網(wǎng)龍(00777)年報點評：游戲業(yè)務(wù)維持強勁，全球教育平板擁有廣闊增長空間

本文來自微信公眾號“EBSCNEDU研究”。

收入和凈利潤雙創(chuàng)新高。

網(wǎng)龍(00777)2019年總收入57.93億元（+15%），歸母凈利潤為8.07億元（+48%）。公司的主營業(yè)務(wù)包括游戲和教育，游戲業(yè)務(wù)收入33.00億元（+39%），其中手游同比增長46.8%，端游同比增長38.3%；教育業(yè)務(wù)收入23.95億元（-6.6%），不考慮俄羅斯非經(jīng)常性招標(biāo)項目，公司教育業(yè)務(wù)同比增長12%。

游戲業(yè)務(wù)維持強勁，技術(shù)+IP驅(qū)動增長。

2019年公司通過IP聯(lián)動、跨界合作、發(fā)布全新資料片等市場營銷推廣活動，進一步擴大在手游和端游市場的影響力。2019年公司游戲業(yè)務(wù)月活躍用戶超過900萬，日活躍用戶200萬，即將上線10余個游戲。依托扎實的開發(fā)能力，公司實現(xiàn)多產(chǎn)品線同時運作，《終焉誓約》、《魔域II》、《魔域傳說》、《英魂之刃戰(zhàn)略版》、《英魂王座》及《決戰(zhàn)巨神峰》等游戲正處于開發(fā)或測試階段。

教育平板空間廣闊，海內(nèi)外同步擴張。

2019年教育業(yè)務(wù)月活躍用戶2200萬，日活躍用戶500萬，覆蓋200萬間教室，190個國家和地區(qū)。公司19年教育平板出貨量約12萬臺，白板出貨量約2萬臺，平板的客單價是白板的4倍左右。扣除俄羅斯訂單，普米互動平板出貨量+27%。

在海外市場上，公司在美國和多個歐洲國家保持市場份額第一的領(lǐng)導(dǎo)地位，平板出貨量同比增長11%；在埃及市場目標(biāo)提供26.5萬間智慧教室。Edmodo成為埃及指定國家級K-12在線教育平臺，覆蓋192個國家和地區(qū)，40萬所學(xué)校，注冊用戶超過1億。

在中國市場上，公司重點關(guān)注擴大用戶覆蓋面，同時基于SaaS戰(zhàn)略完成營業(yè)收入。ToC端，旗艦軟件平臺101教育PPT的月活躍設(shè)備突破100萬。ToB端，公司與中央電化教育館達成合作，于全國初高中推廣虛擬實驗教學(xué)服務(wù)系統(tǒng)。

全球教育平板擁有廣闊增長空間。根據(jù)《全球互動顯示平板報告》預(yù)測，2019年全球約有4300萬間教室，教育平板的滲透率約30%，地域發(fā)展不平衡，拉美、中東滲透率不足10%，俄羅斯、北美、歐洲滲透率約40%。未來5年美國和歐洲核心市場每年增長約9-27%。

維持“買入”評級。

由于游戲業(yè)務(wù)的快速增長，以及2020年俄羅斯埃及項目的持續(xù)推進，我們上調(diào)20-21年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測為11.87/16.62億元，新增22年調(diào)整后歸母凈利潤為21.02億元；20-22年同比增長47%/40%/26%。我們給予游戲部分7~10xPE，教育部分1xPS，綜合考慮分部估值結(jié)果，我們維持目標(biāo)價30.55港元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預(yù)期。

(編輯：李國堅)