國(guó)盛證券：一季度出欄量環(huán)比改善，中糧肉食(01610)業(yè)績(jī)有望加快釋放

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“國(guó)盛海外研究”，作者：夏天、鄭澤濱。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)正文

一季度出欄量有所改善，逐步走出豬瘟陰霾。中糧肉食(01610)2019年下半年受養(yǎng)殖場(chǎng)爆發(fā)豬瘟影響，三、四季度出欄分別降至26.5萬(wàn)頭、26.8萬(wàn)頭，2020年一季度出欄量改善至30.8萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)15%，展現(xiàn)出積極變化。公司在豬瘟防控、豬場(chǎng)管理上不斷積累經(jīng)驗(yàn)，有助于降低風(fēng)險(xiǎn)。隨著養(yǎng)殖逐步恢復(fù)正常，全年出欄量會(huì)呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，2020年200萬(wàn)頭出欄的目標(biāo)仍然值得期待。

一季度生豬出欄價(jià)格同比高增，業(yè)績(jī)有望加快釋放。公司一季度生豬出欄均價(jià)35.04元/公斤，同比上漲207%，也遠(yuǎn)高于2019年全年均價(jià)，推算商品豬頭均利潤(rùn)能達(dá)到2000元左右，盈利改善空間巨大。盡管市場(chǎng)上能繁母豬已經(jīng)環(huán)比回升，中小養(yǎng)殖戶信心有所恢復(fù)，今年下半年開(kāi)始會(huì)有更多的供應(yīng)進(jìn)入市場(chǎng)，但是非洲豬瘟問(wèn)題尚無(wú)根治方法，豬價(jià)在未來(lái)兩年大幅下跌的可能性不大，生豬養(yǎng)豬企業(yè)仍能享受行業(yè)高景氣。

一季度生鮮豬肉銷(xiāo)量受衛(wèi)生事件影響下滑，需求目前正在改善。衛(wèi)生事件影響出行聚餐，餐飲端消費(fèi)需求下降，中糧肉食一季度生鮮豬肉銷(xiāo)量2.3萬(wàn)噸，同比下降49%。公司適應(yīng)變化，將銷(xiāo)售更多轉(zhuǎn)向零售渠道，如電商、超市和專(zhuān)賣(mài)店等，以抵消餐飲端的負(fù)面影響，成效顯著，零售端品牌肉銷(xiāo)售收入占整體收入45%。隨著事件受控，消費(fèi)者外出用餐意欲恢復(fù)，我們認(rèn)為公司生鮮肉銷(xiāo)售業(yè)務(wù)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，需求正在逐步改善。

投資建議：公司2019年度宣布派發(fā)40%股息，未來(lái)承諾只要有盈利，派息率維持在20-70%范圍。在可見(jiàn)的未來(lái)，豬價(jià)應(yīng)能維持在中糧肉食成本以上，公司盈利更具穩(wěn)定性，加上生豬養(yǎng)殖行業(yè)中長(zhǎng)期持續(xù)整合的邏輯，我們認(rèn)為中糧肉食合理P/E為4倍?；?020-2022年豬價(jià)和出欄量分別為30/27/26元和170/270/380萬(wàn)頭的假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2020-2022年總收入分別為147/197/257億人民幣，歸母凈利潤(rùn)分別是26.6/35.2/48.1億人民幣，給予目標(biāo)市值118.4億港元（目標(biāo)價(jià)3元港元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非洲豬瘟大范圍爆發(fā)，豬價(jià)大幅波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，衛(wèi)生事件影響豬肉需求。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))