中信建投：3月百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售回暖，境內(nèi)發(fā)債增幅明顯

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“地產(chǎn)加把勁”，內(nèi)容節(jié)選自中信建投研報(bào)。

核心觀點(diǎn)

3月國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件防控初步取得階段性成果，新房成交市場(chǎng)也逐步回暖，單月百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售出現(xiàn)明顯反彈。根據(jù)克而瑞公布的百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售榜單，3月百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售金額約7600億元，同比減少17.2%，同比降幅較上月回升20.5個(gè)百分點(diǎn)。百?gòu)?qiáng)房企1-3月整體拿地強(qiáng)度(拿地金額/銷(xiāo)售金額)為28%，較1-2月有所下降，且低于2018年和2019年水平，其中華潤(rùn)（01109）、綠地、綠城、保利、招商蛇口、龍湖（00960）、中南7家房企一季度新增貨值超400億元。

3月重點(diǎn)城市成交逐步修復(fù)，其中三線城市修復(fù)力度最大。我們跟蹤的32個(gè)重點(diǎn)城市成交數(shù)據(jù)顯示，3月一手房總體成交面積同比下降23.6%，較上月回升32.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯收窄。其中，一、二、三線城市仍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)但降幅均出現(xiàn)不同程度收窄，一線(4城)、二線(10城)、三線(18城)成交面積分別同比-44.3%、-20.6%、-13.9%，降幅分別收窄15.6、12.4、58.0個(gè)百分點(diǎn)。近期周均成交已恢復(fù)到去年周均水平的有深圳、廣州、南京、杭州、蘇州、濟(jì)南、青島、佛山、東莞、福州等城市。

3月房企融資規(guī)模整體回暖，境內(nèi)發(fā)債量增幅明顯。1)股權(quán)融資同比有所增加。合肥城建實(shí)現(xiàn)增發(fā)，合計(jì)募集資金12.86億元。2)債券融資同比大幅提升，境內(nèi)債占比回調(diào)。房企債券融資總額為1363.33億元，同比增加23.82%，其中，境內(nèi)發(fā)債960.41億元，同比增加28.59%，占比為70.45%;境外發(fā)債402.92億元，同比增加13.77%，占比29.55%。3)信托融資回暖。根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，3月房地產(chǎn)信托產(chǎn)品成立數(shù)量416個(gè)，募集資金588.16億元，環(huán)比上升69.58%。

投資建議

繼續(xù)看好地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊和物業(yè)管理板塊，推薦兩大主線：優(yōu)質(zhì)房企與物管行業(yè)。優(yōu)質(zhì)房企推薦萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、陽(yáng)光城、融創(chuàng)中國(guó)(01918)、旭輝控股集團(tuán)(00884);物管推薦招商積余、新大正、碧桂園服務(wù)(06098)、保利物業(yè)(06049)、永升生活服務(wù)(01995)、寶龍商業(yè)(09909)。

(以下為節(jié)選內(nèi)容，非報(bào)告全文)

1 銷(xiāo)售篇

1.1國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件影響逐步減弱，百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售開(kāi)始回暖

隨著國(guó)內(nèi)新增病例趨降，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐暂斎胄筒±秊橹?，?guó)內(nèi)衛(wèi)生事件防控初步取得階段性成果，伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，新房成交市場(chǎng)也逐步回暖，體現(xiàn)到百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售額上看，3月單月成交出現(xiàn)明顯反彈。根據(jù)克而瑞公布的百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售榜單，單月同比來(lái)看，2020年3月百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售金額約7600億元，同比減少17.2%，同比降幅較上月回升20.5個(gè)百分點(diǎn);單月環(huán)比來(lái)看，百?gòu)?qiáng)房企3月銷(xiāo)售金額環(huán)比增長(zhǎng)135.8%，環(huán)比止跌回升。累計(jì)同比來(lái)看，1-3月百?gòu)?qiáng)房企累計(jì)銷(xiāo)售金額同比減少20.9%，較上月收窄2.9個(gè)百分點(diǎn)，成交有所修復(fù)。

3月各梯隊(duì)房企銷(xiāo)售業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化仍十分明顯，但均有不同程度的好轉(zhuǎn)，其中Top1-3梯隊(duì)房企已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，而Top11-20、Top21-50房企同比增速較上月改善幅度最為明顯。具體來(lái)看，3月Top1-3、Top4-10、Top11-20、Top21-50、Top51-100梯隊(duì)房企全口徑銷(xiāo)售金額增速分別為+0.6%、-19.4%、-16.0%、-21.0%、-30.1%。Top1-3梯隊(duì)銷(xiāo)售在上月也展現(xiàn)出一定韌性，3月即銷(xiāo)售額同比轉(zhuǎn)正，而Top50-100的房企單月業(yè)績(jī)降幅仍達(dá)到-30.1%，分化較為明顯。與2月同比增速相比，上述各梯隊(duì)全口徑銷(xiāo)售金額增速分別為+18.0pct、+7.9pct、+30.8pct、+30.9pct、+22.4pct，意味著盡管Top10之后梯隊(duì)的房企3月銷(xiāo)售仍有較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，但增速較上月已明顯改善。

1.2 除Top3外，各梯隊(duì)門(mén)檻仍有不同程度降低

除Top3龍頭房企外，各梯隊(duì)房企全口徑銷(xiāo)售金額門(mén)檻仍有所降低，分化較為明顯，但降幅較上月有不同程度收窄;從權(quán)益銷(xiāo)售金額口徑看，各梯隊(duì)門(mén)檻均不同程度下降，但較上月也存在不同程度改善。從全口徑銷(xiāo)售金額入榜門(mén)檻來(lái)看，Top10、Top20、Top50和Top100銷(xiāo)售門(mén)檻分別同比-16.8%、-33.9%、-30.2%、-39.8%，而Top3銷(xiāo)售門(mén)檻仍逆勢(shì)提升14.7%。從權(quán)益銷(xiāo)售金額口徑來(lái)看，各梯隊(duì)門(mén)檻分別同比-0.6%、-14.6%、-28.8%、-25.9%、-42.6%，Top100梯隊(duì)房企門(mén)檻下降最為明顯，意味著一季度Top50以?xún)?nèi)和以外房企的差距正在逐步拉開(kāi)。

操盤(pán)比例與合作比例方面，3月Top100房企操盤(pán)金額/全口徑銷(xiāo)售金額重新回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至88.4%，整體項(xiàng)目操盤(pán)水平仍維持在較高水平;權(quán)益比例來(lái)看，權(quán)益銷(xiāo)售金額/全口徑銷(xiāo)售金額為74.2%，環(huán)比下降2.3pct，合作比例仍處于較高水平。權(quán)益銷(xiāo)售金額集中度來(lái)看，1-2月百?gòu)?qiáng)房企權(quán)益銷(xiāo)售金額占全國(guó)商品房銷(xiāo)售金額比重為82%，達(dá)到近年來(lái)最高水平，不過(guò)主要由于季節(jié)性特征，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)后續(xù)百?gòu)?qiáng)房企市占率會(huì)逐月下降。

1.3 主流房企銷(xiāo)售逐步恢復(fù)，單月正增長(zhǎng)房企增多

企業(yè)層面，單月銷(xiāo)售金額來(lái)看，3月有19家房企銷(xiāo)售額超100億元，較去年同期減少8家。其中，碧桂園、恒大、萬(wàn)科、融創(chuàng)四家公司單月銷(xiāo)售金額超300億。全口徑銷(xiāo)售金額單月增速方面，Top30房企中，金茂、招商蛇口、金科、龍湖、佳兆業(yè)、龍光、中海、恒大、碧桂園、世茂共計(jì)10家房企維持正增長(zhǎng)，較上月多出6家，其中金茂、招商蛇口、金科分別同比增長(zhǎng)30.1%、26.2%和24.1%(今年和去年數(shù)據(jù)均為克而瑞統(tǒng)計(jì)口徑)，梯隊(duì)內(nèi)其余房企業(yè)績(jī)則仍有不同程度下滑。

我們所重點(diǎn)關(guān)注的主流上市房企中盡管大部分在3月仍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是下降幅度較上月出現(xiàn)較為明顯的收窄。從銷(xiāo)售增速來(lái)看，中國(guó)金茂（00817）、金科股份、招商蛇口分別實(shí)現(xiàn)30.0%、24.1%、22.1%的增速，表現(xiàn)優(yōu)異;排名方面，龍光地產(chǎn)（03380）、金科股份的克而瑞榜單排名分別較2019年末上升11位、4位。

新增貨值方面，華潤(rùn)、綠地、綠城、保利、招商蛇口、龍湖、中南7家房企一季度新增貨值超400億元。此外，世茂（00813）和新城新增貨值均分別達(dá)到366億元和297億元，躋身Top10行列。從拿地力度看，百?gòu)?qiáng)房企今年1-3月整體拿地金額/銷(xiāo)售金額比例為28%，拿地強(qiáng)度較1-2月有所下降，且低于2018年和2019年水平。我們認(rèn)為，百?gòu)?qiáng)房企整體降低投資力度一方面是出于現(xiàn)金流安全的考慮，另一方面則是銷(xiāo)售目標(biāo)的下降帶來(lái)的對(duì)投資需求的減弱。

1.4 3月重點(diǎn)城市成交降幅收窄

3月國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件的影響逐步減弱，重點(diǎn)城市成交逐步修復(fù)，其中三線城市修復(fù)力度最大，其次為二線和一線。我們跟蹤的32個(gè)重點(diǎn)城市成交數(shù)據(jù)顯示，3月一手房總體成交面積同比下降23.6%，雖然單月仍有較大幅度下滑，但較上月回升32.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯收窄。其中，一、二、三線城市仍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)但降幅均出現(xiàn)不同程度收窄，一線(4城)、二線(10城)、三線(18城)成交面積分別同比-44.3%、-20.6%、-13.9%，降幅分別收窄15.6、12.4、58.0個(gè)百分點(diǎn)。二手房方面，我們所跟蹤的13個(gè)城市同比減少11.5%，降幅較上月收窄49.5個(gè)百分點(diǎn)。

3月分城市而言，一線城市中，北京一手成交面積同比下滑66.9%，是一線城市中唯一降幅較上月有所擴(kuò)大的城市，上海、廣州分別同比下滑47.2%、37.2%，降幅較上月分別收窄24.7、24.3個(gè)百分點(diǎn);深圳在去年“豪宅稅”取消后的市場(chǎng)回暖也被打破，2月同比下滑33.2%，3月成交迅速恢復(fù)，同比增長(zhǎng)6.3%，增速較上月回升39.5個(gè)百分點(diǎn)。截至3月我們跟蹤的重點(diǎn)城市中，最近周均成交已恢復(fù)到去年周均水平的有深圳、廣州、南京、杭州、蘇州、濟(jì)南、青島、佛山、東莞、福州等。

2. 融資篇

2.1 股權(quán)融資：股權(quán)融資回暖，兩市融資規(guī)模均有所增加

2016年以來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控收緊，“930新政”出臺(tái)后，股權(quán)融資渠道受到嚴(yán)格管控，上市房企過(guò)去幾年的再融資窗口逐漸關(guān)閉，再融資規(guī)模明顯回落，2017年、2018年A股房地產(chǎn)股權(quán)融資規(guī)模分別降至347億、110億，表現(xiàn)持續(xù)低迷。2019年合計(jì)募集資金275億元，同比增長(zhǎng)118.60%，略有回升，但與新政出臺(tái)前仍有較大差距。

2020年3月，燁星集團(tuán)(01941)和興業(yè)物聯(lián)(09916)兩家公司成功進(jìn)行IPO融資，其中燁星集團(tuán)首發(fā)1億股，募資約1.56億元，興業(yè)物聯(lián)首發(fā)1億股，募資約1.99億;合肥城建實(shí)現(xiàn)定增，以7.14元的發(fā)行價(jià)格增發(fā)1.80億股，募資約12.86億元。同時(shí)，中方股份、綠景控股、藍(lán)鼎國(guó)際三家公司增發(fā)計(jì)劃通過(guò)董事會(huì)預(yù)案，分別預(yù)計(jì)以6.16元/股、6.63元/股、0.235HKD/股進(jìn)行增發(fā)，增發(fā)數(shù)量分別約為49.19、1.33、5.87億股。

2.2債券融資：規(guī)模擴(kuò)大，境內(nèi)債利率整體上行

2.2.1 3月房地產(chǎn)行業(yè)融資政策：在“房住不炒”前提下，流動(dòng)性進(jìn)一步放寬

3月以來(lái)，我國(guó)衛(wèi)生事件防控成效顯著，為減輕衛(wèi)生事件帶來(lái)的沖擊、促進(jìn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，央行進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，連續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、大額逆回購(gòu)等方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，以緩解市場(chǎng)的資金壓力。但與此同時(shí)，央行及銀保監(jiān)會(huì)多次出臺(tái)文件、召開(kāi)電視電話會(huì)議，強(qiáng)調(diào)應(yīng)始終堅(jiān)持“房住不炒”的主基調(diào)不變，預(yù)計(jì)融資通道仍將受到一定限制。

流動(dòng)性方面，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展，緩解衛(wèi)生事件導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行影響，央行于3月13日決定實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)0.5%-1%，并發(fā)放5500億元的金融領(lǐng)域貸款，釋放出了社會(huì)融資成本下行的信號(hào)。同時(shí)，央行 3月30日發(fā)布公告開(kāi)展500億元7天期逆回購(gòu)，央行時(shí)隔一個(gè)月重啟逆回購(gòu)操作，促進(jìn)了金融市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。超預(yù)期流動(dòng)性投放將推動(dòng)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率下行，并進(jìn)一步推動(dòng)貸款市場(chǎng)利率下行，有利于降低資金成本，緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)。

房地產(chǎn)融資方面，隨著衛(wèi)生事件逐漸穩(wěn)定，為重振房地產(chǎn)市場(chǎng)，3月以來(lái)廣州、黑龍江、陜西等地陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，整體調(diào)控有放松趨勢(shì)、融資規(guī)模有望擴(kuò)大。然而，3月17日，銀保監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官肖遠(yuǎn)企明確指出，目前住房政策整體沒(méi)有變化，個(gè)別地方和銀行作出的調(diào)整都是按“一城一策”原則在政策允許范圍內(nèi)進(jìn)行的。同時(shí)，人民銀行、國(guó)務(wù)院新聞辦公室以及3月27日舉行的中共中央政治局會(huì)議上，均反復(fù)強(qiáng)調(diào)“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”，這一政策基調(diào)預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期作用于房企市場(chǎng)融資行為。

2.2.2 3月債券融資概況：整體規(guī)模增加，境內(nèi)外成本差距持續(xù)擴(kuò)大

從發(fā)行總額來(lái)看，2020年3月，房企債券融資總額為1363.33億元，同比上升23.82%，環(huán)比上升133.31%。境內(nèi)發(fā)債規(guī)模顯著增加，融資總額達(dá)960.41億元，同比上升28.59%，環(huán)比上升188.67%。海外債發(fā)債規(guī)模也有所增加，融資總額為402.92億元，占比29.55%，同比上升13.77%，環(huán)比上升60.12%。

從發(fā)債利率來(lái)看，2020年3月，境內(nèi)公司債、中票、短融、定向工具發(fā)行利率分別為4.65%、3.94%、3.08%、4.48%;2018年下半年以來(lái)，房企海外發(fā)債成本水漲船高，2020年3月海外債發(fā)行利率為8.05%，雖較上月略有下降，但融資成本仍顯著高于境內(nèi)發(fā)債，且與境內(nèi)融資成本差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

從境內(nèi)發(fā)債品種來(lái)看，2020年3月，公司債、中票、短融、定向工具、資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模占比分別為42.92%、19.29%、26.88%、5.99%、4.91%，公司債占比大幅上升，短融和中票占比有所下降，定向工具占比小幅上升，同時(shí)，本月企業(yè)開(kāi)始恢復(fù)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，隨著衛(wèi)生事件逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行量將逐步回歸正常水平，債券融資有望繼續(xù)回暖。

2.2.3 公司債：規(guī)模大幅增長(zhǎng)，利率略有上升(略)

2.2.4 中期票據(jù)：規(guī)模繼續(xù)回暖，利率上行(略)

2.2.5 短期融資券：規(guī)模大幅提升，利率下滑(略)

2.2.6 定向工具：規(guī)模提升，成本略有上升(略)

2.2.7 海外債：規(guī)模有所回升，利率小幅下行

隨著衛(wèi)生事件的好轉(zhuǎn)，3月房地產(chǎn)企業(yè)海外債融資規(guī)模有所回升。3月海外債共發(fā)行19只，發(fā)行規(guī)模為56.83億美元，同比增加7.66%，環(huán)比增加56.73%。發(fā)行期限為4.5年，發(fā)行利率為8.05%，平均發(fā)行期限顯著增加，發(fā)行成本略有下降。企業(yè)間融資成本分化現(xiàn)象持續(xù)顯現(xiàn)，主流房企融資成本在5%-13%之間，部分房企海外融資成本在4%以?xún)?nèi)。利率最高的為景瑞控股，票面利率高達(dá)12.75%，最低為CHINA OVERSEAS FINANCE，利率僅為2.375%。

整體上看，負(fù)債率高、經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的房企融資難度會(huì)進(jìn)一步加大，大部分企業(yè)融資成本依然平穩(wěn)。對(duì)于具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)而言，融資成本降低是趨勢(shì)。隨衛(wèi)生事件持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)上市房企海外融資將重回高位，延續(xù)去年井噴態(tài)勢(shì)。

2.3信托融資：融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來(lái)逐漸趨穩(wěn)

2020年3月，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品成立數(shù)量416個(gè)，募集資金588.16億元，環(huán)比上升69.58%，占所有產(chǎn)品發(fā)行總額的29.65%，信托融資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。從資金運(yùn)用方式來(lái)看，3月房地產(chǎn)信托中貸款類(lèi)投資、股權(quán)類(lèi)投資、權(quán)益類(lèi)投資、其他類(lèi)投資募資規(guī)模分別為272.84億元、64.66億元、237.2億元、13.46億元，占比分別為46.39%、10.99%、40.33%、2.29%，貸款類(lèi)和權(quán)益類(lèi)合計(jì)接近;收益率分別為8.04%、8.15%、8.62%、8.63%，期限分別為1.54年、1.70年、1.30年、1.48年。

隨著銀保監(jiān)會(huì)將信托公司的警示提醒指導(dǎo)作為一項(xiàng)常態(tài)化工作，預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)信托規(guī)模將逐漸趨穩(wěn)。存量方面，從中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)披露的房地產(chǎn)信托存量數(shù)據(jù)來(lái)看，“房住不炒”的政策基調(diào)在在信托公司進(jìn)一步落實(shí)，對(duì)信托公司房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的監(jiān)管進(jìn)一步收緊，投向房地產(chǎn)行業(yè)的資金信托余額繼第三季度出現(xiàn)首次下降后，在第四季度再度下降至27037億元，環(huán)比下降2.78%，但相較于2019年第三季度的大幅下降，第四季度信托公司房地產(chǎn)融資規(guī)模的下降幅度明顯收窄。

從增量來(lái)看，新增房地產(chǎn)信托資金近年來(lái)呈上行趨勢(shì)，在2019年第二季度達(dá)到峰值，規(guī)模為3963億元，監(jiān)管部門(mén)提出要求后，新增房地產(chǎn)信托資金也迅速下降，第三季度驟減至2307億，環(huán)比下降41.77%，第四季度新增房地產(chǎn)信托資金進(jìn)一步下降至2052億，環(huán)比下降4.26%，我們預(yù)計(jì)隨著信托融資監(jiān)管逐漸穩(wěn)定，信托融資的存量規(guī)模變動(dòng)也將進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的階段。

3. 投資建議：繼續(xù)看好地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊和物業(yè)管理板塊

繼續(xù)看好地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊和物業(yè)管理板塊。其中，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊理由如下：從3月份百?gòu)?qiáng)房企的銷(xiāo)售情況來(lái)看，需求端修復(fù)的趨勢(shì)已初顯。單月實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售金額約7600億元，同比減少17.2%，但降幅較上月回升20.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)135.8%，止跌回升趨勢(shì)明顯。同時(shí)我們也注意到重點(diǎn)城市的土地市場(chǎng)出現(xiàn)了回暖，易居研究院的數(shù)據(jù)顯示3月份40城的土地成交量環(huán)比增長(zhǎng)了34.9%。我們認(rèn)為在當(dāng)前海外衛(wèi)生事件加劇，外需不確定性加大的情況下，國(guó)內(nèi)政策將越來(lái)越多地向內(nèi)需傾斜，近期回購(gòu)利率下行，同時(shí)伴有定向降準(zhǔn)，偏寬松的貨幣政策對(duì)方地產(chǎn)行業(yè)構(gòu)成利好。

物管板塊理由如下：1、由于物管費(fèi)支付的剛性使得基礎(chǔ)服務(wù)收入幾乎未受影響，住宅物管的非業(yè)主增值服務(wù)可能出現(xiàn)暫時(shí)性減少，但長(zhǎng)期來(lái)看不會(huì)缺失，成本端由于衛(wèi)生事件期間人工工資和防疫物料消耗成本的上升，但實(shí)際中部分成本可以轉(zhuǎn)嫁給業(yè)主，整體而言對(duì)毛利率影響有限;2、多地出臺(tái)政策對(duì)進(jìn)行防疫工作的物業(yè)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，有助于改善物業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流和當(dāng)期利潤(rùn);3、我們認(rèn)為A股物管公司合理PEG應(yīng)當(dāng)在1.5-1.6，當(dāng)前A股物管公司具備估值支撐，同時(shí)非住宅物管市場(chǎng)空間廣闊，行業(yè)集中度低以及存在提價(jià)邏輯，足以支持上市物管企業(yè)借助資本之力去做大做強(qiáng)。

推薦兩大主線：優(yōu)質(zhì)房企與物管行業(yè)。其中，優(yōu)質(zhì)房企推薦萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、陽(yáng)光城，優(yōu)質(zhì)港股推薦融創(chuàng)中國(guó)、旭輝控股集團(tuán);物管行業(yè)A股重點(diǎn)推薦招商積余、新大正，港股重點(diǎn)推薦碧桂園服務(wù)、保利物業(yè)、永升生活服務(wù)、寶龍商業(yè)。(編輯：劉瑞)