新股前瞻︱華潤醫(yī)藥(03320)加持，改變不了滿貫集團(tuán)凈利下跌46%的事實(shí)

近日，香港本土中成藥分銷商滿貫集團(tuán)申請(qǐng)?jiān)诼?lián)交所主板上市，這是去年7月29日的遞表失效后，該公司的第二次遞表。

值得一提的是，滿貫集團(tuán)背后的股東之一是華潤醫(yī)藥(03320)，2019年2月，后者以約2.48億港元買入250萬股股份，目前持股比例為25%，為滿貫集團(tuán)第二大股東。

滿貫集團(tuán)成立的時(shí)間不長，于2015年4月由王嘉俊創(chuàng)立，憑借著王嘉俊此前在恒安藥業(yè)工作了15年積累的經(jīng)驗(yàn)及渠道資源，滿貫集團(tuán)迅速發(fā)展，成立首年推出自主品牌“和漢”，且年收入一舉過億，成立僅三年，便成為了香港中成藥行業(yè)第三大分銷商。

該公司的市場版圖也已超出香港。2017年，成立滿貫新加坡，首次將分銷業(yè)務(wù)拓展至海外，同年推出自家品牌產(chǎn)品Boost & Guard。2018年，在澳洲成立代表辦事處后，緊接著在澳門開了兩家實(shí)體零售店。2019年5月，滿貫馬來西亞注冊(cè)成立，但尚未進(jìn)行任何業(yè)務(wù)活動(dòng)。滿貫集團(tuán)的線上布局也同步于線下擴(kuò)展，在海囤全球和天貓國際等電商平臺(tái)均開設(shè)了線上店。

至此，滿貫國際化布局的路線逐漸清晰，不過目前仍在超過90%的收入來自香港，其他市場的貢獻(xiàn)仍比較小。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張之后，利潤掉頭下轉(zhuǎn)

滿貫集團(tuán)的產(chǎn)品包括中成藥、保健、皮膚護(hù)理、個(gè)人護(hù)理及其他健康護(hù)理產(chǎn)品。其中，中成藥及保健產(chǎn)品是公司最暢銷的產(chǎn)品類別，收入合共占79%以上。

自成立以來，滿貫集團(tuán)不斷豐富產(chǎn)品類別，第三方品牌產(chǎn)品數(shù)量由2017財(cái)年的74個(gè)增加至2019財(cái)年的112個(gè)，自家品牌產(chǎn)品則有8個(gè)，2019財(cái)年無單一產(chǎn)品的銷售占總收入超過10%。

公司的收入結(jié)構(gòu)劃分為分銷業(yè)務(wù)及零售業(yè)務(wù)兩部分，分銷業(yè)務(wù)占總收入的95%以上，零售業(yè)務(wù)處于早期發(fā)展階段，主要是澳門的實(shí)體零售店及網(wǎng)上商店，目前線上線下的零售總額占比不足5%。

隨著銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張和產(chǎn)品類別的增加，滿貫集團(tuán)收入保持增長，尤其是2018財(cái)年，收入同比增速達(dá)到89.2%，但2019財(cái)年收入增速降至1.1%，主要受到香港社會(huì)事件不利影響。毛利率也呈現(xiàn)先升后降，2017-2019財(cái)年，毛利率分別為29.6%、30.3%及27.3%。

據(jù)了解，在擴(kuò)大產(chǎn)品組合系列的過程，滿貫集團(tuán)相對(duì)采購多一些利潤率低的保健品，以滿足客戶需求和市場需要，這是毛利率下降的原因之一。此外，為了激勵(lì)連鎖零售商協(xié)助產(chǎn)品推廣，滿貫集團(tuán)會(huì)向零售商提供折扣及返利，2019財(cái)年隨著推廣力度加大，毛利率承壓下跌。

2019財(cái)年，毛利率下滑，疊加公司大規(guī)模擴(kuò)員，加大廣告推廣力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用和行政開支的大幅增長，凈利潤不堪重負(fù)，大幅下降約46%至5451.6萬港元，為近年來最低，凈利潤率由2017財(cái)年的17.4%降至僅7.8%。

衛(wèi)生事件影響較小

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，分銷和零售行業(yè)是受到公共衛(wèi)生事件沖擊最大的行業(yè)之一，但目前來看，對(duì)滿貫集團(tuán)影響還比較輕微。2020財(cái)年公司首兩個(gè)月的平均收入與2019財(cái)年最后六個(gè)月的平均收入大致相若，尤其是與2020年1月的月收入減少相比，2020年2月的月收入減幅收窄。

公共衛(wèi)生事件爆發(fā)期間，滿貫集團(tuán)獲得多項(xiàng)與抗疫相關(guān)的產(chǎn)品的分銷權(quán)，如搓手液和濕巾，也從海外供應(yīng)采購到外科口罩、探熱器等抗疫物品，產(chǎn)品組合進(jìn)一步擴(kuò)展。

從過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，滿貫集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債比率從2017財(cái)年的52.1%升至2019財(cái)年的140.8%，凈債務(wù)與權(quán)益比率也從34.3%升至98.2%，市場人士擔(dān)心公司償債風(fēng)險(xiǎn)較高，尤其在當(dāng)下低迷經(jīng)濟(jì)環(huán)境下。

但公司表示，在業(yè)務(wù)運(yùn)營暫時(shí)完全停止，且沒有錄得額外銷售收入的極端且不大可能發(fā)生的情況下，根據(jù)公司的現(xiàn)金及銀行結(jié)余、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的預(yù)期收回水平、可用和預(yù)期的銀行融資和預(yù)期貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)結(jié)算、借款以及每月固定成本，相信公司將有足夠的營運(yùn)資金以應(yīng)付業(yè)務(wù)，并且至少12個(gè)月內(nèi)仍保持財(cái)務(wù)可行性。

與華潤醫(yī)藥合作加深

滿貫集團(tuán)近期與華潤醫(yī)藥的合作進(jìn)展也在一定程度上緩解了市場的擔(dān)憂。

2020年1月1日，滿貫集團(tuán)與華潤醫(yī)藥訂立了為期一年的主供應(yīng)協(xié)議。公司稱，鑒于公司在疫情期間體現(xiàn)的采購能力，預(yù)計(jì)華潤醫(yī)藥集團(tuán)未來數(shù)年向公司采購產(chǎn)品的規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大。

此外，在2020年3月11日，滿貫集團(tuán)與華潤醫(yī)藥集團(tuán)再次“牽手”，雙方?jīng)Q定在中國成立一家合營企業(yè)，分銷滿貫集團(tuán)的產(chǎn)品。華潤醫(yī)藥集團(tuán)為合營企業(yè)的大股東，將負(fù)責(zé)合營企業(yè)的經(jīng)營，滿貫集團(tuán)則為合營企業(yè)的主要供應(yīng)商，不僅從合營企業(yè)的銷售中獲得收入，也有權(quán)按照股權(quán)分享其所得利潤。

這次與華潤醫(yī)藥集團(tuán)聯(lián)手合作進(jìn)入內(nèi)地市場，與此前拓展新加坡、澳門市場的方式明顯不同，預(yù)計(jì)可以為該公司帶來更大的效益。畢竟華潤醫(yī)藥集團(tuán)在中國擁有超過840家零售藥房，這一數(shù)字超過滿貫集團(tuán)兩家香港最大連鎖零售商客戶的店鋪之和，其銷售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度對(duì)世界各地的第三方品牌都有巨大的吸引力。

借助合營企業(yè)作為打開中國市場的重要跳板，滿貫集團(tuán)有望重拾高增長，同時(shí)擺脫對(duì)香港市場的過度依賴。

除了內(nèi)地，滿貫集團(tuán)在澳門的市場也正在擴(kuò)大。2019年9月27日，滿貫集團(tuán)在澳門獲得進(jìn)出口醫(yī)藥產(chǎn)品特許批發(fā)商資格，并拿下保濟(jì)丸品牌下一項(xiàng)中成藥產(chǎn)品在澳門的獨(dú)家分銷權(quán)。

從某種程度上看，上市或許是滿貫集團(tuán)走出香港的又一里程碑。