海信家電（00921）并表增厚業(yè)績，冰箱業(yè)務(wù)環(huán)比有所改善

本文來自微信公眾號“小蔡看家電”，作者：天風(fēng)家電團(tuán)隊。

事 件

1)海信家電（00921）發(fā)布2019年年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收374.53億元，同比增長3.98%;歸母凈利潤為17.94億元，同比增長30.22%;其中，對應(yīng)Q4實現(xiàn)收入104.43億元，同比增長44.82%;歸母凈利潤為4.45億元，同比增長92.88%。

2)2020年4月14日，公司董事會審議及批準(zhǔn)了本公司《2019年度利潤分配預(yù)案》：以本公司 2019年12月31日總股本1,362,725,370股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.95元(含稅)，合計分配利潤 538,276,521.15元，剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度分配。

3)公司發(fā)布2020年一季度業(yè)績預(yù)告：報告期內(nèi)，歸母凈利潤同比下滑70%-100%。

中央空調(diào)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，冰洗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

公司Q4收入同比大幅提升44.82%，主要系海信日立并表影響。根據(jù)公告，海信日立對利潤表及現(xiàn)金流量表明細(xì)項目的影響將從2019年10月開始，即相對于18年年報，19Q4包含了海信日立當(dāng)期的整體收入及凈利潤。在日立Q3和Q4貢獻(xiàn)收入大體相當(dāng)?shù)那疤峒僭O(shè)下，測算扣除海信日立貢獻(xiàn)的Q4收入后的情況，家電制造業(yè)部分收入全年約下滑5%。

空調(diào)業(yè)務(wù)方面，19年收入同比+9.9%，假設(shè)中央空調(diào)的并表收入包含在其中，在大致測算后扣除，傳統(tǒng)空調(diào)業(yè)務(wù)收入下滑幅度約為10%左右，其中H2家用空調(diào)收入下滑約15%，環(huán)比H1進(jìn)一步承壓。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，19年全年海信系品牌空調(diào)銷量增速為-7.1%，其中內(nèi)外銷量同比分別-17.1%、+9.3%。公司19年在內(nèi)銷競爭激烈的情況下，積極拓展出口業(yè)務(wù)，出口規(guī)模及利潤方面都有較大幅度的提升。

冰洗業(yè)務(wù)方面，公司全年冰洗業(yè)務(wù)收入上升0.34%，其中H2收入同比提升3.9%，環(huán)比H1有所改善，主要受線下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動，根據(jù)中怡康終端零售數(shù)據(jù)，線下高端市場中，冰洗產(chǎn)品同比分別+2.48pct、+0.38pct。

中央空調(diào)業(yè)務(wù)方面，海信日立表現(xiàn)優(yōu)異，日立+海信+約克多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)市場占有率位居行業(yè)第一。從產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)看，海信日立19年全年內(nèi)銷量同比增長11.8%，外銷量同比增長9.6%，總體銷量增長11.7%;公司海信日立子公司(中央空調(diào)業(yè)務(wù))披露全年營業(yè)收入120.38億元，同比增長9.6%，凈利潤19.19億元，同比增長19.7%，對應(yīng)凈利率為15.9%，同比提升1.3pct。

各業(yè)務(wù)毛利率明顯改善，期間費用率有所提升

公司19年毛利率、凈利率同比分別+2.42、+1.26pct，其中，Q4毛利率、凈利率同比分別+4.50、+1.71pct。分業(yè)務(wù)看，19年冰洗業(yè)務(wù)毛利率為 23.74%，同比提升3.02pct，主要系公司通過推進(jìn)工藝改善及自動化等項目，生產(chǎn)效率提升明顯，同時受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及原材料紅利;空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率22.50%，同比提升2.09pct，主要系中央空調(diào)更高的毛利率帶動。

從費用率看，公司19年銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為15.14%、1.38%、2.49%、-0.02%，同比分別+1.24、+0.19、+0.59、-0.12pct;其中Q4季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+1.95、+0.12、+0.74、-0.30pct，公司整體期間費用率有所提升。

并表后在手資金充裕，營業(yè)周期有所拉長

從資產(chǎn)負(fù)債表看，19年貨幣資金+其他流動資產(chǎn)為92.49億元，同比+120.74%，環(huán)比Q3下降34.85億元;存貨為34.99億元，同比+18.38%，環(huán)比Q3提升4.92億元;應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計為50.63億元，同比+30.72%，環(huán)比Q3下降38.81億元。資產(chǎn)負(fù)債表科目同比大幅提升主要系2019年9月30日海信日立并表。周轉(zhuǎn)方面，19年存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為39.49、33.95和59.28天，同比+0.29、+4.32和+6.14天，營業(yè)周期拉長。

從現(xiàn)金流量表看，19年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額20.05億元，同比+91.1%，主要系公司經(jīng)營持續(xù)改善及并表海信日立增加所致，其中銷售商品及提供勞務(wù)現(xiàn)金流入287.14億元，同比增速優(yōu)于收入增速。19Q4經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-4.78億元，其中銷售商品及提供勞務(wù)現(xiàn)金流入85.90億元。

投資建議

海信日立現(xiàn)金流量表和利潤表與公司正式并表，其在中央空調(diào)市場前景廣闊，并表后有望對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，考慮到突發(fā)疫情對整體市場有較大影響，20年公司白電業(yè)務(wù)承壓。結(jié)合19年年報及20年Q1業(yè)績快報情況，我們調(diào)整公司20-21年凈利潤為15.3億元、17.8億元(前值分別為17.6億元、19.4億元)，新增22年凈利潤為20.9億元，分別對應(yīng)動態(tài)估值（A股估值）8.5x、7.3x、6.2xPE，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險;空調(diào)業(yè)務(wù)競爭加劇風(fēng)險;中央空調(diào)業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。

（編輯：玉景）