中金：長(zhǎng)城汽車(02333)4月終端需求加速恢復(fù) 1季度業(yè)績(jī)有壓力

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“金車研究”，作者：中金汽車研究。

公司近況

長(zhǎng)城汽車(02333)3月批發(fā)銷量達(dá)到6.0萬(wàn)輛，同比-41.8%，我們更新公司4月以來(lái)的終端銷售情況。

評(píng)論

3月上牌量已有較好表現(xiàn)，4月終端需求加速恢復(fù)。雖然1季度公司批發(fā)量略微跑輸行業(yè)，但上牌量表現(xiàn)較好，3月上牌量(皮卡用批發(fā)量估算)達(dá)到5.7萬(wàn)輛，同比-28.4%，1季度上牌量達(dá)到18.0萬(wàn)輛，同比-36.5%。分區(qū)域看，西南(甘肅、川渝)和北部(東北、陜西)地區(qū)需求恢復(fù)較快，北上廣及江浙地區(qū)恢復(fù)較慢。4月前2周零售銷量實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，需求加速回暖。衛(wèi)生事件期間公司對(duì)經(jīng)銷商給予多重支持，包括不考核銷售、進(jìn)貨和推廣等，在此背景下經(jīng)銷商銷售熱情仍然比較高漲。結(jié)合終端反饋，我們認(rèn)為部分區(qū)域首購(gòu)剛性需求的集中釋放是需求回暖的一個(gè)原因，同時(shí)公司在2月積極進(jìn)行線上營(yíng)銷，也帶動(dòng)3-4月線下購(gòu)車需求增加。往前看，4月部分主銷車型2020版、長(zhǎng)城炮越野版即將上市，3季度全新平臺(tái)2款SUV車型上市，對(duì)公司量?jī)r(jià)會(huì)是較好的支撐。

受衛(wèi)生事件影響，1季度業(yè)績(jī)有壓力。從行業(yè)層面看，1-2月汽車制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額為100.2億元，同比-79.6%。從公司層面看，1季度批發(fā)銷量為15.03萬(wàn)輛，同比-47.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所向下，哈弗品牌H6銷量占比同環(huán)比下降，M6銷量占比提升，WEY品牌銷量同環(huán)比下降，但皮卡銷量占比提升，歐拉品牌銷量占比同比下降，對(duì)沖部分影響。公司積極推進(jìn)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和降本增效，但考慮到員工薪酬等固定成本支出以及經(jīng)銷商支持政策增加，我們預(yù)計(jì)公司1季度業(yè)績(jī)壓力較大(1Q19歸母凈利潤(rùn)在7.7億元)。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃通過(guò)，中期增長(zhǎng)有保障。公司昨日(4月15日)發(fā)布公告，2020年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)獲得股東大會(huì)投票通過(guò)，激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司2020-2022年銷量和利潤(rùn)制定了考核目標(biāo)(2022年銷量、凈利潤(rùn)目標(biāo)135萬(wàn)輛、55億元)，為中期增長(zhǎng)提供保障。我們認(rèn)為近2年長(zhǎng)城在公司治理、組織架構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制方面落實(shí)的積極調(diào)整，能夠更好地激活企業(yè)活力、實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期發(fā)展。

估值建議

當(dāng)前長(zhǎng)城A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年11.3倍/5.9倍P/E。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)和跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持A/H目標(biāo)價(jià)11元/6港幣(2021年15/8倍P/E)，較當(dāng)前股價(jià)有37%/24%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

車市需求大幅下滑;新車型銷量不及預(yù)期。

（編輯：孟哲）