guó)有航司運(yùn)力跌幅較2月進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著海外衛(wèi)生事件不斷升級(jí)，我們覆蓋的上市航司中，3月國(guó)際線供需跌幅以及客座率均出現(xiàn)不同程度的惡化。3月國(guó)航、東航國(guó)際線ASK同比跌幅由2月的60%左右進(jìn)一步擴(kuò)大至同比下跌77%，RPK跌幅由2月同比下跌73-74%，擴(kuò)大至3月同比下跌87%，國(guó)際線客座率也分別環(huán)比下滑8.4ppt和8.8ppt至45%和47.8%。

春秋整體供需跌幅收窄較快，吉祥整體客座率較高。3月春秋ASK同比下降35.7%，RPK同比下降57.6%，在我們所覆蓋的航司中，供需跌幅收窄最快，我們估計(jì)或受益于其低成本模式，能覆蓋可變成本的航班較多;吉祥ASK同比下降50.5%，RPK同比下降64.8%，均小于三大航跌幅，客座率環(huán)比2月提升11.6ppt至61.3%，為我們所覆蓋的航司中客座率最高，或受益于相對(duì)較高的國(guó)內(nèi)線占比(3月國(guó)內(nèi)線ASK占比89%)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)吉祥供需表現(xiàn)或也有望好于其他我們覆蓋的上市航司。

一季度航司虧損預(yù)期或已反映，短期建議等待國(guó)際衛(wèi)生事件拐點(diǎn)。各航司均在3月數(shù)據(jù)公告中提示一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)或已反映悲觀預(yù)期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇(3月旅客量同比跌幅已較2月有所收窄)、國(guó)際需求也已基本觸底(3月29日起，國(guó)際旅客量同比僅剩不到2%)、估值筑底(即使假設(shè)國(guó)有航司全年虧損50億元，國(guó)航A、H股分別對(duì)應(yīng)2020年1.1倍、0.7倍P/B，東航A、H股分別對(duì)應(yīng)1.1倍、0.6倍P/B，處于歷史低位)。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，短期仍可等待國(guó)際衛(wèi)生事件出現(xiàn)拐點(diǎn)(預(yù)計(jì)在5月初)。

估值與建議

我們維持覆蓋航空公司盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)和跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

航空需求不及預(yù)期;衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件反復(fù)，人民幣兌美元大幅貶值;油價(jià)大幅上漲;航線補(bǔ)貼退坡。

圖表1:航空公司3月生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

圖表2: 航空公司1-3月生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

圖表3：可比公司估值表

(編輯：劉瑞)