瑞幸(LK.US)騙局：陸正耀終結(jié)者？

本文來自微信公眾號“全天候科技”。

神州系業(yè)務(wù)遭遇衛(wèi)生事件黑天鵝后，瑞幸咖啡(LK.US)很快向市場“回贈”了一只黑天鵝。

4月2日，美股開盤前，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，公司內(nèi)部成立的特別委員會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，瑞幸COO劉劍以及其下屬幾名員工從2019年二季度起從事了某些不當(dāng)行為，偽造交易價值大約22億元人民幣。

瑞幸方面還稱，“特別委員會建議采取某些臨時補(bǔ)救措施,包括中止劉健先生和涉嫌不當(dāng)行為的此類雇員,以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合同和交易”，并將對負(fù)責(zé)不當(dāng)行為的個人采取一切適當(dāng)?shù)男袆?，包括法律行動?/p>

這猶如一顆重磅炸彈。受此影響，瑞幸咖啡盤前股價一度暴跌85%，開盤后股價從前一日收盤的26.2美元狂跌至5.62美元，跌幅接近80%，市值蒸發(fā)近50億美元。4月2日盤中，其多次觸發(fā)熔斷，暫停交易，并最終以6.4美元收盤，跌幅超75%。

4月2日，瑞幸咖啡股價暴跌80%

按照瑞幸過去發(fā)布的財(cái)報，其在2019年的前三季度的收入分別為4.785億元、9.091億元、15.42億元。在Q3財(cái)報中，瑞幸預(yù)測，Q4季度凈營收預(yù)計(jì)在21億-22億元之間。

按照這一數(shù)據(jù)計(jì)算，瑞幸咖啡造假的22億元金額相當(dāng)于Q4的全部營收，也相當(dāng)于2019年瑞幸咖啡全年?duì)I收的43%。

因此，不難理解為何瑞幸的公告迅速震動市場。

作為新消費(fèi)領(lǐng)域迅速升起的明星公司，瑞幸咖啡在過去2年一直處在燒錢擴(kuò)張、數(shù)據(jù)造假的質(zhì)疑聲中，這種打法被外界稱為“蒙眼狂奔”。

但是按照瑞幸自己公布的數(shù)據(jù)，其門店、營收和用戶數(shù)也一直高速發(fā)展。用陸正耀自己的話說，“狂奔是真的，但是并不是蒙眼”；瑞幸的一切都經(jīng)過了精確的算計(jì)。

瑞幸只是陸正耀執(zhí)掌的神州系的一個組成部分。這些年來，陸正耀幾乎通過相似的操作路徑——抓風(fēng)口、彪悍融資、燒錢擴(kuò)張、迅速IPO，打造了神州優(yōu)車、神州租車(00699)、瑞幸咖啡三家上市公司，總市值一度近千億元。

瑞幸出事，只是神州系目前面臨的困境之一。作為神州系掌門人，瑞幸的驚天造假是否意味著陸正耀蒙眼狂奔的資本打法將迎來終結(jié)？

1、瑞幸造假疑云成真

這次瑞幸咖啡的自查自糾緣起于兩個月前渾水的那份做空報告。

今年1月底，美國著名做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）公布了一份89頁的做空報告，該報告由外部匿名者編寫。

這份報告直擊瑞幸兩大命門——數(shù)據(jù)造假和商業(yè)模式不可持續(xù)。

報告從各個角度來對瑞幸的數(shù)據(jù)進(jìn)行質(zhì)疑：瑞幸咖啡門店商品銷售數(shù)量數(shù)據(jù)造假，將2019年Q3和Q4每店每日的商品銷量至少夸大了69%和88%；單均商品數(shù)從2019年Q2到2019年Q4持續(xù)下降，有效銷售價格在2019年Q3被虛增；瑞幸咖啡夸大了廣告費(fèi)用，并將此部分用于增加2019年Q3的收入；2019年Q3其它產(chǎn)品凈收入被夸大。

為了證實(shí)這份報告的準(zhǔn)確性，報告還稱，其數(shù)據(jù)來源依據(jù)的是92個全職和1400多名兼職調(diào)查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄制了11260小時視頻，并收錄了大量內(nèi)部微信聊天記錄，最終成功記錄了981個店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業(yè)時間。

在商業(yè)模式的質(zhì)疑上，渾水這份報告直接認(rèn)為，瑞幸咖啡的商業(yè)模式存在缺陷，已經(jīng)基本崩塌。

該報告發(fā)布后，立刻引起了市場的關(guān)注，瑞幸咖啡的股價當(dāng)天跌去10%，盤中最高跌幅達(dá)到25%。

面對造假指控，瑞幸方面進(jìn)行了堅(jiān)決否認(rèn)。2月初，瑞幸咖啡公告稱，其“所有關(guān)鍵運(yùn)營數(shù)據(jù)均被實(shí)時追蹤”，并且強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)“可被驗(yàn)證”。同時，瑞幸咖啡也否認(rèn)了報告虛增夸大廣告費(fèi)用的指控，“確認(rèn)公司披露的廣告費(fèi)用是真實(shí)和準(zhǔn)確的”。

瑞幸還稱，報告中所謂的客戶訂單收據(jù)的來源和真實(shí)性無據(jù)可依，且其報告中的基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)方法毫無根據(jù)，指控均基于毫無根據(jù)的推測和對事件的惡意解釋。

針對商業(yè)模式的問題，瑞幸咖啡在公告中再次表達(dá)了對自身商業(yè)模式的信心，表示憑借顛覆性的新零售模式、多元化的產(chǎn)品組合和強(qiáng)大的財(cái)務(wù)狀況，將繼續(xù)客戶和股東提供價值。

不過，瑞幸的回應(yīng)并沒有完全打消市場的疑問，因?yàn)橄鄬τ谧隹請蟾嫣岢龅母鞣N數(shù)據(jù)，瑞幸的回應(yīng)沒有公開相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行反駁，其回應(yīng)內(nèi)容大部分只是一筆帶過。

誰曾想，瑞幸今天自己“打臉”，自曝22億元虛構(gòu)銷售額。

自2017年成立后，瑞幸咖啡閃電戰(zhàn)風(fēng)格切入咖啡市場，瘋狂燒錢補(bǔ)貼、開店、做推廣，迅速做大門店和用戶規(guī)模、提升市場聲量。

2019年初，瑞幸咖啡提出計(jì)劃在年底前將門店數(shù)量增加至4500家，同時在門店數(shù)和杯數(shù)上全面超過星巴克，成為中國最大的咖啡連鎖企業(yè)。

2020年1月8日，瑞幸咖啡CEO錢治亞宣布，瑞幸直營門店達(dá)到4507家，在除上海外的其余中國主流城市中，門店數(shù)量均為第一。她還介紹說，截至當(dāng)時，瑞幸咖啡交易用戶數(shù)已超過4000萬，在2019年Q4新增用戶數(shù)約為1000萬。

在成為門店第一之后，瑞幸咖啡并不打算慢下來。按照瑞幸咖啡CEO錢治亞的說法，瑞幸咖啡在2021年瑞幸咖啡將開出總計(jì)10000家門店。

門店快速擴(kuò)張背后，瑞幸咖啡的虧損也在迅速擴(kuò)大。財(cái)報顯示，瑞幸咖啡在2018年的前9個月虧損了8.57億元，而在2019年的同期虧損則超過17億元。

為了證明虧損的合理性，瑞幸咖啡拿出了其耀眼的增長數(shù)據(jù)。以2019年Q3為例，各項(xiàng)數(shù)據(jù)幾乎都是同比百分之幾百的增長，如營收同比增長557.6％ 交易客戶的總數(shù)同比增長413.4％，門店數(shù)量增長209.5%。

2019年Q3，瑞幸還在財(cái)報中稱公司單季度平均單個門店首次實(shí)現(xiàn)盈利，這雖然引發(fā)市場質(zhì)疑，但無疑給瑞幸的股價帶來一波上漲。

不過，對于瑞幸咖啡瘋狂燒錢的擴(kuò)張模式，陸正耀和瑞幸咖啡的早期投資人并不在乎，愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海甚至表示，“我完全不認(rèn)同‘激進(jìn)’的說法。我們哪里激進(jìn)了？高鐵跑200公里你還嫌慢？拖拉機(jī)跑80公里就得散架了吧。不是我們快，是因?yàn)橥耆皇窍嗤奈锓N。”

2、神州系危機(jī)

瑞幸咖啡是陸正耀治下神州系的重要一員。

作為瑞幸咖啡的董事長和最大的股東，陸正耀也是神州系的總操盤手，瑞幸咖啡的高管包括CEO錢治亞、CMO楊飛等都來自神州系。

事實(shí)上，這次瑞幸公告中提到的造假主謀——公司COO劉劍也是神州系的老將。履歷顯示，劉劍在瑞幸咖啡任職之前，曾先后在神州租車、神州優(yōu)車工作約10年時間——2008年至2015年，其先后擔(dān)任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負(fù)責(zé)人；2015年至2018年，擔(dān)任神州優(yōu)車收益管理負(fù)責(zé)人。

除了瑞幸咖啡，神州系旗下還包括神州租車、神州專車、寶沃汽車、車閃貸等業(yè)務(wù)板塊。在神州優(yōu)車，陸正耀家族共持有36.16%股權(quán)，為實(shí)際控制人；而神州優(yōu)車是神州租車的實(shí)際控制人。瑞幸咖啡上市前，陸正耀家族以及其一致行動人合計(jì)擁有瑞幸咖啡42.93%的股權(quán)。

實(shí)際上，這些業(yè)務(wù)面臨的問題也十分棘手。

以神州租車為例，自2016年以來，公司凈利潤一直處于下滑通道。根據(jù)最新財(cái)報，2019年其公司年度總收入76.91億元，但凈利潤僅為0.31億元，同比大跌89.3%。

2015年5月至今，神州租車股價一直處于下跌的態(tài)勢，從最高點(diǎn)的22港元跌至目前的4.3港元，總市值也從520億港元的峰值跌到目前約91億港元。

對于2019年利潤暴跌，神州租車將主要原因歸結(jié)于二手汽車銷售市場疲弱、折舊成本及要約成本大幅增加、股份補(bǔ)償開支增加、旅游城市競爭加劇導(dǎo)致的租賃收入低于預(yù)期等。

2020年突然爆發(fā)的衛(wèi)生事件對于神州租車也造成空前壓力，衛(wèi)生事件導(dǎo)致人們足不出戶，租車需求驟降。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)援引神州租車內(nèi)部人士的說法稱，“因?yàn)樾l(wèi)生事件原因，僅春節(jié)期間神州租車在湖北地區(qū)就損失超過一千萬?！痹撊耸糠Q，神州租車春節(jié)期間，在租車輛達(dá)到十萬輛以上，其中僅在湖北地區(qū)大概有一兩千輛，這些車輛難以回收。

在網(wǎng)絡(luò)上，有不少用戶投訴稱，衛(wèi)生事件導(dǎo)致還不了車,被神州租車要求續(xù)租。

在各種不利的情況下，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普發(fā)布公告，將神州租車的評級展望由“穩(wěn)定“調(diào)整至”負(fù)面“。標(biāo)普認(rèn)為，衛(wèi)生事件下休閑和商務(wù)旅行需求減弱，神州租車的EBIT在未來12個月可能下降20%-25%。

或許是由于不滿股價被低估，神州租車近期被媒體曝出正在進(jìn)行私有化談判，考慮從港股私有化，中金公司為牽頭投行。不過，對此神州租車表示不知情。

曾經(jīng)風(fēng)光一時的神州專車發(fā)展也不順利。神州專車母公司神州優(yōu)車發(fā)布2019年半年度報告稱，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收19.20億元，同比下降48.98%，歸屬于掛牌公司股東凈利潤為-6.52億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

神州優(yōu)車稱，營收下降主要由于專車業(yè)務(wù)的減少。公告還稱，隨著網(wǎng)約車行業(yè)監(jiān)管措施的不斷加強(qiáng)，開始逐步清退不合規(guī)車輛和司機(jī)，此外行業(yè)競爭十分激烈，專車業(yè)務(wù)收入有所下降。

衛(wèi)生事件蔓延讓神州專車雪上加霜。由于需求減少，國內(nèi)網(wǎng)約車平臺訂單大幅下滑。有司機(jī)表示，其訂單比之前減少一半甚至更多。甚至有神州專車的司機(jī)在網(wǎng)上吐槽稱，“剛注冊的神州專車，還沒用就臨時停運(yùn)了”。

寶沃汽車也不省心。2018年，神州優(yōu)車以39.73億元收購寶沃汽車67%股權(quán)。在收購后，2019年1月，寶沃汽車聯(lián)合神州優(yōu)車推進(jìn)汽車新零售革命，號稱業(yè)內(nèi)首創(chuàng)24小時免費(fèi)試駕、90天無理由退車等購車貼心服務(wù)，并發(fā)布了“魔性”的《好·貴》廣告片。然而，這些并沒有拯救寶沃汽車，消費(fèi)者并不買賬。

由于業(yè)績不佳，寶沃汽車債臺高筑。4月2日，神州優(yōu)車發(fā)布公告稱，為了優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，公司控股子公司寶沃汽車擬就應(yīng)付款項(xiàng)進(jìn)行債務(wù)重組。寶沃汽車擬用40億元固定資產(chǎn)(含在建工程)沖抵其應(yīng)付北汽福田的約40億元債務(wù)。

3、陸正耀還能繼續(xù)狂奔嗎？

作為一位資本運(yùn)作高手，陸正耀有一套自己的打法。

長期以來，陸正耀給外界的印象就是舍得燒錢、瘋狂營銷、動作迅猛。“與時間賽跑，盡快把規(guī)模做出來”，陸正耀曾經(jīng)表示，這是他認(rèn)為的一個創(chuàng)業(yè)的核心要素。在過去，這套方法論已經(jīng)取得了不少成果。

2007年，瞄準(zhǔn)租車風(fēng)口，陸正耀創(chuàng)辦了神州租車。他把所有家當(dāng)都投入進(jìn)去，拼命擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)和車輛數(shù)。為了挺過資本寒冬，他引入華平資本等投資方，一躍成為國內(nèi)規(guī)模最大的連鎖汽車租賃企業(yè)，并在2014年完成上市。

在網(wǎng)約車崛起之后，2014年，他又孵化了神州專車，并在一年后成立神州優(yōu)車，將原神州專車相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、債權(quán)債務(wù)及5家子公司100%股權(quán)全部置入。2016年7月，神州優(yōu)車在新三板掛牌。

從試運(yùn)營到登陸新三板，神州優(yōu)車前后只用了18個月，但卻收獲了400多億元的市值。

不過，由于新三板流動性欠佳，神州優(yōu)車很快開始謀求A股上市。不過，國內(nèi)IPO對企業(yè)有盈利要求。2017年，神州優(yōu)車宣布斥巨資購買神州租車的股份。

按照神州優(yōu)車董秘陳良蕓的說法，神州優(yōu)車并表神州租車，有助改善神州優(yōu)車的財(cái)務(wù)報表，達(dá)到IPO的條件。

事實(shí)也證明，在并表神州租車后，從2015年連續(xù)三年虧損的神州優(yōu)車終于在2018年扭虧為盈。

2018年，神州優(yōu)車又收購了寶沃汽車。外界有人認(rèn)為。陸正耀此舉一個重要目的也是為了做大資產(chǎn)規(guī)模。

在孵化瑞幸咖啡之后，陸正耀又把之前百試不爽的砸錢、營銷的方法論帶來進(jìn)來，通過啟用張震和湯唯代言，瑞幸咖啡以迅雷不及掩耳之勢俘獲了一大波眼球。通過燒錢的方式，瑞幸咖啡迅速鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，做大銷售數(shù)據(jù)，迅速上市。

2019年5月17日，瑞幸咖啡正式在納斯達(dá)克掛牌上市，開盤市值達(dá)到60億美元。從成立到IPO，瑞幸只花了一年半的時間，刷新全球最快IPO紀(jì)錄。

“快是貫穿瑞幸咖啡發(fā)展的主旋律，也是市場評價瑞幸咖啡最常用的一個字。開店快，發(fā)展快，燒錢快，當(dāng)然，還有上市快?！痹谌鹦铱Х壬鲜兄?，陸正耀表示，“外界評論瑞幸咖啡常用的一個詞叫‘蒙眼狂奔’，其實(shí)我要說，狂奔是真的，但是并不是蒙眼。”

而在上市之后，瑞幸仍然舍命狂奔，繼續(xù)造夢。它不僅從咖啡進(jìn)入了奶茶市場，還殺入了電商領(lǐng)域。

近期，瑞幸APP和小程序開賣數(shù)碼產(chǎn)品，在價格上，它也延續(xù)了一貫的補(bǔ)貼政策，一些產(chǎn)品價格甚至低過拼多多(PDD.US)。

根據(jù)業(yè)內(nèi)流傳的說法，瑞幸的整體策略是“星巴克+711+Costco+Amazon”，要成為包攬咖啡、新零售和電商的“新物種”。

隨著瘋狂擴(kuò)張和持續(xù)造夢，瑞幸咖啡甚至在媒體上被拿來與拼多多、B站(BILI.US)相提并論，與他們并稱“PBL新三小巨頭”。

“造假黑天鵝”飛出后，根據(jù)新浪法問報道，美國和國內(nèi)資深律師們的分析，瑞幸咖啡及其高管將迎來三大“不可承受之重”：集體訴訟和證監(jiān)會罰款，這可能會導(dǎo)致公司“傾家蕩產(chǎn)”；如果構(gòu)成惡意證券欺詐，相關(guān)個人要承擔(dān)刑事責(zé)任。

瑞幸騙局會成為陸正耀式資本打法的終結(jié)者嗎？

(編輯：李國堅(jiān))