陳凱豐：二季度如衛(wèi)生事件惡化，全球資金可能流入美股、黃金、國債等避險(xiǎn)

本文作者陳凱豐。

2020年注定將會(huì)載入史冊(cè)，成為人類歷史上最為巨變的一個(gè)年頭。公共衛(wèi)生事件全球肆虐，全球一百多個(gè)國家發(fā)生公共衛(wèi)生事件，感染人數(shù)已經(jīng)超過一百萬人，導(dǎo)致很多國家經(jīng)濟(jì)停擺。本文分析剛剛公布的一季度金融市場數(shù)據(jù)，解讀全球投資人的資金流動(dòng)情況。

01全球大類資產(chǎn)的資金流動(dòng)情況

一季度的全球股市動(dòng)蕩劇烈，美股在二月中旬三大指數(shù)同創(chuàng)歷史新高。然后在兩周多下跌超過20%，跌入熊市，成為歷史上最快的一次從創(chuàng)新高到跌入熊市。然后在三月中旬上漲20%，符合技術(shù)上的牛市指標(biāo)，成為有史以來最快的一次由熊市轉(zhuǎn)牛。

從美國的數(shù)據(jù)來看，各大類資產(chǎn)，包括股票，債券，商品，對(duì)沖基金等在一季度，包括三月份的流動(dòng)情況如下：

可以看到，全球股市整體有資金流入，債券市場一月二月份都有資金流入，三月份大量資金流出。商品市場，包括黃金，原油，農(nóng)產(chǎn)品，工業(yè)金屬等等整體有資金流入。另類資產(chǎn)，主要是對(duì)沖基金策略，聰明的貝塔等等持續(xù)資金流出。從百分比來看，商品的總資金流入在13%，比例最高。另類投資的總資金流出2.2%，比例最低。從總金額來看，固定收益類資產(chǎn)的總流出金額最大。

02全球股市的資金流動(dòng)情況

全球股市中的資金流動(dòng)變化也是極為巨大?？梢钥吹揭患径?，包括三月份，巨額資金流入美股市場。少量資金流入投資全球股市的基金。還有極少量資金流入發(fā)達(dá)國家股票基金。

但是，從全球新興市場國家股市，地區(qū)性股票基金，美國以外的單個(gè)國家股市基金都有巨額流出。特別可以注意到，一二月份有巨額資金流入歐洲和日本股市，但是這些流動(dòng)在三月份停止。

可以分析出的結(jié)果就是今年以來，一二月份資金從新興市場國家流出，進(jìn)入美國，歐洲，日本股市。然后這個(gè)模式在三月份改變?yōu)閺男屡d市場國家流出，進(jìn)入美國股市。但是，年初進(jìn)入歐洲，日本的資金沒有繼續(xù)變化。如果公共衛(wèi)生事件改善，這些在歐洲，美國股市的資金有可能回流到新興市場。但是如果公共衛(wèi)生事件變壞，這些去歐洲的資金有可能流出到美國。

很明顯的是全球機(jī)構(gòu)投資人在股市的投資有三個(gè)臺(tái)階：新興市場，歐洲加日本，美國。按照風(fēng)險(xiǎn)變化情況，這些資金在進(jìn)行全球配置轉(zhuǎn)移。

下圖更為清晰的顯示了我們的分析。綠色是美國股市的資金流動(dòng)情況，橘黃色是美國以外國家的股市流動(dòng)情況。一二月份全球股市資金都在流入，二月十九日出現(xiàn)巨變，大量資金同時(shí)流出美國和其他各國股市。三月三日開始又一個(gè)巨變，資金從其他國家股市大幅流入美國股市。

03股市內(nèi)部各個(gè)行業(yè)的資金流動(dòng)

下面再看一下行業(yè)輪動(dòng)的情況。今年以來，科技股一直有巨額資金流入，這也是為什么這次美股暴跌，科技股跌幅最小的原因。醫(yī)療行業(yè)，必須消費(fèi)品，電信行業(yè)都有資金流入。房地產(chǎn)，工業(yè)，公用事業(yè)，可選擇消費(fèi)品這些行業(yè)都有資金流出。這些都反應(yīng)了投資人的心態(tài): 公共衛(wèi)生事件對(duì)于科技股，醫(yī)藥股的沖擊很小，反而有助于投資科技加速。

當(dāng)然，這個(gè)數(shù)據(jù)里面有兩個(gè)不尋常的地方：

1、醫(yī)藥股在過去十二個(gè)月滾動(dòng)數(shù)據(jù)來看是凈流出大量資金。因此，投資人整體屬于低配醫(yī)藥股，下一步繼續(xù)上漲的可能性巨大;

2、能源股是今年表現(xiàn)最差的行業(yè)，但是連續(xù)三個(gè)月都是巨額資金流入。對(duì)比金融股，也是暴跌，但是資金巨額流出?？梢耘袛嗟氖峭顿Y人對(duì)于能源股中長期看多，在暴跌中持續(xù)買入抄底。但是不看好金融股，在暴跌中不斷賣出。

我個(gè)人的判斷是全球利率將會(huì)長期低位運(yùn)行，因此金融保險(xiǎn)行業(yè)利潤大幅下降，而且上漲的潛力有限。但是能源業(yè)隨著油價(jià)的復(fù)蘇，利潤空間巨大。

04股市的風(fēng)格配置

從中長期來看，股市的小盤股，成長股風(fēng)險(xiǎn)高于大盤價(jià)值股，因此波動(dòng)性也會(huì)較高。

這一次公共衛(wèi)生事件爆發(fā)后，股市對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因子的配置也有了很大的變動(dòng)。從數(shù)據(jù)上可以看出，投資人隨著避險(xiǎn)情緒加重，從中小盤股票撤資，投入大盤股。但是，投資人在風(fēng)險(xiǎn)因子上，選擇繼續(xù)大規(guī)模投入成長因子。這個(gè)驗(yàn)證了我們前面的假設(shè)，就是投資人認(rèn)為公共衛(wèi)生事件對(duì)于科技成長板塊有正面作用。投資人也繼續(xù)投資價(jià)值因子，也就是巴菲特老先生的價(jià)值投資風(fēng)格繼續(xù)在市場出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候被投資人認(rèn)可。

再來看看一下動(dòng)能因子等其他因子，基本上都是巨額流出。這個(gè)可以證明量化策略的對(duì)沖基金今年資金流出巨大，傳統(tǒng)量化因子投資今年面臨巨額虧損。這幾年比較流行的聰明的貝塔策略，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略都出現(xiàn)巨額贖回。

05固定收益市場的變化

全球固收市場的情況很有意思，里面細(xì)分資產(chǎn)類別的資金流動(dòng)極為復(fù)雜。

首先，整體來看過去12個(gè)月滾動(dòng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示資金流入債券市場，但是過去三個(gè)月，特別是三月份巨額資金流出債券市場。債券市場內(nèi)，國債一直是巨額流入，通貨膨脹保值債券巨額流出，代表投資人避險(xiǎn)情緒，對(duì)于通貨膨脹前景不擔(dān)心。

最近很多文章說擔(dān)心全球通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，可能沒有看到真實(shí)數(shù)據(jù)。從全球新興市場國家債券市場，可轉(zhuǎn)換債券市場，銀行貸款市場都是巨額的流出，這個(gè)也是符合預(yù)期的。

這里面一個(gè)反常的情況是什么?一二月份資金流入房地產(chǎn)按揭貸款，三月份巨額流出。于此同時(shí)，一二月份大量資金從高收益?zhèn)袌龀鎏?，但是在三月份居然大幅流入?？梢哉f，全球機(jī)構(gòu)投資人在高收益?zhèn)┑坝兴鶞?zhǔn)備，現(xiàn)在開始抄底。但是對(duì)于美國居民房貸的還款能力有所懷疑。

歸納來看，就是機(jī)構(gòu)們從新興市場國家債市，從美國房貸市場撤資，但是認(rèn)為美國的高收益?zhèn)袌鼋?jīng)過暴跌，已經(jīng)見底。同時(shí)，他們繼續(xù)投資美國國債，不擔(dān)心通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的巨額注資似乎已經(jīng)給市場對(duì)于公司債券包括高收益?zhèn)瘞Щ匦判摹?/p>

具體來看美國國債市場，大量資金流入超短期國債和短期國債，這個(gè)屬于明顯的避險(xiǎn)資金。但是，一二月份有資金流入中期美國國債(一般定義為2-10年期國債)，這些資金在三月份流出。長期國債，一般定義為十年以上的，今年以來一直是凈流出。從這個(gè)數(shù)據(jù)來看，投資人的避險(xiǎn)需求都集中在短期和超短期國債，對(duì)于長期風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為非常有限。

06總結(jié)與展望

根據(jù)筆者的分析和研究，今年一季度全球投資人的資金流動(dòng)反應(yīng)了很多有意思的地方。比如先從新興市場撤資，然后從歐洲股市撤資。再比如，在面臨股市大跌的時(shí)候，從金融板塊撤資，大舉投資人科技，醫(yī)藥和能源板塊。在固收市場，從房貸債券撤資，轉(zhuǎn)入高收益?zhèn)?。在商品市場，大量資金流入黃金等商品。市場的表現(xiàn)和資金流動(dòng)情況有很多不一致的地方。

展望二季度，以及今年剩下的時(shí)間，可以說，公共衛(wèi)生事件對(duì)于基本面的影響，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，機(jī)構(gòu)投資人的配置決策都將會(huì)出現(xiàn)很多與預(yù)期不同的情況。如果公共衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)，資金有可能從美股流出，進(jìn)入全球新興市場，從短期債券市場流出，進(jìn)入股市。如果公共衛(wèi)生事件惡化，資金有可能繼續(xù)流入美股，流入黃金，國債等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

（編輯：郭璇）