中國(guó)人保(01339)2019年報(bào)點(diǎn)評(píng)：綜合成本率結(jié)構(gòu)改善，ROE大幅提升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“華創(chuàng)非銀”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事項(xiàng)

中國(guó)人保(01339)公布2019年年報(bào)告。全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)244億元，同比+66.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)191億元，同比+46.7%；2019年末歸母凈資產(chǎn)為1831億元，較年初增長(zhǎng)20.1%；扣非加權(quán)平均ROE為11.4%，同比提升2.2pct，全年擬分紅0.116元/股，分紅比例為22.9%，同比提升7.9pct。

點(diǎn)評(píng)

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速高于同業(yè)，市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定。全年實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入4317億元，同比+11.3%，高于行業(yè)（10.7%）及主要競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)（平安財(cái)9.5%）。截至年末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)市占率為33.2%，上半年份額集中的份額在下半年吐回，整體略升0.2pct。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定未有較大改變，人保財(cái)險(xiǎn)絕對(duì)龍頭地位穩(wěn)固。

車險(xiǎn)增速再下臺(tái)階，非車險(xiǎn)高增占比進(jìn)一步提升。全年車險(xiǎn)增速在新車銷量低迷的背景下依舊延續(xù)低速區(qū)間，增速為1.6%，較上年回落2.3pct。非車險(xiǎn)保持高速增長(zhǎng)，同比+31.1%，占比進(jìn)一步提升5.9pct至39.3%。信用保證保險(xiǎn)和意健險(xiǎn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)凸顯，同比分別增長(zhǎng)96.7%和42.5%，占比整體保費(fèi)分別提升2.3pct和2.9pct至5.3%和13.3%。

綜合成本率結(jié)構(gòu)改善，渠道布局和擴(kuò)展優(yōu)化。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體綜合成本率為98.9%，同比+0.4pct，其中綜合費(fèi)用率33%，同比-3.5pct，綜合賠付率65.9%，同比+3.9pct。分險(xiǎn)種來(lái)看，信用保證保險(xiǎn)綜合賠付率激增24.8pct至121.7%，主要原因預(yù)計(jì)為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行影響，借款逾期至賠付率高增。主要險(xiǎn)種車險(xiǎn)綜合成本比率降1.7pct至96.7%，預(yù)計(jì)得益于監(jiān)管對(duì)行業(yè)費(fèi)用投入的高壓政策。2019年人保財(cái)險(xiǎn)聚焦獲客場(chǎng)景、完善渠道布局，在降低承保成本方面發(fā)揮作用。直銷渠道保費(fèi)同比+23.1%，增速高于其他渠道，占比提升2.2pct至22.8%。

稅收利好政策及投資表現(xiàn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)高增，ROE大幅提升。1）傭金手續(xù)費(fèi)率下降緩解當(dāng)期所得稅費(fèi)用壓力，集團(tuán)整體傭金手續(xù)費(fèi)率為13.3%，同比下降4.7pct，實(shí)際所得稅率為7.8%（加回稅收返還的42.3億），同比下降22.3pct；2）執(zhí)行手續(xù)費(fèi)稅務(wù)新規(guī)，上半年沖回去年所得稅費(fèi)用42.3億元；3）權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，投資收益高增，集團(tuán)總投資收益率5.4%，同比+0.5pct。集團(tuán)整體加權(quán)平均ROE提升4pct至13.4%，扣非加權(quán)平均ROE提升2.2pct至11.4%。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：個(gè)險(xiǎn)渠道驅(qū)動(dòng)價(jià)值率提升，投資驅(qū)動(dòng)EV高增。2019年人保壽原保費(fèi)981億元，同比+4.7%,市占率微降0.3pct至3.3%。長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)502億元，同比-2.2%，其中個(gè)險(xiǎn)渠道同比-61%，占比38%，提升15pct；銀保渠道同比-22%，占比54%，下降13pct。個(gè)險(xiǎn)渠道地位提升，成為新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)主力，但主要由躉交驅(qū)動(dòng)，個(gè)險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)躉交同比+3.96倍，期繳同比+16%。2019年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)NBV 62億元，同比+7.9%，得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體EV增長(zhǎng)26.1%至891億元，26.1%中NBV、預(yù)期回報(bào)、投資回報(bào)差異分別貢獻(xiàn)9.4%、7.9%和14.2%。

盈利預(yù)測(cè)、估值評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2020-2022年中國(guó)人保(A股)EPS為：0.30/0.36/0.41元 (前值為0.41/0.57/-元)；BPS為4.18/4.48/4.83元（前值為4.49/4.89/-元）。根據(jù)對(duì)中國(guó)人保各業(yè)務(wù)未來(lái)一年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)判，給予財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1.4-1.5倍PB，給予人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)0.8倍PEV，給予其他業(yè)務(wù)1倍PB，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為：6.66-6.97元/股，維持“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、巨災(zāi)事故頻發(fā)、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))