瑞幸(LK.US)“自爆”，下一個(gè)樂(lè)視？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“Tech星球”，作者：李曉蕾 王琳 周曉奇。

瑞幸咖啡(LK.US)，曾創(chuàng)下一家公司創(chuàng)立18個(gè)月就IPO的全球最快紀(jì)錄。赴美上市不到一年時(shí)間之后，2020年4月2日，瑞幸公布一份“偽造22億元交易”的內(nèi)部調(diào)查報(bào)告后，股價(jià)又以最快速度閃崩，40分鐘5次熔斷，股價(jià)暴跌78%，逾300億市值蒸發(fā)。

瑞幸咖啡脫胎于神州系，CEO錢治亞是瑞幸咖啡的操盤人，董事長(zhǎng)陸正耀和其老搭檔黎輝和劉二海等隱身幕后。

事件曝出后，瑞幸盤前暴跌81.22%，盤中一度暴跌85%，截止發(fā)稿，瑞幸市值一路跌降至16.97億美元。

瑞幸為何主動(dòng)曝光自身交易數(shù)據(jù)造假，迷之操作背后的原因是什么?瑞幸股價(jià)暴跌會(huì)產(chǎn)生哪些連鎖反應(yīng)?瑞幸會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)樂(lè)視，背后的陸正耀會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)賈躍亭?

瑞幸突然自曝「?jìng)卧?2億交易額」

2020年1月31日，調(diào)查機(jī)構(gòu)“渾水研究MuddyWatersResearch”曾發(fā)布做空瑞幸報(bào)告，導(dǎo)致了一場(chǎng)資本和輿論的海嘯。但當(dāng)時(shí)，瑞幸對(duì)此全數(shù)予以否認(rèn)。

時(shí)隔兩個(gè)月，瑞幸咖啡卻上演了一場(chǎng)史無(wú)前例的自曝。

4月2日，瑞幸咖啡三名獨(dú)立董事組成特別委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)督時(shí)間截至2019年12月31日財(cái)年，合并財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)期間的某些問(wèn)題，并對(duì)此進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查。

調(diào)查結(jié)果初步表明，從2019年第二季度到2019年第四季度與虛假交易相關(guān)的總銷售金額約為人民幣22億元，相關(guān)的費(fèi)用和支出虛增。

虛假交易的產(chǎn)生原因指向瑞幸咖啡COO(首席運(yùn)營(yíng)官)兼董事劉劍及向他報(bào)告的幾名員工。瑞幸公布的內(nèi)部調(diào)查報(bào)告稱：從2019年第二季度開(kāi)始，相關(guān)人員從事了不當(dāng)行為，包括捏造某些交易。特別委員會(huì)建議采取某些臨時(shí)補(bǔ)救措施，包括中止劉劍和涉嫌不當(dāng)行為的此類雇員，以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合同和交易。

劉劍與錢治亞等人同樣出身神州租車(00699)。2008年至2015年，劉劍先后擔(dān)任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負(fù)責(zé)人;2015年至2018年擔(dān)任神州優(yōu)車收益管理負(fù)責(zé)人，2018年5月起，擔(dān)任瑞幸咖啡COO。

與瑞幸和陸正耀緊密相關(guān)的，還有愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海，公開(kāi)信息顯示，他在瑞幸咖啡持股5%以上。

雪球用戶ricky爆料稱，前幾天，瑞幸的薪酬委員會(huì)劉二海已離職。Tech星球(微信ID：tech618)就此向劉二海本人和愉悅資本求證，愉悅資本公關(guān)部官方回復(fù)稱：“瑞幸是一家公眾公司，一切以上市公司公告為準(zhǔn)。”

值得注意的是，渾水研究長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的報(bào)告中，羅列了5個(gè)SmokingGun Evidence(確鑿證據(jù))和6個(gè)Redflag(危險(xiǎn)警告)，直指瑞幸咖啡捏造公司財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。同時(shí)稱其業(yè)務(wù)基本崩潰，商業(yè)模式存在固有缺陷。

渾水報(bào)告稱，其派出92個(gè)全職和1418個(gè)兼職調(diào)查員，在全國(guó)900多家門店蹲點(diǎn)，收集了25843張購(gòu)物小票，大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄，以及關(guān)聯(lián)人與企業(yè)的工商信息，并錄制了11260個(gè)小時(shí)的門店錄像。最終給出的分析結(jié)果為，2019年第三季度和第四季度，每家門店單天銷量至少夸大了69%和88%。

隨后，瑞幸咖啡發(fā)布公開(kāi)信，堅(jiān)決否認(rèn)上述匿名報(bào)告的所有指控。并稱報(bào)告中包含的所謂證據(jù)無(wú)確鑿事實(shí)依據(jù)，且報(bào)告中的指控均基于毫無(wú)根據(jù)的推測(cè)和對(duì)事件的惡意解釋。

主動(dòng)「自爆」避免破產(chǎn)清算?

瑞幸咖啡先是否認(rèn)，后又自曝造假，或許事出有因。

4月2日美國(guó)多家律師事務(wù)所發(fā)布聲明，提醒投資者，有關(guān)瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最后提交期限。

財(cái)經(jīng)分析師郭施亮向Tech星球(微信ID：tech618)表示，如果投資者向上市公司提出索賠，在此之前需要確立索賠前提條件。對(duì)美股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，直接走集體訴訟關(guān)鍵取決于律所，通過(guò)律所發(fā)起的集體訴訟效率會(huì)更高，而這對(duì)企業(yè)的沖擊也更大。

值得注意的是，在美國(guó)如果一個(gè)投資者就某一事件起訴一家上市公司，只要這位投資者勝訴，則因?yàn)橥瑯釉蚶媸艿角趾Φ耐顿Y者也將獲得賠償，而情節(jié)嚴(yán)重的，被告到破產(chǎn)清算也是有可能的。

據(jù)了解，目前加州的GPM、 Schall律所，紐約州的Gross、Faruqi、Rosen以及Pomerantz等律所均表示，在2019年11月13日至2020年1月31日間，購(gòu)買過(guò)瑞幸咖啡股票的投資者如果試圖追回?fù)p失，可以與律所聯(lián)系。也就是說(shuō)律所將代表投資者發(fā)起集體訴訟，而2020年4月13日正是首席原告(即瑞幸咖啡)集體訴訟的截止日期。

“海外的做空機(jī)構(gòu)，看到瑞幸被集體訴訟，可能會(huì)及時(shí)跟進(jìn)做空，這直接會(huì)對(duì)瑞幸積累多年的聲譽(yù)造成影響。”財(cái)經(jīng)分析師郭施亮說(shuō)。

不僅是美股市場(chǎng)，中國(guó)香港也嚴(yán)懲造假上市，并會(huì)對(duì)保薦人進(jìn)行終身追責(zé)。據(jù)Tech星球(ID：tech618)了解，2009年登陸港股的瑞金礦業(yè)因大股東涉違規(guī)押股事件，被香港證監(jiān)會(huì)勒令停牌并被訴訟。

同樣，2014年在港交所上市的天合化工，上市不足三個(gè)月就遭到沽空機(jī)構(gòu)狙擊，指控其賬目造假、夸大盈利、與客戶關(guān)系不可信等，由此導(dǎo)致天合化工停牌至今。與瑞幸咖啡面臨的指控內(nèi)容幾乎如出一轍。

照此推算，瑞幸咖啡在集體訴訟截止日期前主動(dòng)“自我引爆”，極有可能是為了自保，避免破產(chǎn)清算。

郭施亮表示，假如瑞幸在后續(xù)年報(bào)中拿出更充足的數(shù)據(jù)來(lái)證明公司商業(yè)模式，股價(jià)可能會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)。

否則一直下跌，瑞幸咖啡還有可能觸發(fā)一美元退市制度。

納斯達(dá)克市場(chǎng)規(guī)定，上市公司股價(jià)跌破一美元，狀態(tài)持續(xù)30個(gè)交易日，納斯達(dá)克市場(chǎng)將發(fā)出預(yù)虧警告，被警告的公司如果在警告發(fā)出的90天里，仍然不能采取相應(yīng)的措施進(jìn)行自救以改變其股價(jià)，將被宣布停止股票交易。

2011年，國(guó)內(nèi)赴美上市的24家中概股，就因股價(jià)低于一美元陷入退市危機(jī)。

然而，此次瑞幸咖啡并不是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不看好導(dǎo)致股價(jià)大跌， 而是由于交易數(shù)據(jù)造假導(dǎo)致其股價(jià)暴跌。

“海外市場(chǎng)的懲罰力度極為嚴(yán)格，一旦確定企業(yè)財(cái)務(wù)造假，不僅會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)面臨眾多投資者索賠，甚至造成企業(yè)傾家蕩產(chǎn)”，郭施亮表示。

此前，美國(guó)股市也發(fā)生過(guò)類似事件。2001年，安然公司財(cái)務(wù)造假曝光，直接導(dǎo)致其破產(chǎn)倒閉，公司CEO杰弗里·斯基林被判刑24年并罰款4500萬(wàn)美元，財(cái)務(wù)策劃者費(fèi)斯托被判6年徒刑并罰款2380萬(wàn)美元，并全額賠償投資者損失高達(dá)71.4億美元等一系列處罰。

此次瑞幸咖啡主動(dòng)宣布交易數(shù)據(jù)造假，是為了主動(dòng)自保，還是被動(dòng)自曝?或許只有錢治亞等公司核心高管才知道。

是否會(huì)成為下一個(gè)樂(lè)視?

神州系出身的陸正耀，再次將瑞幸咖啡快速推上市后，“看準(zhǔn)風(fēng)口、成立公司、巨額融資、燒錢擴(kuò)張，迅速謀求IPO”，這套“陸式資本術(shù)”一度受到追捧，甚至膜拜。

很多人認(rèn)為，這套閃電戰(zhàn)術(shù)十分湊效，但此次爆雷擊穿了資本催生的泡沫。瑞幸的跌宕故事，很難不讓人聯(lián)想到賈躍亭和他創(chuàng)辦的樂(lè)視。

2010 年 8 月 12 日，樂(lè)視網(wǎng)登陸創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤當(dāng)日上漲 47.12%，成為中國(guó)視頻行業(yè)第一股。在此后上市的7年中，樂(lè)視融到300.77億元。樂(lè)視創(chuàng)始人賈躍亭也借此開(kāi)始了“生態(tài)化反”。

樂(lè)視上市之際，華興資本 CEO 包凡曾直言：“一個(gè)排名 17 的視頻網(wǎng)站，卻有業(yè)內(nèi)第一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，變戲法啊?！贝撕蟮?015年5月，雪球網(wǎng)有文章質(zhì)疑樂(lè)視2014年年報(bào)注水嚴(yán)重，6月，華南基金分析師楊曉磊實(shí)名公開(kāi)質(zhì)疑樂(lè)視網(wǎng)2014年年報(bào)。

此后2017年7月6日，賈躍亭在其個(gè)人公眾號(hào)上發(fā)布《我會(huì)盡責(zé)到底》的文章，樂(lè)視資金鏈近乎斷裂的情況被公之于眾。

據(jù)時(shí)任職樂(lè)視市場(chǎng)品牌的高層告訴Tech星球(微信ID：tech618)，當(dāng)時(shí)大家都勸賈躍亭不要公布，公布后市場(chǎng)會(huì)對(duì)企業(yè)的信心產(chǎn)生毀滅性打擊。

但當(dāng)時(shí)賈躍亭已經(jīng)知道事情無(wú)可挽回，此后辭職、遠(yuǎn)走美國(guó)一系列事件眾所周知。如今，樂(lè)視2019財(cái)報(bào)顯示凈虧損112.82億元，公司股票存在被深圳證券交易所終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

樂(lè)視的故事與瑞幸存在很多相似處。都是上市后股價(jià)暴漲，“自爆”后跌入深淵。

2019年5月18日，瑞幸咖啡上市首日上漲19.88%，報(bào)20.38美元，總市值47.4億美元。一杯咖啡賣出了近50億美金市值。

2020年1月11日，瑞幸咖啡完成增發(fā)并發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資規(guī)模超11億美元。其中，瑞幸咖啡股東大鉦資本套現(xiàn)2.3億美元，瑞幸咖啡公司融資9億美元。瑞幸IPO募資為6.95億美元，募資規(guī)模超過(guò)了IPO時(shí)候的融資。

2月初，做空機(jī)構(gòu)渾水研究發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，稱其在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上存在作假和欺詐行為。

瑞幸先是堅(jiān)決否認(rèn)，然而兩個(gè)月后，卻終于自曝造假，并提交了一份內(nèi)部特別調(diào)查委員會(huì)出具的報(bào)告，稱在2019年二季度至四季度期間虛增了22億人民幣交易額。

倒塌的多米諾會(huì)砸到誰(shuí)?

每一家企業(yè)背后都有紛繁復(fù)雜的生態(tài)鏈，瑞幸自然也是如此。如今，瑞幸被曝出29億營(yíng)收中有22億造假，多尼諾骨牌倒下了第一塊，其背后的生態(tài)鏈、投資人、股東等自然會(huì)受到波及。

其一，瑞幸擁有全職員工超過(guò)1.2萬(wàn)名，此外還有上萬(wàn)兼職員工，如今財(cái)務(wù)造假，投資人發(fā)起集體訴訟，瑞幸將面臨巨額賠償，瑞幸是否會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模裁員?員工的工資是否可以照發(fā)?

其二，瑞幸曾在去年7月表示，線下咖啡門店已達(dá)3000家，并計(jì)劃2019年年底門店總數(shù)達(dá)4500家，倘若瑞幸真的實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)，那么如今，瑞幸是否有能力負(fù)擔(dān)4500家門店的租金?

其三，瑞幸門店內(nèi)配備專門的咖啡機(jī)，同時(shí)，去年瑞幸在不斷擴(kuò)張品類，從輕食、堅(jiān)果，延伸到小鹿茶，如今供應(yīng)商自然不會(huì)發(fā)貨，很大可能發(fā)生應(yīng)付賬款擠兌，但瑞幸是否有實(shí)力賠付供應(yīng)商?

其四，去年，瑞幸推出新品牌小鹿茶，不同于咖啡品類在中國(guó)一二線城市以直營(yíng)模式切入打開(kāi)市場(chǎng)，小鹿茶全國(guó)鋪開(kāi)，采取加盟模式。

瑞幸和加盟商有明確的分工：瑞幸主要負(fù)責(zé)提供用戶引流、技術(shù)、供應(yīng)鏈和產(chǎn)品;加盟商主要負(fù)責(zé)選址店租、裝修、雇員和日常運(yùn)營(yíng)。前期收入主要?dú)w加盟商，隨著門店收入比例的提高，瑞幸的收入比例提高。

2019年11月5日，瑞幸小鹿茶luckintea發(fā)布消息稱，小鹿茶在全國(guó)的門店已經(jīng)達(dá)到50余家。

如今，瑞幸面臨危機(jī)，是否可以持續(xù)賦能小鹿茶的加盟商?如若不能，這些加盟商是否會(huì)面臨破產(chǎn)?

其五，新加坡政府基金等機(jī)構(gòu)投資者能否照常退出?

2018年6月，瑞幸咖啡向西藏信托獲得一筆3億元的貸款，期限兩年(即2020年6月到期)，年利率8%。為此，陸正耀將瑞幸咖啡VIE架構(gòu)下的外商獨(dú)資公司48%的股權(quán)進(jìn)行了抵押。

目前，瑞幸咖啡持股5%的股東中，僅新加坡政府基金一家機(jī)構(gòu)投資者，其持有瑞幸咖啡7.15%(2020年1月數(shù)據(jù))的股份，據(jù)悉，新加坡政府投資公司(GIC)被傳是大鉦資本的LP，而黎輝則是大鉦資本的創(chuàng)始合伙人，他和劉二海、陸正耀曾共同打造了神州系的奇跡。

瑞幸是否有足夠的資金實(shí)力償還西藏信托的貸款?新加坡政府基金是否還可以獲得投資收益，甚至如常退出?

其六，中金公司和摩根士利丹聲譽(yù)，是否會(huì)因此受損?

瑞幸的保薦商名單中，有曾出現(xiàn)在瑞幸B輪融資中的中金公司，和黎輝的前東家摩根士丹利，若瑞幸財(cái)務(wù)造假，其名譽(yù)可能將受損。

其七，是否會(huì)波及神州租車和神州優(yōu)車?

2017年，瑞幸咖啡向陸正耀旗下公司、錢治亞、董事陳敏等借款4筆，累計(jì)金額3.82億元，這些借款全部免除利息，期限一年。2018年，瑞幸咖啡又向陸正耀旗下公司申請(qǐng)了一筆1.48億元的免息貸款。

更重要的是，如今，瑞幸咖啡的大股東依然是陸正耀，其持股比例高達(dá)23.94%，一旦瑞幸崩盤，神州優(yōu)車和神州租車的股價(jià)是否能夠扛得住?資金鏈?zhǔn)欠穹€(wěn)妥?

其八，是否會(huì)殃及陸正耀旗下的寶沃汽車?

2019年3月，陸正耀以41億元買下德國(guó)老牌汽車企業(yè)寶沃控股權(quán)，收購(gòu)寶沃遭到了神州的兩大主要機(jī)構(gòu)股東的反對(duì)。

而陸正耀收購(gòu)的寶沃汽車并不賺錢，2018年寶沃全年銷量下降25.7%至32942輛，與之伴隨的是高額虧損與負(fù)債。

但這并沒(méi)有打消陸正耀的念頭，他希望未來(lái)神州買買車渠道和寶沃渠道將會(huì)深度融合，只有一個(gè)渠道，現(xiàn)有4S店優(yōu)先轉(zhuǎn)化為品牌旗艦店，神州將投入大量廣告費(fèi)用為其帶來(lái)流量支持。

其九，影響是否會(huì)波及中概股?

郭施亮表示，此次瑞幸咖啡財(cái)務(wù)事件一旦落實(shí)，極有可能會(huì)對(duì)中概股的內(nèi)部控制體系造成重大打擊，甚至?xí)绊懻麄€(gè)中概股。

上市之前，陸正耀通過(guò)旗下各種公司，以借款的形式形成關(guān)聯(lián)交易，降低融資成本，為瑞幸咖啡提供啟動(dòng)資金，讓瑞幸成為徹徹底底的融資巨獸，成立兩年來(lái)，瑞幸咖啡通過(guò)股權(quán)融資籌集資金7.5億美元，通過(guò)各種借貸累計(jì)融資12.85億元。

而今日的瑞幸和2016年上市的神州優(yōu)車，以及2014年上市的神州租車高度相似，他們均在120個(gè)交易日左右解禁拉升，45個(gè)交易日到最高點(diǎn)，高點(diǎn)附近完成增發(fā)+減持套現(xiàn)。

陸正耀及其背后的圈層，靠著這樣的方式完了三次資本游戲，未來(lái)這樣的游戲是否還能繼續(xù)，陸正耀是否會(huì)像賈躍亭一樣面臨信用破產(chǎn)?

或許，由此引發(fā)的雪崩和多米諾才剛剛開(kāi)始。

（編輯：孟哲）