重讀！中金曾力挺瑞幸(LK.US)，稱匿名沽空指控缺乏有效證據(jù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，4月2日，瑞幸咖啡(LK.US)開盤大跌80.15%，報(bào)5.2美元。瑞幸于盤前公告稱，董事會(huì)已成立特別委員會(huì)，負(fù)責(zé)就2019財(cái)年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查。公司調(diào)查顯示，從2019年第二季度開始，公司首席運(yùn)營(yíng)官兼董事劉劍先生以及向他報(bào)告的幾名員工存在不當(dāng)行為，包括捏造某些交易。

據(jù)悉，著名調(diào)查機(jī)構(gòu)渾水研究于今年2月收到一份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的來自匿名者的報(bào)告，直指瑞幸咖啡(LK.US)捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。中金公司于同月發(fā)布報(bào)告力挺瑞幸，并稱此做空?qǐng)?bào)告屬惡意誤導(dǎo)，缺乏有效證據(jù)。

如下為中金公司當(dāng)日?qǐng)?bào)告全文，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事件

瑞幸咖啡(LK.US)于周一盤前公告回應(yīng)了渾水公布的匿名者提供的沽空?qǐng)?bào)告，反駁其指控公司虛增單店銷量、單筆訂單銷量、單杯實(shí)際售價(jià)、非現(xiàn)制飲品商品占比以及廣告費(fèi)用等，公司認(rèn)為報(bào)告所提供的數(shù)據(jù)與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不符，屬惡意誤導(dǎo)。雖然公司沒有提供詳細(xì)的數(shù)據(jù)或來自第三方的反駁證據(jù)，我們認(rèn)為匿名沽空?qǐng)?bào)告主要基于不具代表性的草根調(diào)研和主觀推斷，亦缺乏有效證據(jù)。

評(píng)論

沽空?qǐng)?bào)告草根調(diào)研數(shù)據(jù)代表性不足，單店觀察天數(shù)和小票等樣本較小。匿名沽空?qǐng)?bào)告草根調(diào)研數(shù)據(jù)從4Q19開始，但用推斷方式指控公司3Q19數(shù)據(jù)真實(shí)性，存在時(shí)間錯(cuò)位。其觀察620家門店的981個(gè)單店天數(shù)，收集了2,213家門店的25,843張小票，且不論視頻記錄的真實(shí)性(我們亦沒有看到視頻)，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)單店平均觀察店數(shù)約1.6天，單店平均小票數(shù)量?jī)H11.7張，將觀察不足2天的數(shù)據(jù)及少量小票信息遞推至整個(gè)季度我們認(rèn)為缺乏合理性，門店類企業(yè)日均銷量隨辦公與節(jié)假日、天氣等因素波動(dòng)，日均客單數(shù)差別可較大，我們認(rèn)為草根調(diào)研數(shù)據(jù)的樣本數(shù)量較有限，匿名沽空?qǐng)?bào)告對(duì)單店運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)虛增的指控缺乏有效證據(jù)。公司100%的訂單為線上交易，有內(nèi)部和第三方支付系統(tǒng)信息，若需要我們認(rèn)為公司可以通過提供第三方支付證明或完稅證明等自證數(shù)據(jù)真實(shí)性。

沽空?qǐng)?bào)告對(duì)在店消費(fèi)的包裝產(chǎn)品適用增值稅稅率理解有誤。匿名沽空?qǐng)?bào)告除草根調(diào)研外亦通過計(jì)算不同品類產(chǎn)品的增值稅推斷非現(xiàn)制飲品商品占比被虛增，其對(duì)在店消費(fèi)的包裝產(chǎn)品適用的增值稅率理解有誤，門店業(yè)態(tài)下在店消費(fèi)商品(包括現(xiàn)飲和非現(xiàn)飲包裝產(chǎn)品)均適用6%的增值稅率，非在店消費(fèi)的包裝產(chǎn)品則適用13%，據(jù)此我們測(cè)算公司披露的非現(xiàn)制飲品占比數(shù)據(jù)合理，我們認(rèn)為匿名沽空?qǐng)?bào)告對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例的指控缺乏有效證據(jù)。(詳見下面圖表1-3)

關(guān)于虛增廣告費(fèi)用和單店盈利的指控較為主觀。匿名沽空?qǐng)?bào)告通過部分CTR數(shù)據(jù)得出廣告費(fèi)虛增的結(jié)論，并結(jié)合前文所述的不具代表性的樣本數(shù)據(jù)推斷單店盈利被虛增，我們認(rèn)為指控較為主觀且缺乏依據(jù)。公司在分眾等大眾傳媒上的廣告投放應(yīng)均有商業(yè)合同與付款證明，我們認(rèn)為公司在必要時(shí)亦可提供相關(guān)材料自證費(fèi)用真實(shí)性。

我們認(rèn)為有負(fù)面情況影響公司1Q20銷售，消費(fèi)者出行減少、部分企業(yè)春節(jié)后延遲開工并要求在家辦公將帶來客流量降低(公司門店類型以辦公樓為主)，公司70%左右門店每年春節(jié)期間均正常停業(yè)，我們判斷對(duì)春節(jié)當(dāng)周影響有限，但節(jié)后延期復(fù)工或?qū)⑼扔绊?-3周銷售，我們預(yù)計(jì)將對(duì)1Q20業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。我們維持目標(biāo)價(jià)盈利預(yù)測(cè)不變，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。