打新建議 | 滿貫集團(tuán)（03390）：香港第三大中成藥分銷商

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公司簡(jiǎn)介

滿貫集團(tuán)控股有限公司是一家提供多種中成藥、保健、皮膚護(hù)理、個(gè)人護(hù)理及其他健康護(hù)理產(chǎn)品的供應(yīng)商，主要于香港銷售及分銷該等產(chǎn)品。

據(jù)益普索的報(bào)告，滿貫集團(tuán)在香港中成藥產(chǎn)品分銷市場(chǎng)的排名由2017年的第四上升至2018年的第三，市場(chǎng)份額由2017年約6 .5%增加至2018年的8 .1%。

發(fā)行概況

股份代碼：03390

招股時(shí)間：2020-03-30～2020-04-03 12:00

公布結(jié)果：2020-04-14

上市日期：2020-04-15

入場(chǎng)費(fèi)：3070.63元(2000股/手)

計(jì)息日：11天

市值：12億

市盈率：22.03倍

發(fā)售價(jià)：1.48~1.52港元

香港發(fā)售股份數(shù)目：1924.2萬(wàn)股(不回?fù)艿那闆r下4810手，有超額配售權(quán))

點(diǎn)評(píng)：綜合評(píng)分6.14分(為各明細(xì)項(xiàng)算術(shù)平均值)

1、市值不大，估值略高;

2、當(dāng)前公共衛(wèi)生事件對(duì)香港和內(nèi)地零售業(yè)打擊很大;

3、華潤(rùn)醫(yī)藥成本和基石投資者是招股書為數(shù)不多的亮點(diǎn);

4、業(yè)績(jī)對(duì)賭大概率失敗，現(xiàn)金補(bǔ)償可能會(huì)導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金流吃緊。

1.以發(fā)行價(jià)區(qū)間上限計(jì)算，市值12億,偏小;6.5分

2.以2019年凈利潤(rùn)計(jì)算，發(fā)行市盈率22倍，撇除上市開(kāi)支影響的話，18倍多點(diǎn)，港股市場(chǎng)沒(méi)找到對(duì)標(biāo)的，感覺(jué)估值有點(diǎn)高，凈利潤(rùn)下滑比較嚴(yán)重;5.5分

3、保薦人是申萬(wàn)宏源，歷史項(xiàng)目整體表現(xiàn)一般，利記和華盛都是分銷商，需要提防散戶拿到較多國(guó)配份額;6分

4、當(dāng)前公司主要面向香港市場(chǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率非常低，未來(lái)通過(guò)華潤(rùn)堂順利拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還是值得期待的;6.5分

5、這是一個(gè)賺差價(jià)的中間商，從藥廠拿貨，分銷給萬(wàn)寧、屈臣氏等零售商，沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，最大客戶是萬(wàn)寧，連續(xù)三年占滿貫集團(tuán)總收入的60%以上，風(fēng)險(xiǎn)很高;6分

6、保健品占總收入的比重不斷增大，是毛利率較高的一個(gè)大類，但是跟其他品類一樣，毛利率也在下滑。作為經(jīng)銷商，感覺(jué)公司毛利率偏高，可能還會(huì)進(jìn)一步下滑;5分

7、2019年初吸引了兩名投資者，成本比發(fā)行價(jià)上限還高7.24%，其中投資者A就是華潤(rùn)醫(yī)藥，散戶好不容易又占了一次便宜;基石投資者也是香港本地藥企，已經(jīng)上市;7.5分

8、滿貫集團(tuán)大股東跟華潤(rùn)醫(yī)藥簽的對(duì)賭協(xié)議有必要說(shuō)下：承諾上市公司2019年和2020年凈利潤(rùn)合計(jì)不低于2.74億元，否則就要用現(xiàn)金補(bǔ)償。補(bǔ)償多少我就不算了，這筆錢可能大部分會(huì)轉(zhuǎn)嫁給上市公司承擔(dān)。如果2020年凈利潤(rùn)低于2億元，就會(huì)發(fā)生補(bǔ)償?，F(xiàn)在的局勢(shì)下，2020年凈利潤(rùn)能不下降就燒高香了，拓展內(nèi)地業(yè)務(wù)不會(huì)這么快。