“新基建”站上風(fēng)口 傳統(tǒng)基建還有投資機(jī)會(huì)嗎？

本文來自光大證券。

核心觀點(diǎn)

新基建代表新方向，傳統(tǒng)基建則是短期穩(wěn)增長主力。估算新基建規(guī)模在1萬億以內(nèi)，占整體基建規(guī)模約5%，但新基建作為傳統(tǒng)基建的延伸和升級，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)格局(城市群)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)(數(shù)字經(jīng)濟(jì))優(yōu)化，要關(guān)注其“質(zhì)”而不是“量”，2020年廣義基建的增速或在6-10%。

通信行業(yè): 政府投資有望加大，關(guān)注網(wǎng)絡(luò)可視化、北斗等領(lǐng)域。建議重點(diǎn)關(guān)注信息基建中的政府投資板塊：1)網(wǎng)絡(luò)可視化：公共衛(wèi)生事件加速大眾行為向網(wǎng)絡(luò)遷移，網(wǎng)絡(luò)態(tài)勢重要度提升，關(guān)注：中新賽克、恒為科技、美亞柏科；2)北斗：全球組網(wǎng)完成在即，應(yīng)用加速落地預(yù)期提升，關(guān)注：華測導(dǎo)航、海格通信等。

機(jī)械行業(yè)：逆周期調(diào)節(jié)加碼背景下，看好工程機(jī)械和鐵路設(shè)備行業(yè)。1)受益于基建投資增加，上游行業(yè)加速復(fù)工、追趕進(jìn)度，工程機(jī)械原本在一季度的需求被大量推遲并疊加至二季度，銷售數(shù)據(jù)面臨同比由降轉(zhuǎn)升的拐點(diǎn)；2)作為城際高速鐵路及城市軌道交通領(lǐng)域的直接下游，隨著行業(yè)政策及投資的提振，鐵路設(shè)備行業(yè)需求有望進(jìn)一步提升。

建筑建材行業(yè)：逆周期調(diào)節(jié)加碼，需求側(cè)無虞。1)新基建推出后，城軌為亮點(diǎn)，將帶動(dòng)相關(guān)鏈條需求；2)建筑央企的市占率持續(xù)提升，ROE有望邊際改善；3)鋼結(jié)構(gòu)：鋼結(jié)構(gòu)裝配式在公共建筑領(lǐng)域滲透率仍可提升，鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅的推廣打開中長期成長空間；4)水泥：近幾年行業(yè)景氣逐年提高，且行業(yè)集中度和供求邊際的持續(xù)穩(wěn)定提升，疊加基建回暖，2季度需求端預(yù)計(jì)呈快速增長特征。

環(huán)保行業(yè)：三大“攻堅(jiān)戰(zhàn)”收官之年疊加公共衛(wèi)生事件催化，環(huán)保投資維持高增長。今年既是污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的收官之年，也是“水十條”的終考之年。2016-2019年環(huán)保投資復(fù)合增速達(dá)35.8%，公共衛(wèi)生事件更是加大社會(huì)對環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的關(guān)注。預(yù)計(jì)今年環(huán)保投資增速仍將保持35-40%的高速增長，其中水污染、固廢和大氣污染防治仍是環(huán)保投資的主要發(fā)力領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外公共衛(wèi)生事件影響惡化，公共衛(wèi)生事件反復(fù)導(dǎo)致“趕工”不及預(yù)期，財(cái)政赤字和專項(xiàng)債規(guī)模低于市場預(yù)期，融資滯后等。

正文

公共衛(wèi)生事件沖擊初步顯現(xiàn)，1-2月固定資產(chǎn)投資與社消同比大幅下滑。后續(xù)如何穩(wěn)增長成了關(guān)鍵問題，市場對基建投資增長期待較多，尤其是新基建。春節(jié)前后各省發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布年度重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，甚至有媒體報(bào)道稱7省市發(fā)布25萬億重點(diǎn)項(xiàng)目。但此類項(xiàng)目建設(shè)投資通常歷時(shí)幾年，并非為今年的投資額度，且僅有部分投向基建，不宜過度夸大。那如何展望今年基建投資情況？新基建能否擔(dān)當(dāng)起穩(wěn)投資角色呢?

1、新基建重“質(zhì)”，老基建提“量”

公共衛(wèi)生事件對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊主要在于供應(yīng)端，宏觀政策以“紓困”為主。但是需求也受到影響，尤其在外需面臨較大下行壓力的背景下，適當(dāng)?shù)男枨蠊芾聿豢苫蛉?，而傳統(tǒng)基建和新基建則是需求管理的重要抓手。那么，新老基建到底力度多大?資金從何而來?給相關(guān)行業(yè)帶來哪些機(jī)會(huì)?

新基建代表新的增長點(diǎn)，但短期內(nèi)傳統(tǒng)基建仍為穩(wěn)增長的主力。今年以“新能源汽車充電樁、城際高鐵和城際軌交、特高壓、5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”為代表的新基建概念成為市場追逐的熱點(diǎn)，其中5G基建、特高壓、城際高鐵成為新基建領(lǐng)域增長規(guī)模大、確定性較強(qiáng)的領(lǐng)域。而隨著5G基建加快，其商業(yè)應(yīng)用(大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等)也將迎來發(fā)展的有利時(shí)機(jī)。新基建主要依賴社會(huì)主體投資，部分如人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)多屬于制造業(yè)相關(guān)投資，根據(jù)我們的估算，新基建概念落在統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的基建領(lǐng)域規(guī)模預(yù)計(jì)在1萬億元以內(nèi)，占整體基建投資比例5%左右。我們認(rèn)為新基建的信號作用比較強(qiáng)，有利于加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和一定程度帶動(dòng)新興領(lǐng)域投資，“質(zhì)”重于“量”。從規(guī)模來看，今年基建投資主力仍是傳統(tǒng)基建。

對今年整體基建增速的預(yù)判可結(jié)合兩個(gè)角度綜合判斷。一是行業(yè)角度，基建增速大概多高？二是資金角度，項(xiàng)目融資情況如何?

結(jié)合2019年基建子行業(yè)的投資增速以及發(fā)展空間和行業(yè)政策，做一定線性外推，我們認(rèn)為軌交、市政和公園景區(qū)、特高壓在內(nèi)的電網(wǎng)投資、5G等或較2019年有改善空間，廣義基建增速大致在6-10%之間。

從資金角度看，鐵路、收費(fèi)公路、軌交、空運(yùn)、電力熱力燃?xì)?、電信和互?lián)網(wǎng)等行業(yè)具有使用者付費(fèi)屬性，籌資難度不大，而其他偏公益性行業(yè)(占比6成以上)則更多需要財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政支持。

1)公共財(cái)政減收增支壓力大(估算2019年公共財(cái)政對基建相關(guān)支出規(guī)模約3萬億)：

①今年前2月財(cái)政收入增速降幅為9.9%，其中稅收降幅為11.2%，而考慮到增值稅、所得稅等稅種(占稅收比例6成)為次月繳納以及疊加增值稅減稅翹尾效應(yīng)，預(yù)計(jì)1季度稅收增速落至-15%左右。而2-4季度稅收增速即便隨名義GDP增速改善而反彈，考慮到今年小規(guī)模的減稅政策，預(yù)計(jì)今年稅收增速仍在負(fù)區(qū)間。而即使非稅收入增速保持10%的增長(2019年增速為20%，主要靠特定國有金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤拉動(dòng))，公共財(cái)政預(yù)算收入增速大概率在0以下。

②考慮其他賬戶調(diào)入情況，2019年公共財(cái)政收支差額達(dá)4.85萬億，在考慮其他賬戶調(diào)入0.85萬億、一般赤字2.76萬億情況下，財(cái)政通過其他方式挖潛1.24萬億。樂觀預(yù)計(jì)今年調(diào)入和挖潛規(guī)模在1.5萬億。

③但公共財(cái)政剛性支出項(xiàng)目多，同比增速恐怕難以低于2019年的8.1%，這意味著支出規(guī)模接近26萬億元。

④綜合考慮公共財(cái)政收支兩方面，收支缺口可能接近6萬億，僅靠3%的赤字率難以彌補(bǔ)(估計(jì)2020年名義GDP約100萬億，3%赤字率對應(yīng)赤字規(guī)模3萬億)，基建需待更高赤字率，準(zhǔn)財(cái)政甚至特別國債支持。

2)政府性基金收入增速放緩趨勢，但總體影響不大

目前部分地方政府房地產(chǎn)政策有邊際放松，從歷史上看，占政府性基金收入8成以上的土地出讓收入，僅有10%左右用于基建，80%左右用于征地拆遷和補(bǔ)償被征地農(nóng)民。因此政府性基金收入增速放緩并不會(huì)直接明顯減少對基建的支持，但還是會(huì)通過調(diào)入公共預(yù)算賬戶規(guī)模變動(dòng)而間接影響。

3)專項(xiàng)債有望解決部分資金缺口

今年前2月發(fā)行的專項(xiàng)債中，大致有6-7成投向?yàn)榛I(lǐng)域(近3成投向民生領(lǐng)域)，但地方政府用專項(xiàng)債用于資本金的占比僅約10%，杠桿作用發(fā)揮并不顯著。2019年發(fā)行的2.15萬億專項(xiàng)債中用于基建比例不足3成(規(guī)模約6000億)，今年若增發(fā)專項(xiàng)債規(guī)模超過3萬億且用于基建比例高于5成，并適度擴(kuò)大專項(xiàng)債用于資本金比例，則有望解決部分資金缺口。

4)準(zhǔn)財(cái)政對今年基建反彈力度舉足輕重

①城投公司是基建的重要參與者，但其整體現(xiàn)金流并未顯著改善(截至今年2月底機(jī)關(guān)團(tuán)體存款增速僅有邊際好轉(zhuǎn))。而從其發(fā)行債券情況看，自去年10月至今年3月底，城投公司合計(jì)發(fā)行1.6萬億債券，但有1.3萬億為再融資性質(zhì)，其余3000億的募投項(xiàng)目中棚改占比較高。城投后續(xù)融資改善情況有待觀察。

②政策性銀行已有發(fā)力，今年1季度政策性銀行發(fā)債凈融資額較往年提升，尤其是3月發(fā)行較多。從年初以來部分省市發(fā)改委披露的信息看，均與政策性銀行聯(lián)合開展了“補(bǔ)短板、穩(wěn)投資”等專項(xiàng)貸款，且部分領(lǐng)域適用于PSL貸款用途(資金成本較低)，預(yù)計(jì)政策性銀行信貸在基建領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。

對市場而言，從政府引導(dǎo)鼓勵(lì)投資的方向出發(fā)，自上而下選行業(yè)/股將成為重要方向。以下為我們重點(diǎn)介紹的行業(yè)領(lǐng)域，具體包括通信、工程機(jī)械、建筑建材和環(huán)保等，新基建主要體現(xiàn)在通信板塊。

2、通信：政府引導(dǎo)，提高行業(yè)景氣度

科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“新基建”，包括5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大“新基建”板塊，這其中5G是信息基建的重要基礎(chǔ)。

2.1、5G基建：理性看待運(yùn)營商資本開支變化

三大運(yùn)營商資本開支計(jì)劃均已出爐，2020年資本開支總計(jì)劃3348億元，同比增長12%；其中5G投資達(dá)1803億元，同比增長338%。

2020年三大運(yùn)營商5G投資計(jì)劃增長338%，除了5G建設(shè)加速外，4G投資下降較多也為5G提供了開支空間。5G投資計(jì)劃包括5G無線側(cè)、SA(獨(dú)立組網(wǎng)有線側(cè))、基礎(chǔ)設(shè)施、IT配套等等。

對于通信產(chǎn)業(yè)鏈的影響，由于5G和4G產(chǎn)業(yè)鏈高度重疊，4G投資的下降會(huì)部分抵消5G投資提高影響，因此我們拆分有線無線側(cè)方面投資，可以更好地反映行業(yè)投資增速情況。

無線側(cè)：整體投資增速23%

從三大運(yùn)營商無線側(cè)投資計(jì)劃可見，2020年無線側(cè)總投資1810億元，同比增長23%，增速較2019年略有下降，主要由于2018年無線側(cè)投資基數(shù)較低，且2019年5G小規(guī)模建設(shè)為非獨(dú)立組網(wǎng)(5G基站部署在4G承載網(wǎng)上)，資本開支里有線側(cè)為無線側(cè)開支作出較大讓步。

有線側(cè)：各家口徑不同，中移動(dòng)傳輸網(wǎng)投資反轉(zhuǎn)

由于三家在有線側(cè)方面統(tǒng)計(jì)口徑不同，無法確切地計(jì)算出傳輸網(wǎng)總投資規(guī)模。

中移動(dòng)在運(yùn)營商中資本開支占比較高(超過50%)，如果僅從其一家看，2020年中移動(dòng)傳輸網(wǎng)投資519億元，同比增長15%，較19年的-19%增速反轉(zhuǎn)，主要是由于2020年計(jì)劃推進(jìn)獨(dú)立組網(wǎng)。從目前三家5G承載網(wǎng)方案來看，移動(dòng)的SPN投資規(guī)模較大，或更能滿足5G不同業(yè)務(wù)等級的要求。

投資建議

運(yùn)營商資本開支自2019年開始進(jìn)入上升軌道，2019H2~2020預(yù)計(jì)為產(chǎn)業(yè)鏈部分公司的業(yè)績兌現(xiàn)高峰期。其中無線側(cè)部分公司在近期有所回調(diào)，但估值仍然略高;有線側(cè)部分公司近期上漲較快，估值處于中樞偏上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場預(yù)期過高的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈在2020年底大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，5G普及受公共衛(wèi)生事件影響的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2、數(shù)據(jù)中心：公共衛(wèi)生事件催化IDC短期需求上升

云服務(wù)持續(xù)擴(kuò)容，數(shù)據(jù)中心IDC受益顯著

公共衛(wèi)生事件期間，在線辦公需求陡升，1月29日~2月6日騰訊云緊急擴(kuò)容超過10萬臺(tái)云主機(jī)，投入的計(jì)算資源超過100萬核。此外手游、在線娛樂等需求增加，云服務(wù)需求持續(xù)增長。

云服務(wù)廠商擴(kuò)容壓力不斷增加，帶動(dòng)了IDC、服務(wù)器等底層資源需求上升。同時(shí)3月4日中共中央政治局常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“注重調(diào)動(dòng)民間投資積極性”，第三方IDC服務(wù)提供商發(fā)展迎新契機(jī)。

投資建議

建議關(guān)注IDC相關(guān)公司：科華恒盛、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)幅度超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

2.3、特高壓線纜：周期性明顯，存在漲價(jià)預(yù)期

近期特高壓板塊市場關(guān)注度提升，年初以來國家電網(wǎng)陸續(xù)出臺(tái)多個(gè)文件，大力支持特高壓項(xiàng)目建設(shè)。

特高壓建設(shè)推進(jìn)，特高壓電纜、光電復(fù)合纜等有望受益

特高壓具有產(chǎn)業(yè)鏈長、投資強(qiáng)度大等特點(diǎn)(帶動(dòng)上游電源投資，自身變電站、交流線路設(shè)備采購，下游的用戶側(cè)、配網(wǎng)以及儲(chǔ)能等)，今年國家電網(wǎng)一再提高年度特高壓計(jì)劃投資規(guī)模，想必有穩(wěn)增長的考慮。目前國家電網(wǎng)已研究編制《2020年特高壓和跨省500千伏及以上交直流項(xiàng)目前期工作計(jì)劃》，明確將加速南陽-荊門-長沙工程等5交5直特高壓工程年內(nèi)核準(zhǔn)以及前期預(yù)可研工作。但從其年度計(jì)劃來看，很多項(xiàng)目尚待國家發(fā)改委核準(zhǔn)，需要密切跟蹤其項(xiàng)目開工進(jìn)度。

根據(jù)國家電網(wǎng)最新報(bào)道，國家電網(wǎng)初步安排年年度電網(wǎng)投資4500億元以上(2017年數(shù)據(jù)顯示，國家電網(wǎng)投資占整體電網(wǎng)投資80%以上，預(yù)計(jì)2020年整體電網(wǎng)投資在5500億左右，較2019年增長近10%)，全年公司特高壓建設(shè)項(xiàng)目明確投資規(guī)模1811億(并可帶動(dòng)社會(huì)投資3600億)。在特高壓、配電網(wǎng)、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)等建設(shè)帶動(dòng)下，全國電網(wǎng)投資較快速增長，作為特高壓建設(shè)的重點(diǎn)環(huán)節(jié)之一特高壓電纜、光電復(fù)合纜等有望受益。

普通光纜受益5G接入及傳輸側(cè)建設(shè)，價(jià)格有望企穩(wěn)回升

受光纖到戶建設(shè)飽和、運(yùn)營商傳輸網(wǎng)投資下滑等影響，2019年國內(nèi)光纖光纜需求不足，國內(nèi)光棒產(chǎn)能過剩，散纖市場價(jià)格處于低位。

2020年，需求端，5G獨(dú)立組網(wǎng)將帶動(dòng)傳輸側(cè)景氣度攀升，無線側(cè)基站建設(shè)將帶動(dòng)無線接入光纖光纜需求量上升;供給端，國內(nèi)光棒廠擴(kuò)產(chǎn)步伐已放緩。因此我們預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)光纖光纜價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

光纖光纜板塊處于估值低位

受2019年行業(yè)景氣度較低影響，光纖光纜在通信板塊里漲幅居后，目前行業(yè)整體估值水平較低。隨著特高壓建設(shè)啟動(dòng)、普通光纜價(jià)格企穩(wěn)，光纖光纜行業(yè)相關(guān)公司有望在2020年迎來業(yè)績和估值雙擊。

投資建議

關(guān)注特高壓電纜/光電復(fù)合纜相關(guān)上市公司：通光線纜(國網(wǎng)業(yè)務(wù)占公司收入比重較高)、亨通光電、中天科技、長飛光纖、烽火通信等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期，線纜價(jià)格低于預(yù)期。

2.4、信息基建：網(wǎng)絡(luò)可視化、北斗等板塊

在經(jīng)濟(jì)增速下滑可能性增大情況下，投資信息基建是刺激經(jīng)濟(jì)增長的重要手段，并且?guī)懋a(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)滯漲等問題的可能性較小，此外，信息基建投資會(huì)有助于網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用層面創(chuàng)新、信息消費(fèi)等領(lǐng)域的快速發(fā)展(不過，該領(lǐng)域投資主要計(jì)入制造業(yè)領(lǐng)域，而非統(tǒng)計(jì)局公布的基建投資覆蓋行業(yè))。

2.4.1、網(wǎng)絡(luò)可視化：公共衛(wèi)生事件加速大眾行為向網(wǎng)絡(luò)遷移，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維重要度提升

短期公共衛(wèi)生事件影響，大眾行為網(wǎng)絡(luò)化趨勢加速，網(wǎng)絡(luò)態(tài)勢感知、網(wǎng)絡(luò)行為安全的重要程度日益提升，長期受益于互聯(lián)網(wǎng)流量及網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容復(fù)雜度提升。從前端采集到后端存儲(chǔ)計(jì)算分析，流量增長帶來網(wǎng)絡(luò)可視化、安全大數(shù)據(jù)系統(tǒng)持續(xù)升級需求，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。對數(shù)據(jù)的計(jì)算分析在深度和廣度上的雙重增長，造成了計(jì)算量的幾何級增長，給系統(tǒng)帶來了巨大的壓力和挑戰(zhàn)。大數(shù)據(jù)技術(shù)推動(dòng)了存儲(chǔ)、計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)功能的虛擬化，不同類型的數(shù)據(jù)需要不同的處理和優(yōu)化，催生了大量的融合計(jì)算需求。現(xiàn)有設(shè)備無法永久支撐越來越大的數(shù)據(jù)量的存儲(chǔ)、計(jì)算，需要不斷對設(shè)備進(jìn)行擴(kuò)容、升級，同時(shí)新數(shù)據(jù)帶來的新功能開發(fā)需求不斷出現(xiàn)，運(yùn)維及服務(wù)等需求持續(xù)增加。

受益于國家網(wǎng)絡(luò)管控部門需求的提升。以公安、網(wǎng)信辦等政府部門主導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)安全管控市場需求持續(xù)增長，網(wǎng)絡(luò)可視化前端采集設(shè)備持續(xù)受益于相關(guān)部門投入的加大。

5G承載獨(dú)立組網(wǎng)，為網(wǎng)絡(luò)可視化帶來新增量市場。不同于3G/4G混合組網(wǎng)方式， 5G由于需要滿足eMBB和URLLC場景，承載網(wǎng)引入網(wǎng)絡(luò)虛擬化管理、網(wǎng)絡(luò)切片等技術(shù)，因此最終5G網(wǎng)絡(luò)形式將采用SA獨(dú)立組網(wǎng)。網(wǎng)絡(luò)可視化前端采集設(shè)備未來將大規(guī)模部署于5G網(wǎng)絡(luò)，投入規(guī)模較4G將進(jìn)一步提升。

管控市場龍頭效應(yīng)明顯，新技術(shù)加速格局進(jìn)一步集中。2018年以來，以公安、網(wǎng)信辦等政府部門主導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)安全管控市場需求持續(xù)增長，而行業(yè)向龍頭公司集中采購趨勢明顯。由于5G引入SDN/NFV等技術(shù)，未來網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品需與SDN/NFV 技術(shù)相結(jié)合，一方面需要在新的SDN/NFV環(huán)境下，進(jìn)行部署和實(shí)施應(yīng)用;另一方面需要融入SDN/NFV 來實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級，向軟件定義可視化發(fā)展。

投資建議

新技術(shù)的應(yīng)用和升級，將加速行業(yè)向技術(shù)布局領(lǐng)先的龍頭公司集中，公共衛(wèi)生事件加速大眾行為向網(wǎng)絡(luò)遷移，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維重要度提升，關(guān)注：中新賽克、恒為科技、美亞柏科。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)季節(jié)性波動(dòng)、中期寬帶網(wǎng)建設(shè)高峰回落、短期移動(dòng)網(wǎng)前端建設(shè)高峰回落。

2.4.2、北斗：全球組網(wǎng)完成在即，應(yīng)用加速落地預(yù)期提升

3月9日19時(shí)55分，我國在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長征三號乙運(yùn)載火箭，成功發(fā)射北斗系統(tǒng)第54顆導(dǎo)航衛(wèi)星。衛(wèi)星順利進(jìn)入預(yù)定軌道，后續(xù)將進(jìn)行變軌、在軌測試、試驗(yàn)評估，適時(shí)入網(wǎng)提供服務(wù)。5月份，將按計(jì)劃發(fā)射最后一顆地球靜止軌道衛(wèi)星。屆時(shí)，北斗三號全球星座部署將全面完成。

全球部署完成在即，北斗應(yīng)用加速落地預(yù)期提升

民用領(lǐng)域，北斗三號全球覆蓋推動(dòng)應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，性能精度進(jìn)一步提升，5G萬物互聯(lián)加速位置信息需求提升，《導(dǎo)航條例》預(yù)期出臺(tái)進(jìn)一步規(guī)范北斗標(biāo)配化。軍用領(lǐng)域，北三更新?lián)Q代需求、通導(dǎo)一體化趨勢進(jìn)一步帶動(dòng)北斗軍用需求擴(kuò)大。

北斗三號特色性能優(yōu)于北斗二號及現(xiàn)有GPS

北斗三號組網(wǎng)衛(wèi)星采用了更高性能的銣原子鐘和氫原子鐘，銣原子鐘天穩(wěn)定度為E-14量級，氫原子鐘天穩(wěn)定度為E-15量級。北斗三號定位精度提升至2.5至5米，較北斗二號提升一至兩倍。另外，北斗三號組網(wǎng)衛(wèi)星通過采用星間鏈路等新技術(shù)，空間信號精度可優(yōu)于0.5米。

此外，北斗三號提供全球搜救和位置報(bào)告、1K短報(bào)文等特色功能，進(jìn)一步擴(kuò)大市場需求，加速行業(yè)替代。

新基建投資帶動(dòng)景氣度上升，北斗高精度領(lǐng)域受益

5G加速萬物互聯(lián)，5G+北斗有望在多領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用場景。5G時(shí)代為無人駕駛提供高可靠網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，而無人駕駛需要車道級定位精度，普通民用定位精度無法滿足，未來在北斗高精度系統(tǒng)配合下，可實(shí)現(xiàn)1米級以內(nèi)定位精度以滿足無人駕駛需求。5G商用將進(jìn)一步擴(kuò)大北斗民用特別是高精度領(lǐng)域應(yīng)用。

測量測繪是北斗民用高精度的重要應(yīng)用領(lǐng)域，基建投資將帶動(dòng)測量測繪行業(yè)景氣度攀升，北斗民用領(lǐng)域有望受益。

投資建議

建議關(guān)注北斗板塊相關(guān)公司：華測導(dǎo)航、海格通信、北斗星通、華力創(chuàng)通、中海達(dá)、振芯科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示

北斗民用拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);軍改后需求恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

3、機(jī)械行業(yè)：工程機(jī)械與鐵路設(shè)備受益基建加碼

3.1、工程機(jī)械行業(yè)：直接受益于基建加碼

3.1.1、傳統(tǒng)基建與新基建均產(chǎn)生工程機(jī)械需求

逆周期調(diào)節(jié)加碼背景下，我們看好工程機(jī)械行業(yè)的需求增長。受益于基建投資增加，上游行業(yè)加速復(fù)工、追趕進(jìn)度，工程機(jī)械原本在一季度的需求被大量推遲、疊加至二季度，銷售數(shù)據(jù)面臨同比由降轉(zhuǎn)升的拐點(diǎn)。

無論是傳統(tǒng)基建還是新基建(新基建同樣需要傳統(tǒng)基建先行)的發(fā)力，對土方機(jī)械、混凝土機(jī)械和起重機(jī)械等產(chǎn)品銷售均有拉動(dòng)作用。

3.1.2、公共衛(wèi)生事件影響一季度銷售，但二季度銷售有望大幅回暖

受公共衛(wèi)生事件影響，疊加2020年春節(jié)偏早導(dǎo)致1月開工時(shí)間短的原因，工程機(jī)械產(chǎn)品銷售結(jié)束幾年來的持續(xù)增長，2020年1-2月銷量同比出現(xiàn)大幅下滑。

以挖掘機(jī)為例，2020年1-2月，工程機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的各公司共計(jì)銷售挖掘機(jī)19222臺(tái)，同比下滑37.0%;其中國內(nèi)市場銷量14667臺(tái)，同比下滑46.5%。分月份來看，受公共衛(wèi)生事件影響，2月下滑較1月更為嚴(yán)重，2月行業(yè)共計(jì)銷售挖掘機(jī)9280臺(tái)，同比下滑50.5%;其中國內(nèi)市場銷量6909臺(tái)，同比下滑60.0%。

隨著國內(nèi)公共衛(wèi)生事件逐步控制，基建投資回暖，以及新基建項(xiàng)目的刺激，在集中復(fù)工、趕工效應(yīng)的影響下，我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械后續(xù)幾月的銷量將出現(xiàn)明顯回暖，旺季后移，淡季不淡。根據(jù)近期的跟蹤情況，3月起工程機(jī)械行業(yè)的銷售已明顯回暖，4月起工程機(jī)械行業(yè)銷量有望恢復(fù)同比正增長。行業(yè)銷售數(shù)據(jù)正處于同比由降轉(zhuǎn)升的拐點(diǎn)。

3.1.3、工程機(jī)械行業(yè)空間持續(xù)成長，看好龍頭公司

由于公共衛(wèi)生事件的影響，為保障經(jīng)濟(jì)增速，內(nèi)需中的基建仍是保增長的主要來源;5G鐵塔、軌交建設(shè)等“新基建”實(shí)際上同樣需要傳統(tǒng)基建先行。近期專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模大幅增長尤其是基建占比超過6成，將直接拉動(dòng)工程機(jī)械需求的增長。預(yù)計(jì)受公共衛(wèi)生事件影響，上半年有望新增一批大型基建項(xiàng)目，并將加速批復(fù)落地，疊加“新基建”市場的加速增長，工程機(jī)械行業(yè)中長期需求有望進(jìn)一步提升，行業(yè)成長性加強(qiáng)。

我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)短期數(shù)據(jù)即將轉(zhuǎn)好，中長期空間進(jìn)一步提升，行業(yè)集中度提升，龍頭公司將顯著受益。建議關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科(01157)、中國龍工(03339)等公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；海外市場風(fēng)險(xiǎn)。

3.2、鐵路設(shè)備行業(yè)：軌交“新基建”帶動(dòng)景氣度提升

城際高速鐵路與城市軌道交通已列入“新基建”框架，有望繼續(xù)得到政策支持及投資加碼。隨著城際高速鐵路與城市軌道交通的建設(shè)，鐵路設(shè)備行業(yè)將直接受益于“新基建”帶來的新造需求增量。

3.2.1、鐵路：投資維持高位，城際高速鐵路里程快速增長

國內(nèi)鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模維持高位。2014年至2019年鐵路固定資產(chǎn)投資均突破8000億大關(guān)，2019年鐵路固定資產(chǎn)投資金額達(dá)到 8029億元。2020年鐵路投資目標(biāo)為8000億元，維持穩(wěn)定[2]。在基建投資整體提升的大背景下，鐵路投資有望出現(xiàn)超目標(biāo)的增長。

“補(bǔ)短板”支撐鐵路投資繼續(xù)保持高景氣度。國內(nèi)人口密集、資源緊張，且城市化發(fā)展非常迅速，導(dǎo)致中國鐵路始終存在著運(yùn)量與運(yùn)能之間的突出矛盾，成為制約國內(nèi)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短板。2018年10月31日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，提出要聚焦脫貧攻堅(jiān)、鐵路、公路、水運(yùn)、機(jī)場、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等重點(diǎn)領(lǐng)域短板，加快推進(jìn)已納入規(guī)劃的重大項(xiàng)目。憑借鐵路在“補(bǔ)短板”中的重要位置，鐵路基建領(lǐng)域投資將有望繼續(xù)保持高景氣度。

城際高速鐵路里程將快速增長。在“八縱八橫”國家鐵路干線逐步建設(shè)完成的大背景下，城際高速鐵路作為對干線鐵路網(wǎng)的必要補(bǔ)充，在每年高鐵新建里程中的占比將逐漸提升。大部分省份都發(fā)布了城際高速鐵路相關(guān)建設(shè)規(guī)劃，以省際N小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈為目標(biāo)，通過城際高速鐵路連接各個(gè)城市，實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)帶面的發(fā)展目標(biāo)。

3.2.2、城市軌道交通：進(jìn)入通車高峰期，增長趨勢確定

在“十三五”期間，接棒國家鐵路，城市軌道交通市場已進(jìn)入高速增長期。2018年，國內(nèi)城市軌道交通行業(yè)完成投資5470.2億元，同比增長14.9%，2016-2018年均復(fù)合增長率達(dá)19.2%。2018年，國內(nèi)城市軌道交通營業(yè)里程達(dá)5761公里，同比增長14.5%，其中地鐵4511公里，占比78.2%;在建線路總長6374公里，在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路總長7611公里。進(jìn)入“十三五”以來，累計(jì)新增營運(yùn)線路長度2143公里，年均新增營運(yùn)線路長度715公里。

2018年7月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見》(52號文)，提高了建設(shè)城軌地鐵相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)[3]。我們認(rèn)為，“52號文”根據(jù)十多年來的物價(jià)和建設(shè)費(fèi)用增長，適度提升申報(bào)地鐵門檻，有利于控制各地建設(shè)節(jié)奏，避免一擁而上的超前發(fā)展。目前已開工建設(shè)的線路，不會(huì)受到審批收緊的影響;各地規(guī)劃中未開工的線路，預(yù)計(jì)只有本身建設(shè)規(guī)模就較小的少數(shù)城市會(huì)受到審批收緊的影響。

在“52號文”發(fā)布后，暫停許久的地鐵審批重啟。2018-2019年國家發(fā)改委累計(jì)批復(fù)的城市軌交規(guī)劃總投規(guī)模近1.9萬億。我們?nèi)匀痪S持城軌地鐵板塊“十三五”期間需求快速增長的判斷不變。2019-2020年的城軌地鐵通車?yán)锍逃型_(dá)到年均1000公里以上，城軌地鐵信號系統(tǒng)需求處在快速增長期。

截至2018年底，國內(nèi)15座城市累計(jì)開通運(yùn)營29條(段)現(xiàn)代有軌電車線路。總里程達(dá)332.6公里。相比于2015年的175.0公里，有軌電車運(yùn)營里程實(shí)現(xiàn)23.9%的年均復(fù)合增長率?！笆濉币詠恚熊夒娷嚨囊?guī)劃與在建項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)增加，有軌電車有望成為城市軌道交通行業(yè)的新增長點(diǎn)。

3.2.3、鐵路設(shè)備行業(yè)將持續(xù)受益于軌交“新基建”投資

城際高速鐵路與城市軌道交通已列入“新基建”框架，有望繼續(xù)得到政策支持及投資加碼。2020年鐵路投資目標(biāo)為8000億元，維持穩(wěn)定。在基建投資整體提升的大背景下，鐵路投資以及城市軌道交通投資有望出現(xiàn)超目標(biāo)的增長。

隨著城際高速鐵路與城市軌道交通的建設(shè)，鐵路設(shè)備行業(yè)將直接受益于“新基建”帶來的新造需求增量。建議關(guān)注中國中車(01766)、中國通號(03969)、中車時(shí)代電氣(03898)、交控科技等公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備招標(biāo)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);海外市場風(fēng)險(xiǎn)。

4、建筑建材：關(guān)注軌交、建筑現(xiàn)代化等產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)

4.1、關(guān)注軌交產(chǎn)業(yè)鏈

城市軌交是基建的重要子行業(yè)，是城市化發(fā)展到一定水平后的必然產(chǎn)物。軌交建設(shè)具有投資規(guī)模大、運(yùn)營成本高、技術(shù)要求高等特點(diǎn)。我國軌道交通相較于發(fā)達(dá)城市的系統(tǒng)仍有一定差距。

軌交產(chǎn)業(yè)鏈可重點(diǎn)關(guān)注：城建設(shè)計(jì)，其前身是北京城建設(shè)計(jì)研究總院，為中國首條地鐵提供設(shè)計(jì)及勘察服務(wù)，公司軌交設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)遍布全國，市占率處行業(yè)第一梯隊(duì)。隧道股份，公司在隧道/軌交總承包領(lǐng)域具備核心技術(shù)優(yōu)勢，業(yè)務(wù)聚焦地下工程，深耕長三角，逐步輻射全國。東方雨虹，防水行業(yè)龍頭企業(yè)。防水材料是地下工程的必需品，應(yīng)用場景廣泛。公司在基建領(lǐng)域，尤其是高鐵、軌道交通均有較好的歷史業(yè)績與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。開爾新材，搪瓷材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭。內(nèi)立面搪瓷裝飾材料廣泛運(yùn)用于地鐵站內(nèi)部裝飾，公司項(xiàng)目歷史業(yè)績較好，相關(guān)項(xiàng)目在手合同近4億元(截止2019年10月11日)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軌交投資不及預(yù)期

4.2、建筑央企：龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)，ROE有望改善

建筑央企項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，工程隊(duì)伍成熟，項(xiàng)目融資有優(yōu)勢。2018年以來，主要建筑央企新簽訂單與收入增速提速，且快于建筑業(yè)平均增速。

前期受央企“去杠桿”因素的影響，主要央企ROE有不同程度下滑。我們判斷2020年起，建筑央企ROE或?qū)⒅鸩叫迯?fù)：1)“去杠桿”的斜率放緩;2)管理提效，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快;3)盈利能力穩(wěn)步提升。

ROE修復(fù)有望帶動(dòng)估值修復(fù)。2011年以來，建筑業(yè)上市公司整體ROE穩(wěn)定于10-12%窄幅波動(dòng);短期由于金融去杠桿ROE下滑明顯，進(jìn)入ROE-PB雙殺階段。我們判斷，隨著2020年建筑央企ROE的逐步向上，PB估值或?qū)⑾蛏闲迯?fù)。

建筑央企建議關(guān)注：現(xiàn)階段主要央企均已逐步實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)布局，但其傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域有所不同，可關(guān)注中國鐵建(高鐵及軌交等)、中國中鐵(高鐵及軌交等)、中國交建(高速公路等)、中國建筑(房建及地產(chǎn)等)、中國電建(水利相關(guān)及水電投資等)、中國中冶(冶金工程等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期，“去杠桿”進(jìn)一步加碼，現(xiàn)金流惡化

4.3、建筑業(yè)現(xiàn)代化：長期亮點(diǎn)，看好鋼結(jié)構(gòu)

我國裝配式建筑行業(yè)正高速發(fā)展。近年來在政策持續(xù)推動(dòng)、建筑技術(shù)持續(xù)升級的背景下，我國裝配式建筑面積、行業(yè)規(guī)模迎來快速發(fā)展。2017年我國新建裝配式建筑面積達(dá)到1.5億平方米，占2017年新開工房屋面積比例已達(dá)8.4%，面積同比增長31.6%;2017年裝配式建筑及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)(清潔能源、一體化裝飾、智能家居等)總行業(yè)規(guī)模達(dá)到5333億元，同比增長38.6%。

預(yù)計(jì)行業(yè)成長性將保持。參考政策目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)裝配式建筑行業(yè)規(guī)模2020年、2025年將分別達(dá)到7,006、14,011億元，2017-2020年裝配式建筑行業(yè)規(guī)模CAGR為27.9%，2017-2025年CAGR為19.6%，裝配式建筑行業(yè)未來將保持高速成長。

鋼結(jié)構(gòu)建議關(guān)注：我們認(rèn)為受政策持續(xù)加碼引導(dǎo)，我國裝配式建筑將保持高速增長，其中鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑為其中優(yōu)質(zhì)賽道，考慮到當(dāng)前行業(yè)集中度仍較低，細(xì)分行業(yè)龍頭成長有望超越行業(yè)增長速度，建議關(guān)注鴻路鋼構(gòu)，鋼結(jié)構(gòu)制造環(huán)節(jié)龍頭，擁有國內(nèi)最大的制造產(chǎn)能且持續(xù)擴(kuò)張，其生產(chǎn)成本有明顯優(yōu)勢，產(chǎn)品競爭力較強(qiáng);精工鋼構(gòu)，公司自主研發(fā)的“綠筑”GBS裝配式建筑集成體系已落地，裝配化率超90%，2017年以來通過“三大自營基地”和“技術(shù)授權(quán)加盟”兩種模式加速成長。公司具備鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑一體化施工優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑推廣不及預(yù)期，鋼價(jià)大幅波動(dòng)

4.4、水泥行業(yè)：內(nèi)需，基建受益;進(jìn)可攻，退可守

水泥產(chǎn)品，原材料為石灰石，通過一定工藝生產(chǎn)出中間品-熟料，添加不同比例混合材和添加劑研磨成水泥，最終產(chǎn)品為混合砂石骨料等生成的混凝土。下游需求為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)建設(shè)和農(nóng)村建設(shè)。我國水泥行業(yè)上游原材料國內(nèi)自供，需求對接國內(nèi)投資需求，且全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)成熟并已為國際領(lǐng)先水平;成本結(jié)構(gòu)中能源成本占大頭，主要為煤炭和電力，均為國內(nèi)供應(yīng)。

受國內(nèi)新冠肺炎防控影響，2020年1-2月我國水泥產(chǎn)量同比下降29.5%，預(yù)計(jì)3月水泥產(chǎn)量亦是呈同比下降態(tài)勢，降幅縮小。3月底4月初，由于施工條件和人員返場的便利性，我國南部地區(qū)多數(shù)基建項(xiàng)目已基本全面復(fù)工，預(yù)計(jì)5月城市市政施工和房地產(chǎn)施工也將逐步正常復(fù)工，我們認(rèn)為今年我國水泥產(chǎn)量增速呈現(xiàn)明顯的“前低后高”特點(diǎn)，且2季度環(huán)比增速明顯，全年產(chǎn)量增速在2-5%區(qū)間。

從2016年4季度我國水泥行業(yè)景氣拐點(diǎn)突現(xiàn)，2017年至今行業(yè)景氣度逐年持續(xù)穩(wěn)步提高，我們認(rèn)為除了受益國家供給側(cè)改革政策外，主要原因在于行業(yè)內(nèi)生：行業(yè)集中度和產(chǎn)能利用率的持續(xù)穩(wěn)定提高。雖行業(yè)景氣幾經(jīng)變換，但從2006年至今，我國前10大水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度持續(xù)提高，從2006年的16%，到2016年已提升至近57%，2017-19年基本保持57%水平;我們對全行業(yè)熟料(名義)產(chǎn)能利用率的測算亦顯示，該指標(biāo)自2016年穩(wěn)步提高，2019年已提升至81.1%水平，我們預(yù)計(jì)2020年水泥產(chǎn)量2-5%增速區(qū)間，熟料產(chǎn)量2-4%增速區(qū)間，全行業(yè)熟料(名義)產(chǎn)能利用率將繼續(xù)提升至82.4%水平?；谏鲜龇治觯壳皶r(shí)點(diǎn)展望2020年全年，抑或在未來2-3年，行業(yè)內(nèi)生因素沒有被破壞的情況下，水泥行業(yè)景氣持續(xù)并穩(wěn)步抬升應(yīng)為大概率事件。

水泥行業(yè)建議關(guān)注：在行業(yè)內(nèi)生因素沒有被破壞的背景下，我國水泥行業(yè)景氣程度得以持續(xù)并穩(wěn)步抬升可視為長期事件;隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2季度水泥需求釋放預(yù)計(jì)呈快速增長特點(diǎn)，環(huán)比大幅增長。建議關(guān)注海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團(tuán)、華新水泥;優(yōu)選產(chǎn)能布局西北區(qū)域的水泥企業(yè)寧夏建材、上峰水泥、祁連山、天山股份，因西北區(qū)域基建占水泥需求50%上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)

5、環(huán)保：2020年治理大年

2020年是三大“攻堅(jiān)戰(zhàn)”的收官之年，污染防治是重要任務(wù)，2016-2019年環(huán)保行業(yè)固定資產(chǎn)投資復(fù)合增速達(dá)35.8%。今年新冠肺炎公共衛(wèi)生事件引發(fā)人們對病毒來源和傳播的更多思考，公共衛(wèi)生事件結(jié)束后國家對于環(huán)境衛(wèi)生的重視或?qū)⑦M(jìn)一步提高。比如根據(jù)《醫(yī)療機(jī)構(gòu)廢棄物綜合治理工作方案》，在2020年底前全國每個(gè)地級以上城市至少建成一個(gè)符合運(yùn)行要求的醫(yī)療廢物集中處置設(shè)施，近期地方政府環(huán)保類專項(xiàng)債規(guī)模也在增加(前2月發(fā)行規(guī)模為953億，發(fā)行占比近10%)。這均將帶動(dòng)環(huán)保行業(yè)投資，預(yù)計(jì)今年環(huán)保投資增速仍將保持35-40%的高速增長。

從投資結(jié)構(gòu)看，水污染、固廢和大氣污染防治占比分別為57.2%、15.1%和8.6%(以2017年環(huán)保行業(yè)投資為例)，成為環(huán)保行業(yè)投資的主要發(fā)力方向。

目前固廢、環(huán)衛(wèi)行業(yè)四大趨勢提速：機(jī)械化&智慧化、一體化、垃圾分類、物業(yè)融合。

(1)機(jī)械化&智慧化是行業(yè)發(fā)展大勢所趨，人員安全、工作效率、運(yùn)營成本等三方面因素是其發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素;

(2)環(huán)衛(wèi)一體化(產(chǎn)業(yè)鏈、城鄉(xiāng)結(jié)合、擴(kuò)充服務(wù)內(nèi)容)是社會(huì)衛(wèi)生綜合治理的重要組成部分，其加速推進(jìn)將有效解決環(huán)境綜合整治的服務(wù)短板以及城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)性不平衡的問題;

(3)精細(xì)化處置是未來固廢行業(yè)發(fā)展的重要方向，全社會(huì)生產(chǎn)、生活規(guī)范水平提升也是大勢所趨，同時(shí)亦涉及社會(huì)治理范疇，而前端的重要抓手便是垃圾分類制度;

(4)城市精細(xì)化治理推動(dòng)物業(yè)和環(huán)衛(wèi)融合趨勢加速，環(huán)衛(wèi)和物業(yè)的諸多相似之處(商業(yè)模式、市場空間、競爭格局等)和環(huán)衛(wèi)龍頭公司的發(fā)展趨勢(業(yè)績維持高增速)有望推動(dòng)其估值水平向物業(yè)龍頭看齊。

水務(wù)行業(yè)四大趨勢：智慧水務(wù)、管網(wǎng)提質(zhì)、水生態(tài)安全、污泥無害化處置。

2020年“水十條”終考年將臨，水務(wù)運(yùn)營資產(chǎn)作為其中的關(guān)注重點(diǎn)，在國資入主后投資力度不減，疊加城鎮(zhèn)污水提質(zhì)增效需求的進(jìn)一步提升(提標(biāo)改造后將帶來污水處理服務(wù)費(fèi)的提升)，有望獲得新一輪的投資機(jī)會(huì);此外，水務(wù)運(yùn)營資產(chǎn)的類債屬性也將在全球降息預(yù)期背景下凸顯出一定配置價(jià)值。

(1)隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能智慧城市理念的逐步深化，智慧水務(wù)作為智慧城市重要一環(huán)亦將穩(wěn)步推進(jìn)，而華為、阿里云在2020年先后涉足智慧水務(wù)領(lǐng)域(華為于2020年1月中標(biāo)深圳市智慧水務(wù)一期工程，阿里云于2020年4月預(yù)中標(biāo)重慶水務(wù)集團(tuán)大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目)，科技龍頭公司在智慧水務(wù)領(lǐng)域的加速拓展將進(jìn)一步推進(jìn)智慧水務(wù)在水務(wù)行業(yè)的建設(shè)和應(yīng)用;

(2)污水處理提質(zhì)增效大勢所趨，管網(wǎng)提質(zhì)建設(shè)作為其中最重要環(huán)節(jié)，一方面有助于增加截污減少污水無序排放，另一方面也可以最大程度的減少交叉感染;

(3)供水安全始終是我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要問題，水源地保護(hù)、供水/污水水質(zhì)提升都將依賴于系統(tǒng)化、統(tǒng)一化的管理模式，廠網(wǎng)一體化有望成為推進(jìn)方向;

(4)污泥的消毒處理是污水處理廠公共衛(wèi)生事件防控的工作重點(diǎn)之一，公共衛(wèi)生事件情后國家將持續(xù)推進(jìn)污泥處置產(chǎn)能的提升和技術(shù)的不斷進(jìn)步。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策執(zhí)行力度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣及信貸政策低于預(yù)期，環(huán)保公司訂單進(jìn)度、財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)等。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀：海外公共衛(wèi)生事件影響惡化，公共衛(wèi)生事件反復(fù)導(dǎo)致“趕工”不及預(yù)期，財(cái)政赤字和專項(xiàng)債規(guī)模低于市場預(yù)期，融資滯后等。

通信：①5G基建：市場預(yù)期過高的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈在2020年底大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，5G普及受公共衛(wèi)生事件影響的風(fēng)險(xiǎn);②數(shù)據(jù)中心：產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)幅度超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn);③特高壓線纜：建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期，線纜價(jià)格低于預(yù)期;④信息基建：網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)存在季節(jié)性波動(dòng)、中期寬帶網(wǎng)建設(shè)高峰回落、短期移動(dòng)網(wǎng)前端建設(shè)高峰回落等風(fēng)險(xiǎn)，北斗民用行業(yè)存在拓展低于預(yù)期、軍改后需求恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)械行業(yè)：①工程機(jī)械行業(yè)：基建投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和海外市場風(fēng)險(xiǎn);②鐵路設(shè)備行業(yè)：設(shè)備招標(biāo)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和海外市場風(fēng)險(xiǎn)。

建筑建材：①軌交投資不及預(yù)期;②建筑央企：存在需求不及預(yù)期，“去杠桿”進(jìn)一步加碼，現(xiàn)金流惡化等風(fēng)險(xiǎn);③鋼結(jié)構(gòu)：鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑推廣不及預(yù)期，鋼價(jià)大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn);④水泥行業(yè)：存在需求不及預(yù)期，新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)保：環(huán)保政策執(zhí)行力度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣及信貸政策低于預(yù)期，環(huán)保公司訂單進(jìn)度、財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)等。

[1]根據(jù)今年4月3日國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)，“今年明確政府的專項(xiàng)債不用于土地收儲(chǔ)和與房地產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目…對今年新增專項(xiàng)債券，適當(dāng)提高用于符合條件的重大項(xiàng)目資本金的比例”。[2] 2019年12月26日交通運(yùn)輸部部長李小鵬在2020年全國交通運(yùn)輸工作會(huì)上作出表示[3]意見要求，申報(bào)建設(shè)地鐵的城市一般公共財(cái)政預(yù)算收入應(yīng)在300億元以上，地區(qū)生產(chǎn)總值在3000億元以上，市區(qū)常住人口在300萬人以上;申報(bào)建設(shè)輕軌的城市一般公共財(cái)政預(yù)算收入應(yīng)在150億元以上，地區(qū)生產(chǎn)總值在1500億元以上，市區(qū)常住人口在150萬人以上。擬建地鐵、輕軌線路初期客運(yùn)強(qiáng)度分別不低于每日每公里0.7萬人次、0.4萬人次，遠(yuǎn)期客流規(guī)模分別達(dá)到單向高峰小時(shí)3萬人次以上、1萬人次以上。