天風(fēng)證券：衛(wèi)生事件影響Q1銷量，不改廣汽集團(02238)長期成長性

本文來自微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”，作者：鄧學(xué)等。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

事件

廣汽集團(02238)公布2019年年報：公司實現(xiàn)營收597.0億元，同比下降17.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤66.2億元，同比下降39.3%?？鄯菤w母凈利潤38.4億元，同比下降60.8%。此外，公司擬每股分派股息0.15元。

點評

19年公司業(yè)績承壓加劇，傳祺品牌大幅虧損。在整體汽車行業(yè)景氣度低迷的背景下，廣汽傳祺19年銷量同比下降28.1%至38.5萬輛，致使母公司乘用車板塊營業(yè)收入同比下降28.5%至360.4億元，毛利率同比下降13.3個百分點至3.0%。零部件制造、商貿(mào)、金融及其他業(yè)績營收和毛利率均呈現(xiàn)不同程度下滑。公司19年實現(xiàn)歸母凈利潤66.2億元，但若扣除公司長期股權(quán)投資收益96.3億，母公司虧損約30億元（18年盈利約19億）。此外，19Q4公司實現(xiàn)營收166.73億元，同比減少11.6%，環(huán)比增長13.6%；毛利率同比減少7.2個百分點，環(huán)比減少0.9個百分點至4.5%；最終實現(xiàn)歸母凈利潤2.83億元，同比和環(huán)比分別下降72.9%和80.1%。

日系表現(xiàn)持續(xù)強勁。廣汽旗下四大合營企業(yè)，除廣菲克外，均表現(xiàn)良好：1）廣汽豐田：銷量68.2萬輛，同比增長17.6%；實現(xiàn)營收980.5億元，同比+17%；凈利潤96.47億（測算均不考慮新增資），同比+28%；單車盈利1.3萬元。2）廣汽本田：銷量77.0萬輛，同比增長4.0%；實現(xiàn)營收1057.1億元，同比+8%；實現(xiàn)凈利潤78.49億，同比+13%；單車盈利1.02萬元。3）廣汽三菱：銷量13.3萬輛，同比減少7.6%；實現(xiàn)營收178.6億元，同比-8%；實現(xiàn)凈利潤4.48億，同比-60%；單車盈利0.34萬元。4）廣汽菲克：銷量7.4萬輛，同比減少41.1%；實現(xiàn)營收116.6億元，同比下降41%；實現(xiàn)凈利潤-21.36億，同比-125%；單車盈利-2.89萬元。此外，公司整體長期股權(quán)投資收益94億元，同比增加7.4%。

衛(wèi)生事件影響Q1銷量，不改長期成長性。中汽協(xié)數(shù)據(jù)，由于衛(wèi)生事件影響20年1-2月汽車批發(fā)銷量同比下滑44%，其中2月同比下滑82%。但隨著國內(nèi)衛(wèi)生事件于3月逐步得以控制，三月第三周批發(fā)同比降幅已收窄至53%（乘聯(lián)會數(shù)據(jù)）。我們預(yù)計，3月份國內(nèi)乘用車批發(fā)銷量下滑有望收窄至5-6成，零售下滑有望收窄至3-4成；而批發(fā)、零售于四月均有望轉(zhuǎn)正，全年無需過分擔(dān)憂。而日系的高成長、自主迎拐點的廣汽集團有望脫穎而出；1）“存量王者”日系延續(xù)上升勢頭：廣本廣豐分別新增24、12萬輛產(chǎn)能，突破產(chǎn)能瓶頸；皓影、威蘭達上市完善產(chǎn)品矩陣，年銷量均有望突破10萬。2）自主迎拐點：明星車型GS4新款持續(xù)爬坡+低折扣帶動品牌盈利能力提升。

投資建議

由于衛(wèi)生事件影響，將公司2020年-2021年歸母凈利潤分別由為104.2、130.3億元下調(diào)至83.7、108.2億元，EPS分別為0.82、1.06元/股，繼續(xù)給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

衛(wèi)生事件持續(xù)擴散、汽車銷量不及預(yù)期、傳祺銷量改善不及預(yù)期等。

盈利預(yù)測

數(shù)據(jù)圖表

(編輯：李國堅)