光大證券：中國軟件國際(00354)云智能業(yè)務實現(xiàn)高速增長，預計20年業(yè)績將重回快速增長軌道

本文來自光大證券。

中國軟件國際(00354)2019 年收入維持穩(wěn)健增長，利潤率有所回落 

中國軟件國際2019 年實現(xiàn)收入 120 億元人民幣，同比上升 14%，其中核心大客戶業(yè)務穩(wěn)健增長、云智能業(yè)務實現(xiàn)高速增長。毛利率同比下降 0.9 個百分點至 29.8%，主要由于華為業(yè)務人員波動導致人工成本上升;年內(nèi)實現(xiàn)凈利潤 7.6 億，同比增長 5.7%，對應凈利率下降 0.5 個百分點至 6.3%。

加快 IT 交付以對沖短期公共衛(wèi)生事件影響，傳統(tǒng)外包業(yè)務有望恢復穩(wěn)健增長

一季度受公共衛(wèi)生事件影響，公司業(yè)務拓展相對受阻;但是公司核心業(yè)績源自大型企業(yè)，大型企業(yè)客戶全年 IT 預算目前仍然維持不變，公司在后續(xù)三個季度加快 IT 服務交付進度、有希望較大程度緩解公共衛(wèi)生事件對其全年業(yè)績影響?？紤]公共衛(wèi)生事件發(fā)酵對華為自身發(fā)展帶來不確定性影響后，我們認為公司華為相關(guān)業(yè)務已經(jīng)渡過此前業(yè)務線調(diào)整帶來的震動階段，調(diào)整期結(jié)束后仍然有望恢復健康增長。同時公司在中國平安(02318)、BAT、微軟(MSFT.US)等客戶供應鏈份額有望繼續(xù)提升，疊加友邦保險(01299)、渣打集團(02888)、GE 等種子客戶培育放量，公司傳統(tǒng)外包業(yè)務有望恢復雙位數(shù)增長。

IT 服務龍頭攜手華為鯤鵬，加快云智能業(yè)務放量

華為鯤鵬生態(tài)發(fā)展尚在初級階段，需要大量 IT 工程師開展平臺、中間件、工具集、行業(yè)應用等適配工作。中軟國際作為國內(nèi)最大的 IT 服務企業(yè)以及華為云同舟共濟型合作伙伴，對標國際巨頭埃森哲(ACN.US)，公司沉淀的產(chǎn)品方案能力開始兌現(xiàn)，受益于華為鯤鵬云在全國各省市的逐步推進，其云智能業(yè)務有望加快放量，我們預計 2021 年云智能業(yè)務在整體收入占比有望擴大至 25%以上。

估值與評級我們維持 

20-21 年凈利潤預測分別為 9.1/11.7 億元人民幣，對應 19-21E CAGR 約 25%;考慮到公司潛在股票期權(quán)行權(quán)影響，下調(diào) 20-21 年 EPS 預測分別至 0.34/0.43 元，對應 19-21E CAGR 約 18%。傳統(tǒng)外包業(yè)務恢復較快增長、疊加云智能業(yè)務放量，公司整體業(yè)績有望于 20 年重回快速增長軌道;受益華為鯤鵬生態(tài)推進，公司云智能業(yè)務高速成長性、確定性更有保障，參考公司傳統(tǒng)外包業(yè)務主導時期的歷史 PE 估值區(qū)間 9-16 倍，后續(xù)平臺化、云端轉(zhuǎn)型順利兌現(xiàn)有助公司估值提升，維持目標價7.1港幣(對應20/21年19/15 倍 PE)，維持“買入”評級。

風險提示：IT 服務行業(yè)競爭加劇;云業(yè)務及 JF 平臺發(fā)展不及預期。

（編輯：郭璇）