中金公司(03908)2019年報(bào)點(diǎn)評：海外業(yè)務(wù)持續(xù)成長，增資并表釋放潛力

本文來自微信公眾號“非銀觀點(diǎn)”，作者：田良。

核心觀點(diǎn)

在業(yè)務(wù)通道化和商業(yè)模式同質(zhì)化的證券行業(yè)中，中金公司(03908)的綜合業(yè)務(wù)能力和國際基因已經(jīng)形成競爭壁壘，海外收入成為公司收入的重要組成部分。未來隨著公司A股發(fā)行及并表監(jiān)管推行，有望打破原有的資本制約與杠桿瓶頸。目前公司估值已接近上市以來最低水平，建議長期資金左側(cè)關(guān)注，維持“增持”評級。

凈利潤同比增長21%，業(yè)績符合預(yù)期。2019年中金公司實(shí)現(xiàn)收入及其他收益227.83億，同比增長22.9%;歸母凈利潤42.39億，同比增長21.4%。當(dāng)期全面攤薄EPS為0.97元/股，增長21.3%;加權(quán)平均ROE為8.78%，上升0.5個百分點(diǎn)。期末歸屬普通股股東BVPS為11.05元/股。杠桿率由5.5倍提升至6倍。業(yè)績符合預(yù)期。在公司六大業(yè)務(wù)板塊中，投資銀行利潤上升3.4億，股票業(yè)務(wù)利潤上升10.8億，固定收益利潤上升5.6億，投資管理利潤上升0.3億，財(cái)富管理利潤下降1.4億，其他利潤下降9.5億。

海外收入持續(xù)成長，多項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。2019年中金公司海外收入占比由21%提升至24%，海外收入已成為公司收入重要的組成部分。公司多項(xiàng)海外業(yè)務(wù)領(lǐng)跑行業(yè)，中資全球股本融資、港股IPO、中資美元債承銷金額位列行業(yè)首位?；ヂ?lián)互通市場份額保持行業(yè)領(lǐng)先。完成阿里巴巴(09988)回歸港股、百威亞太(01876)上市等多個標(biāo)志性項(xiàng)目。

A股增資進(jìn)展順利，有力補(bǔ)足資本劣勢。中金公司于2020年2月公布其申請A股發(fā)行計(jì)劃，擬公開發(fā)行A股數(shù)量不超過4.59億股(合A股發(fā)行上市后總股本的9.5%)。A股發(fā)行目前進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將有效補(bǔ)足中金公司凈資本相對劣勢，鞏固頭部券商地位。募集的資金將用于加強(qiáng)在金融科技、國際化等戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入，并適時把握戰(zhàn)略性并購機(jī)會，拓展市場份額。

并表監(jiān)管釋放潛力，有望突破杠桿瓶頸。證監(jiān)會2020年3月確定中金公司為并表監(jiān)管試點(diǎn)券商。此次改革在風(fēng)險資本準(zhǔn)備計(jì)提等領(lǐng)域的放松，有助于證券行業(yè)擴(kuò)大杠桿，提升ROE水平。中金公司杠桿率長期領(lǐng)先其他頭部券商，最有望突破原有杠桿瓶頸，與高盛、摩根史丹利等國際頭部券商10倍左右的杠桿率水平接軌，促使ROE進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)投資者回報(bào)。

風(fēng)險因素：股票市場超預(yù)期下跌、資本市場開放低于預(yù)期、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

投資建議：在日均交易額7000億元的核心假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)中金公司2020年EPS為1.26元/股，BVPS為12.15元/股(原EPS預(yù)測為1.32元/股，BVPS為12.11元/股，調(diào)整基于交易量預(yù)期的改變)，H股動態(tài)PB為0.96倍;新增21年EPS預(yù)測1.48元/股，BVPS預(yù)測13.63元/股。在業(yè)務(wù)通道化和商業(yè)模式同質(zhì)化的證券行業(yè)中，中金公司的綜合業(yè)務(wù)能力和國際基因已經(jīng)形成競爭壁壘。目前公司估值已接近上市以來最低水平，明顯低于阿里(09988)、騰訊(00700)入股價格。隨著公司A股增資及并表監(jiān)管帶來的潛力釋放，未來有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，維持“增持”評級。

（編輯：孟哲）