量化分析后發(fā)現(xiàn)，港股估值的“歷史性”低位其實(shí)還沒來

本文為國金證券分析師江華偉先生(職業(yè)證書編號(hào)：S1130517050003)供稿，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

引言：因復(fù)活節(jié)，港股從今日起連休4日，乘此機(jī)會(huì)對(duì)港股的估值作一次量化的、理性的評(píng)估。市場(chǎng)一直充斥著“港股估值達(dá)到了歷史性低位”的論調(diào)，但我有不同看法，本文將基于事實(shí)與數(shù)據(jù)來解釋這個(gè)問題。

為什么我要用股息率來給港股(恒指)估值?

相對(duì)于市盈率(P/E)、市凈率(P/B)，我更推崇使用股息率指標(biāo)來給恒生指數(shù)作估值分析，原因是恒指成分股多為成熟公司，分紅政策非常穩(wěn)定，另外，過去30多年的股息率數(shù)據(jù)呈現(xiàn)非常明顯的正態(tài)分布，非常明顯地展現(xiàn)了恒指的估值區(qū)間。

圖：恒生指數(shù)股息率呈現(xiàn)正態(tài)分布，大概率(68%)分布在2.76%-3.96%之間 數(shù)據(jù)來源：恒指官網(wǎng)

恒指派息長期穩(wěn)定，近日急跌值得警惕

股息率指標(biāo)包含分子(派息金額)與分母(指數(shù)價(jià)格)，派息金額代表了恒指成分股的價(jià)值，從圖中可以看出，自1986年以來，恒指成分股派息金額穩(wěn)步上升，但在1998年(亞洲金融風(fēng)暴)、2008年(金融海嘯)、2018年出現(xiàn)較為明顯的回落，而需要警惕的是，最近幾個(gè)交易日，派息金額出現(xiàn)急跌，受公共衛(wèi)生事件沖擊，該數(shù)據(jù)或會(huì)繼續(xù)下行。因此不能簡單認(rèn)為指數(shù)跌的多了，就表明估值低了。若公司價(jià)值的下行幅度大于價(jià)格，估值不跌反升。

圖：1986年至今恒指派息金額圖 數(shù)據(jù)來源：恒指官網(wǎng)

圖：2020年初至今，恒指派息金額走勢(shì)圖，近日急跌 數(shù)據(jù)來源：恒指官網(wǎng)

每當(dāng)派息下行，恒指都會(huì)過度反應(yīng)

按照價(jià)值投資理論，價(jià)格始終圍繞價(jià)值波動(dòng)，偏離時(shí)都有回歸動(dòng)力。我們把恒生指數(shù)圖與派息金額圖重疊，可以清晰地發(fā)現(xiàn)，恒指比較完美地貼合價(jià)值運(yùn)行，每當(dāng)派息金額下行，恒指都出現(xiàn)急跌，并過度反應(yīng)價(jià)值的下行，恒指向下嚴(yán)重偏離價(jià)值時(shí)，都是較好的買入機(jī)遇。

圖：恒指(價(jià)格，紅色線)圍繞派息金額(價(jià)值，藍(lán)色線)運(yùn)行，當(dāng)價(jià)值下行，價(jià)格通常會(huì)過度反應(yīng) 數(shù)據(jù)來源：恒指官網(wǎng)、WIND

圖：2020年以來，派息(價(jià)值、藍(lán)色線)與恒指(價(jià)格、紅色線) 來源：恒指官網(wǎng)、WIND

恒指股息率周期性非常明顯，當(dāng)前估值未達(dá)歷史最低

大的經(jīng)濟(jì)周期近乎10年一次輪回，而小周期大約3.5年，從下圖可以看出，恒指股息率三次極高點(diǎn)(5.5%)分別發(fā)生在1988年、1998年、2009年，而幾次次高點(diǎn)(4.5%左右)發(fā)生在2003年、2016年、2020年。(注：股息率高，表明估值低)近日(3月19日)恒指股息率最高達(dá)到4.79%左右，但最近幾天因指數(shù)反彈和派息金額急跌，導(dǎo)致股息率已經(jīng)回落到4%左右，估值根本未達(dá)歷史最低。

圖：1986年至今，恒指股息率的幾個(gè)高點(diǎn)(估值低點(diǎn))呈現(xiàn)明顯的周期性 數(shù)據(jù)來源：恒指官網(wǎng)、WIND

后市展望

公共衛(wèi)生事件對(duì)上市公司的業(yè)績影響，暫時(shí)還沒有完全反應(yīng)到報(bào)表數(shù)據(jù)上，預(yù)計(jì)派息金額還會(huì)繼續(xù)下行，股息率會(huì)因分子減小而降低，繼續(xù)拖累恒指回落，從10年一個(gè)大周期的歷史規(guī)律來看，不排除港股會(huì)迎來指數(shù)第二波急跌創(chuàng)出5%以上股息率的可能性。