七大重要時(shí)事解讀，美股到“底”了嗎?

本文來(lái)自“貝瑞研究”。

過(guò)去一周美股大盤漲勢(shì)不斷，未來(lái)走勢(shì)如何?要么我們將見(jiàn)證史上最短的熊市，要么可能出現(xiàn)的牛市苗頭將再次被跌勢(shì)扼殺。或許你將在本文中找到答案。如果你有任何感興趣的內(nèi)容或者想法歡迎在公眾號(hào)后臺(tái)留言或者直接在本文下方評(píng)論，感謝你的建議!

本文聚焦：

上周七大重要時(shí)事解讀

James Early : 美股十年牛市的“催化劑”受限 回購(gòu)的好日子到頭了

Greg Diamond：連續(xù)漲勢(shì)之下的反彈可能是較為短期的

Dan Ferris：在這個(gè)“前無(wú)古人”的時(shí)機(jī)下發(fā)現(xiàn)“低位”優(yōu)質(zhì)企業(yè)是重中之重

Ben Morris: 投資情緒的最佳度量指標(biāo)之一持倉(cāng)報(bào)告COT的信號(hào)

Vic Lederman：關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖保護(hù)的兩大策略方向

Porter Stansberry：今年開(kāi)始將看到一波企業(yè)違約潮

貝瑞研究聲明：文中觀點(diǎn)系基于歷史數(shù)據(jù)，僅供交流探討，不作為投資建議，歡迎指正交流。

一、上周七大重要時(shí)事解讀

首先我們來(lái)看看上周絕對(duì)不能錯(cuò)過(guò)的國(guó)際大事以及貝瑞研究CEO James Early的解讀：

充滿火藥味的石油市場(chǎng)：俄羅斯最終同意每天減產(chǎn)200萬(wàn)桶，沙特阿拉伯同意減產(chǎn)330萬(wàn)桶，石油爭(zhēng)端得到了暫時(shí)的解決。

James解讀：布倫特原油價(jià)格仍然處在低位，每桶$ 33美元?？紤]到石油工業(yè)遭受的需求破壞以及許多石油出口國(guó)對(duì)石油出口的依賴程度，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)更多的爭(zhēng)端。

美股牛市回歸了?在史上最短的熊市后

縱觀來(lái)看，美股市場(chǎng)從2月19日的高點(diǎn)下跌了34%，而從3月23日的低點(diǎn)上漲了25%。

James解讀：或許在如今這個(gè)特殊的歷史時(shí)刻，不要過(guò)于糾結(jié)熊市還是牛市，我們實(shí)際上是在一個(gè)“沒(méi)有人知道未來(lái)會(huì)怎樣”的時(shí)段，甚至隨時(shí)可能出現(xiàn)熊牛轉(zhuǎn)換交替的境況。更重要的是，如何抓住某些機(jī)遇。

美國(guó)衛(wèi)生事件好兆頭：紐約州的感染和死亡人數(shù)已經(jīng)接近峰值點(diǎn)

James解讀：如今美國(guó)96%的人口都在執(zhí)行“居家隔離禁令”，CDC也正式呼吁民眾佩戴口罩降低傳播，看起來(lái)這些措施正在奏效。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)慘淡：上周有660萬(wàn)美國(guó)人申請(qǐng)失業(yè)(預(yù)期為500萬(wàn))

James解讀：美國(guó)政府基本上是在向繼續(xù)支付員工薪水的企業(yè)捐錢(通過(guò)可能不需要償還的貸款)。我上周在CGTN采訪中談到了美國(guó)失業(yè)問(wèn)題，雖然我的家庭工作室并不花哨，但我很高興我可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成幾乎所有工作。 如果是在30年前互聯(lián)網(wǎng)問(wèn)世之前出現(xiàn)，遠(yuǎn)程辦公還有可能嗎?

圖注：James Early接受中國(guó)國(guó)際電視臺(tái)采訪

企業(yè)貸款放寬：美聯(lián)儲(chǔ)承諾向中小企業(yè)提供2.3萬(wàn)億美元貸款，包括投資級(jí)債券和垃圾債券

James解讀：美聯(lián)儲(chǔ)在繼續(xù)撒錢。過(guò)去10年(從08年金融危機(jī)中復(fù)蘇)表明，美國(guó)可以印鈔和舉債，而不會(huì)損害美元價(jià)值或引起通貨膨脹。美國(guó)這次還能照搬救場(chǎng)嗎? 兩種回答：是=購(gòu)買股票;否=購(gòu)買黃金。

美國(guó)通縮了：美國(guó)3月份通縮為0.4%，但幾乎完全來(lái)自能源價(jià)格大幅下跌

James解讀：通貨緊縮是任何央行都在極力避免的，因?yàn)榛旧蠜](méi)有針對(duì)它的有效解決辦法。但是a)在極端情況下這3月份的單月數(shù)據(jù)，并且b)如果我們從CPI中消除能源價(jià)格的暴跌(衛(wèi)生事件下全國(guó)居家隔離)，實(shí)際上沒(méi)有通縮。

衛(wèi)生事件下衛(wèi)生紙成稀缺資源：加利福尼亞的一位沖浪者已經(jīng)開(kāi)始了衛(wèi)生紙交換計(jì)劃，他站在街角上收集衛(wèi)生紙捐贈(zèng)并將其分發(fā)給需要的人。

James解讀：我愛(ài)這個(gè)世界!

二、James Early : 靠回購(gòu)抬高股價(jià)的好日子到頭了

為什么理解股票回購(gòu)對(duì)投資者那么重要?

可以說(shuō)公司的股票回購(gòu)行為一直是美國(guó)牛市的主要驅(qū)動(dòng)力。我并不是說(shuō)回購(gòu)這件事就一定是一件壞事。毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)股票價(jià)格處于低位時(shí)，股票回購(gòu)會(huì)為股東增加價(jià)值，即交易價(jià)格低于其“應(yīng)有價(jià)值”。當(dāng)然，是否處于低位只能在事后證明，但對(duì)于股東而言，理想的回購(gòu)方案情景是這樣的：“我們有足夠的現(xiàn)金，最近我們的股票受到重創(chuàng)，但我們比市場(chǎng)更了解公司業(yè)務(wù)及前景，我們認(rèn)為市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度。因此，與其節(jié)省這筆現(xiàn)金和用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為我們可以通過(guò)以當(dāng)前不合理的低價(jià)回購(gòu)股票來(lái)更好地回饋股東。”

那將是完美的。但現(xiàn)實(shí)地說(shuō)，以上完美的事情很少發(fā)生。

大多數(shù)公司在股價(jià)的相對(duì)高位時(shí)回購(gòu)股票。高管們之所以這樣做，是因?yàn)樗黾恿嗣抗墒找妫惨驗(yàn)樗黾恿斯善钡馁?gòu)買需求，從而推高了價(jià)格(請(qǐng)記?。汗镜母吖艿募?lì)制度通常是從擁有股票中獲得大部分報(bào)酬)。但是，如果股價(jià)相對(duì)被高估，回購(gòu)將損害股東的權(quán)益。

可以說(shuō)，在過(guò)去十年中，股票回購(gòu)一直是美國(guó)股票上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，而該行為將面臨限制。

美國(guó)十年牛市的故事想必不用再說(shuō)，但是直接點(diǎn)說(shuō)，其實(shí)牛市根本原因來(lái)源于企業(yè)用大量低息債務(wù)(見(jiàn)下圖)的現(xiàn)金去回購(gòu)股票。

美國(guó)銀行的研究顯示，2019年美國(guó)股票市場(chǎng)的個(gè)人投資者是凈賣家，基金的買賣基本持平，這意味著美國(guó)股市在2019年取得了巨大的收益主要來(lái)自進(jìn)那些行股票回購(gòu)的公司。不僅是2019年，過(guò)去十年也是這樣。

美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)援助計(jì)劃(CARES法)禁止接受公司使用政府援助資金回購(gòu)公司股票，因?yàn)檎Ｍ麑⒃娣职l(fā)給員工。如下圖但高盛預(yù)計(jì)2020年公司的回購(gòu)量將下降50%。

很少有人在談?wù)摶刭?gòu)的背后的陷阱，可能因?yàn)樗麄儞?dān)心由于回購(gòu)計(jì)劃受到限制，美國(guó)股市將失去近期的催化劑。也有可能個(gè)人投資者可能會(huì)再次開(kāi)始購(gòu)買。

三、Stansberry Research分析師投研觀點(diǎn)集萃

貝瑞研究母公司Stansberry Research及其分支機(jī)構(gòu)擁有400多名員工，并且有數(shù)十位專注于美國(guó)股市的分析師。一下是我們?yōu)榇蠹艺x的內(nèi)容，其中我們認(rèn)為最重要的是來(lái)自高級(jí)分析師丹·弗里斯(Dan Ferris)關(guān)于在市場(chǎng)下跌時(shí)不要畏懼投資，也不要試圖通過(guò)等待準(zhǔn)確的“底部“來(lái)掐分奪秒入場(chǎng)的建議。這也類似于沃倫·巴菲特(Warren Buffett)的邏輯。

Greg Diamond：連續(xù)漲勢(shì)之下的反彈可能是較為短期的

Greg認(rèn)為當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境與1929年和2008年的崩盤之間存在相似之處——當(dāng)多數(shù)股票均出現(xiàn)兩位數(shù)的爆破，然后跌至最終谷底。而上周，我們?cè)诿拦蓭状笾笖?shù)都看到了近20%的漲幅。

而根據(jù)他的研究和分析，他認(rèn)為這次熊市反彈“可能會(huì)在這兩周結(jié)束”。 他將密切關(guān)注基準(zhǔn)S&P 500指數(shù)未來(lái)的2715水平支撐位...Greg表示如果下周標(biāo)普500指數(shù)多次收于該水平之上，這將改變他對(duì)反彈結(jié)束的看法。但就目前而言，他預(yù)計(jì)會(huì)有一些下行空間。根據(jù)Greg的說(shuō)法，歷史表明“熊市不會(huì)立刻因好消息而結(jié)束”。

而關(guān)于美國(guó)的衛(wèi)生事件，我們開(kāi)始看到各種可能的峰值出現(xiàn)：?jiǎn)稳崭腥?死亡人數(shù)，我們開(kāi)始討論曲線變平的趨勢(shì)，就像當(dāng)初全球其他熱點(diǎn)地區(qū)(如中國(guó)武漢)一樣。

無(wú)論哪種方式，就市場(chǎng)而言，美國(guó)的負(fù)面經(jīng)濟(jì)消息才剛剛開(kāi)始...美國(guó)大約10,000,000的失業(yè)數(shù)字是最大的問(wèn)題，而這可能僅僅是個(gè)開(kāi)始...

同時(shí)，上市公司們將從下周開(kāi)始陸續(xù)報(bào)告第一季度的收益披露(很明顯不會(huì)有什么好看的數(shù)字)，而如此糟糕的數(shù)字可能會(huì)導(dǎo)致股市再度下跌，正如Scott Garliss在過(guò)去幾周中的Stansberry NewsWire中反復(fù)警示的那樣。

不過(guò)，與此同時(shí)，特朗普總統(tǒng)和聯(lián)邦政府已經(jīng)表示，他們將盡一切努力來(lái)處理對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的損害。

另外，從交易的角度來(lái)看，這次的熊市反彈可能是較為短期的。主要原因是，你現(xiàn)在看到許多人紛紛在買入而沒(méi)什么賣出，那是因?yàn)槟切┮恢贝蚨ā安毁u“的投資者看到現(xiàn)在的漲勢(shì)還沒(méi)有決定賣出——他們期望市場(chǎng)回到跌幅前的原點(diǎn)。這正是因此，這次上漲速度如此之快——沒(méi)有賣家，而是那些短期的購(gòu)買者在迅速推高市場(chǎng)。注意下，他們往往是非常非常非常短期的交易者，而這意味著，一旦他們看到某種信號(hào)決定拋售手中的一些(股票，期權(quán)、期貨)，我們將會(huì)看到另一次迅速的暴跌。

因此，如果你決定尋找可以趁現(xiàn)在持有的股票，什么樣的公司才是值得關(guān)注的?——那些即使市場(chǎng)再下跌20-30%，你也可以繼續(xù)持有的高品質(zhì)、支付股息的公司才是最值得關(guān)注的。

Dan Ferris：在這“前無(wú)古人”的時(shí)機(jī)下發(fā)現(xiàn)低位優(yōu)質(zhì)企業(yè)是重中之重。

現(xiàn)在正確的做法是，停止長(zhǎng)期看跌的想法。

雖然我們現(xiàn)在仍然處在這個(gè)尷尬的中間位置，在我們經(jīng)歷了一次大而快速的虧損，隨后出現(xiàn)了小幅的反彈之后。但長(zhǎng)期看跌的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。

如果有人在這波行情中：

市場(chǎng)跌了30%時(shí)，迅速空倉(cāng);

市場(chǎng)回漲了10%時(shí)，投入全部現(xiàn)金購(gòu)買1/2只“高風(fēng)險(xiǎn)性”股票;

結(jié)果第二天市場(chǎng)又跌了20%。

那么他可是說(shuō)是近期市場(chǎng)中的“大傻瓜”了，這也是我們所有人都盡力避免的情況。

而如果在最近的行情起伏中，你沒(méi)有拋出也沒(méi)有購(gòu)入任何股票，那現(xiàn)在你也可以什么都不用做買你的長(zhǎng)期投資收益并不會(huì)有大的波動(dòng)。

但是，如果你想用自己的閑余錢來(lái)獲得可觀的投資利潤(rùn)，那只有第二條路……學(xué)習(xí)如何發(fā)現(xiàn)目前處于十年一度的“低位”價(jià)格優(yōu)秀企業(yè)。而這才是把握住這次市場(chǎng)機(jī)會(huì)的重中之重。

James評(píng)： Dan Ferris為我們指出來(lái)一條方向，但是如果你還是對(duì)股市目前的不確定性充滿恐懼，那么或許可以考慮下貴金屬——金子。我的朋友Dr. Steve Sjuggurd認(rèn)為黃金是安全的選擇。很明顯他也不是唯一一個(gè)這么認(rèn)為的人，而且事實(shí)是，到處都很難買到實(shí)體黃金。我非常了解Steve——我們甚至與兩個(gè)電影攝制組一起在中國(guó)旅行了數(shù)周，制作了一部關(guān)于中國(guó)的紀(jì)錄片《崛起之中國(guó)機(jī)遇》。Steve天生就是樂(lè)觀主義者。他只是擔(dān)心在衛(wèi)生事件的影響下，瘋狂印鈔而引發(fā)的通脹問(wèn)題， 也是一個(gè)普遍的理論。

圖：史蒂夫(藍(lán)綠色襯衫)和James(灰色襯衫)

但對(duì)于通脹，我有不同的看法：十年前的金融危機(jī)之后，人們也在說(shuō)同樣的話，但通貨膨脹從未發(fā)生。到目前為止，這一切都沒(méi)有發(fā)生：事實(shí)上，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局顯示，3月份美國(guó)的通縮率為0.4%。但這僅僅是因?yàn)槟茉磧r(jià)格下跌了，居家隔離令限制了出行活動(dòng)。

但即便你不完全認(rèn)同通脹理論，也并不妨礙你去購(gòu)買貴金屬相關(guān)的ETF和礦企公司股票。實(shí)際上，即使是看漲的投資者也經(jīng)常購(gòu)買一些黃金作為對(duì)沖。

推薦閱讀《黃金》

Ben Morris: 投資情緒的最佳度量指標(biāo)之一----持倉(cāng)報(bào)告COT(Commitments of Traders)

James評(píng)：我與Ben Morris是熟知，他是個(gè)很棒的分析師。雖然我自己永遠(yuǎn)不會(huì)像他那樣交易，但我喜歡他關(guān)于逆勢(shì)心理學(xué)的觀點(diǎn)，有時(shí)您必須做與大多數(shù)人不同的事情才能在投資中賺錢。

COT持倉(cāng)報(bào)告多見(jiàn)于債券、指數(shù)、外匯和大宗商品等期貨市場(chǎng)，主要是跟蹤期貨市場(chǎng)中不同類型交易者們的期貨頭寸。

COT作為投機(jī)者情緒被用作是個(gè)“逆勢(shì)指標(biāo)”，投機(jī)者通常在市場(chǎng)頂部極度看漲(預(yù)估資產(chǎn)價(jià)格上漲)，在市場(chǎng)底部極度看跌(預(yù)估資產(chǎn)價(jià)格下跌)。

圖注：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)及COT情緒指標(biāo)

當(dāng)投機(jī)者瘋狂看漲(圖：Extremely Bullish)時(shí)，是一個(gè)可能走低的報(bào)警信號(hào);而當(dāng)他們極度看跌(圖：Extremely bearish)時(shí)，則是著資產(chǎn)價(jià)格可能準(zhǔn)備反彈的跡象。Ben Morris認(rèn)為，根據(jù)上圖，過(guò)去這種極端的看跌情緒實(shí)際上代表了購(gòu)買大型美國(guó)公司的好時(shí)機(jī)。

接下來(lái)，讓我們看看長(zhǎng)期(30年)美國(guó)債券及其CTO數(shù)據(jù)：

如上圖，當(dāng)前，債券市場(chǎng)價(jià)格有不錯(cuò)反彈，但投機(jī)者仍然是極為看空(圖：Extremely bearish)的， 在強(qiáng)勁的上升趨勢(shì)中，他們正在看空賭注。

根據(jù)歷史，投機(jī)者并不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)債券價(jià)格： 2018年10月是投機(jī)者八年來(lái)最極端看空的時(shí)期，而就在那時(shí)附近，30年期美國(guó)國(guó)債(黑線)觸底反彈，然后在接下來(lái)的七個(gè)月中飆升了22%。并在回撤7%之后又飆升了20%，達(dá)到了2020年3月9日的近期高點(diǎn)。

根據(jù)先前的歷史進(jìn)行預(yù)測(cè)，由于價(jià)格飛漲，投機(jī)者可能過(guò)于看空，債券市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)反彈。

最后，我們來(lái)看看CBOE波動(dòng)率指數(shù)(“ VIX”)。 通常低于20的VIX被認(rèn)為是低，高于30的VIX被認(rèn)為是高。  

如今，投機(jī)商對(duì)VIX的看法是中性至略微看漲……這意味著他們預(yù)計(jì)股市將繼續(xù)下跌。 如果股市確實(shí)回落至近期低點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)投機(jī)者會(huì)增加更多看漲的VIX頭寸。

4.Vic Lederman：關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖保護(hù)的兩大策略方向

James評(píng)：Vic Lederman在以下前兩張圖表中很簡(jiǎn)單地指出了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖組合的關(guān)鍵一點(diǎn)：在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，相關(guān)系數(shù)變?yōu)?，這意味著股票往往會(huì)一起波動(dòng)，因此跨行業(yè)分散投資并不能對(duì)沖分散風(fēng)險(xiǎn)。 他是對(duì)的，在我對(duì)沖基金的工作中，我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)多元化就像是“錦上添花”而非“雪中送炭”，他其實(shí)就像一個(gè)安全帶在最被需要時(shí)斷裂。

Vic的前兩個(gè)圖表指出了標(biāo)普500指數(shù)與醫(yī)療保健，房地產(chǎn)，技術(shù)，生物技術(shù)等板塊的走勢(shì)變化非常相似：

看起來(lái)上面那些資產(chǎn)無(wú)法形成對(duì)沖，那么，美股投資者如何才能用真正的多元化組合對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?

Vic提出了自己的觀點(diǎn)：黃金(不足為奇)和中國(guó)概念股票是很好的兩項(xiàng)對(duì)沖策略配置。

當(dāng)然，如果您正在閱讀本文，您的投資組合里應(yīng)該已經(jīng)有了一些中國(guó)股票。

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5.Porter Stansberry：從今年開(kāi)始我們將看到一波企業(yè)違約潮

歷史上，美國(guó)公司的負(fù)債率從未如此之高。公司債務(wù)比以往任何時(shí)候都高，無(wú)論是名義上還是占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的百分比。。。

不僅債務(wù)堆得更大，質(zhì)量也差得多。這個(gè)泡沫就要破裂了。

高收益率的信貸利差即所謂“垃圾”債券的平均收益率與美國(guó)國(guó)債類似期限收益率之間的差額越高，反應(yīng)的市場(chǎng)恐懼越高。該利差從2月份的350個(gè)基點(diǎn)(bps)飆升至上月的近1100個(gè)基點(diǎn)?，F(xiàn)在已經(jīng)降到900個(gè)基點(diǎn)了，仍然遠(yuǎn)高于600個(gè)基點(diǎn)左右的長(zhǎng)期平均水平。換言之，高收益信貸市場(chǎng)仍然受到驚嚇。

在2008年的信貸危機(jī)中。利差曾達(dá)到了2200個(gè)基點(diǎn)的峰值。隨著未來(lái)幾個(gè)季度違約率攀升，標(biāo)普認(rèn)為信貸利差很快將接近1600點(diǎn)。

想象一下市場(chǎng)上的許多借款人幾乎無(wú)力支付債務(wù)利息，一旦借貸成本突然增加兩倍或三倍時(shí)會(huì)發(fā)生什么?

信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性不如股市，流動(dòng)性可能會(huì)枯竭，這種情況在2008年12月發(fā)生得非常短暫，當(dāng)時(shí)股市下跌了近20%。近期我們已經(jīng)開(kāi)始看到它再次發(fā)生。

雖然2018年開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降低利率試圖止血，這是有效的，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有引發(fā)應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)衰退。但美聯(lián)儲(chǔ)今天已經(jīng)將利率降至零。全球經(jīng)濟(jì)的低迷正在使企業(yè)貶值。突然而劇烈的收入損失意味著許多公司比以往任何時(shí)候都更快地消耗現(xiàn)金和承擔(dān)債務(wù)，以保持自己還能正常開(kāi)門。停產(chǎn)時(shí)間越長(zhǎng)，損失就越嚴(yán)重。潮水退去時(shí)會(huì)有大屠殺。對(duì)杠桿率最高的公司來(lái)說(shuō)，這是死刑。

簡(jiǎn)言之，過(guò)去企業(yè)債務(wù)狂潮的罪過(guò)終于追上了我們。我們很快就會(huì)看到破產(chǎn)隨著事態(tài)的發(fā)展而激增。