橋水基金創(chuàng)始人Ray Dalio：悄悄變化的世界格局與宏觀周期

本文來自溯元育新。

橋水基金的創(chuàng)始人和首席投資官Ray Dalio憑借橋水基金的優(yōu)異業(yè)績、浸淫全球宏觀市場數(shù)十年的深刻洞見，以及《原則》和《債務(wù)危機》兩本書，一本解釋個人生活工作原則，一本則從宏觀角度解釋一個經(jīng)濟(jì)體的運行規(guī)律，贏得了市場的追捧和讀者的喜愛。

昨天，他在領(lǐng)英上發(fā)布了最新系列的研究“Changing World Order”，這次超脫出個人和經(jīng)濟(jì)體的運行規(guī)律，他試圖通過研究過去500年的包括中、美、英以及其他6個國家等全球主要經(jīng)濟(jì)力量交替興衰的形式，來解釋我們正處在一個50-100年長周期背景下的特殊時期，即變化的世界格局與力量的交替，以及即將到來的經(jīng)濟(jì)、地緣政治和價值觀上的震蕩和巨大改變。

1. 完全不同的特殊時期

我相信接下來很長的一段時間內(nèi)，我們將會經(jīng)歷一個與過往【完全不同】(radically different)的特殊時期：這個時期將會顛覆我們過往對世界的認(rèn)知，但類似的時期同時又在歷史長河中反復(fù)發(fā)生過很多次。

這個觀點是我在過去1年半的時間里仔細(xì)研究之后得出的結(jié)論。在過去1年半的時間里，我主要研究了全球各大帝國 / 王朝的崛起與衰落，這個興衰過程中他們的儲蓄貨幣(reserve currency)與經(jīng)濟(jì)市場;其次我加入了在過去一段時間看到的“并非尋?！钡八圃嘧R”的市場信號(development)，這些市場信號在我的人生中從來沒有發(fā)生過，但經(jīng)過研究，我知道在歷史當(dāng)中曾經(jīng)反反復(fù)復(fù)發(fā)生過很多次。最重要的是，我看到了3個對我們的生活息息相關(guān)、至關(guān)重要的事件：

1.經(jīng)濟(jì)增長困局：全球經(jīng)濟(jì)體的高負(fù)債率(high level of indebtedness)+低利率，將會極大程度限制全球各大央行刺激經(jīng)濟(jì)增長的能力;

2.內(nèi)部沖突：各國家內(nèi)部巨大的貧富差距與相應(yīng)的政治分歧，帶來了不斷惡化的內(nèi)部社會與政治沖突;

3.外部沖突：中國作為一個不斷發(fā)展且冉冉上升的世界強國(world power)，正在挑戰(zhàn)過分?jǐn)U張后顯得力不從心的美國，這個過程中產(chǎn)生了很多地緣沖突與貿(mào)易沖突。

回看歷史，我們現(xiàn)在所經(jīng)歷的時期，相似度最高的是1930-1945年之間的時期;我們都知道那段時間發(fā)生了什么，而這也是我非常非常擔(dān)心接下來會發(fā)生的一切的重要原因。

在研究歷史的過程中，我看到的是一長一短兩種典型周期的吻合與交叉，分別是10-20年左右的“過渡性”周期，與隨之而來的50-100年的經(jīng)濟(jì)政治大周期。這些經(jīng)濟(jì)政治大周期又由兩種元素組成：

1.安樂繁榮發(fā)展期：決策者(people with power)在一起和諧共處并攜手并進(jìn)，以合適可持續(xù)的方式追求創(chuàng)造財富;

2.痛苦下行震蕩期：各方為爭奪權(quán)力和財富不斷摩擦產(chǎn)生沖突，打亂了經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展與生產(chǎn)力的不斷提升，有時甚至?xí)?dǎo)致戰(zhàn)爭和社會動蕩(revolution)。

這些震蕩時期通常像一場暴風(fēng)雪一般，即便造成很多破壞和痛苦，也將會解決因為很多弱點和過分放縱帶來的產(chǎn)物，例如過多的負(fù)債;且在最終將會把市場基本面(fundamentals)帶回到一個更理智合理的水平。這自然會產(chǎn)生一種適應(yīng)痛苦變化的過程，最終將我們整體變得更加強壯和柔韌，盡管最后將會有新的、與我們所熟識不同的世界秩序和新的世界力量產(chǎn)生。

這一切將會如何發(fā)生，答案只能從研究、學(xué)習(xí)相似的歷史案例中來。例如1930-1945年的那段時期，也有大英帝國、荷蘭王朝的興起與衰落，中國不同王朝的興衰成敗等等。從這些研究當(dāng)中，我們能夠挖掘出“現(xiàn)在我們究竟在經(jīng)歷什么”、“接下來可能會發(fā)生什么” 這兩個問題的理解。這就是我接下來要發(fā)表的一系列研究的目的。

我寫下這篇文章的時候，公共衛(wèi)生事件作為一種全球大流行病正在肆虐，這也是一件我人生中從未經(jīng)歷過、但在歷史長河中重演多次的重大事件，這也推動著我不斷的去學(xué)習(xí)和研究歷史來真正理解當(dāng)下正在發(fā)生的一切。

2. 我的研究方式

對于一個需要在相對短的時間框架內(nèi)作出投資決策的投資人來說，去研究超長時間框架下歷史的演變、王朝的興衰可能看起來很奇怪。但我的過往經(jīng)驗告訴我，我需要這方面的視角和知識來把投資真正做好。我的職業(yè)生涯當(dāng)中最大的那些錯誤，往往來自于錯過了那些“在我的人生中沒有發(fā)生過，但在歷史當(dāng)中反復(fù)重演”的市場信號(market moves)。這些錯誤教會了我需要從歷史和全球的角度來看經(jīng)濟(jì)和市場的發(fā)展歷程，來去學(xué)習(xí)那些寶貴的市場運作方式(mechanics)，更重要的是在這其中提煉出一些普適的原則(timeless and universal principles)。

市場給我的第一個“大驚喜”是在1971年 ，那年我22歲，在紐交所打暑期工當(dāng)記賬員。1971年8月15號周日晚，尼克松總統(tǒng)宣布美元將會脫離金本位制度，不再承諾美元和每盎司黃金可以進(jìn)行固定兌換。美元當(dāng)時大跌。我一邊聽著，一邊意識到美國政府剛剛對他們的約定承諾違約了，“金錢”這個我們所熟知的概念可能會徹底結(jié)束了。我當(dāng)時心里暗叫不妙。周一我上班的時候在想，股市可能會大跌，而且交易大廳里面肯定會一片混亂。我走進(jìn)交易大廳的時候，的確一片混亂，但這并不是由股市大跌導(dǎo)致的，股市的表現(xiàn)正相反，整體暴漲4%。我整個人都呆住了。

后來想想，這當(dāng)然是因為我之前從來沒有經(jīng)歷過貨幣貶值，所以才做出了錯誤的預(yù)測。接下來的一些日子，我鉆進(jìn)了各種歷史文獻(xiàn)里，發(fā)現(xiàn)了很多類似貨幣貶值的案例都對股市有著相似的影響。進(jìn)一步研究之后，我理解了這背后的原理，而這個寶貴經(jīng)驗將會在不久的將來一次又一次的幫助我安全度過市場波動與危機。不過這并不是故事的結(jié)尾，我也是又經(jīng)歷了好幾次痛苦的“大驚喜”，才真正正視了現(xiàn)實：我需要真正理解在過去100多年里面，在全球主要國家里面發(fā)生的所有重要經(jīng)濟(jì)、市場事件(big economic and market moves)。

換句話說，如果過去發(fā)生過一些重大事件(例如1930年代的大蕭條)，我不能肯定地說“這不會發(fā)生在我身上”，所以我必須研究清楚它的發(fā)生機理的并做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。通過我的研究，我發(fā)現(xiàn)在歷史上重復(fù)發(fā)生過很多性質(zhì)類似的特定事件(比如各種經(jīng)濟(jì)蕭條)。像醫(yī)生研究許多特定類型疾病的不同案例一樣，通過研究它們，我可以更深入的了解其的發(fā)生機理。我的工作方式，是研究盡可能多的【特定事件】的重要案例，然后在此過程中抽象形成一個典型事件，我稱之為典型范例(archetype)。

典型范例可以幫助我了解驅(qū)動這些事件不斷發(fā)展的因果關(guān)系。然后，我會比較特定事件與典型范例之間的關(guān)系，以了解導(dǎo)致二者之間差異背后的原因。這個過程有助于我加深對因果關(guān)系的理解，以至于我可以以“如果…那么..”(if / then)語句的形式創(chuàng)建決策機制，即如果X發(fā)生，那么就下Y賭。然后，我對實際事件進(jìn)行觀察，并與我們之前設(shè)計的原型模版和對應(yīng)的期望值進(jìn)行比對和測量 。在橋水，我和我的同事們以一種非常系統(tǒng)化、結(jié)構(gòu)化的方式來執(zhí)行上述過程。如果事態(tài)發(fā)展順利，我們將繼續(xù)押注接下來通常發(fā)生的事情，如果事態(tài)發(fā)生偏離，我們將嘗試?yán)斫馄渲性虿⒅鸩郊m正。

我的方法不是為學(xué)術(shù)研究而創(chuàng)建的一種研究方法論;它是一套非常實用的原則，而我依靠嚴(yán)格執(zhí)行這一套原則來做好我的工作。作為一個全球宏觀投資者，我的工作要求我比競爭對手更深刻地了解經(jīng)濟(jì)的運作原理和市場變化。在我多年來與市場進(jìn)行博弈并試圖總結(jié)出一套原則的過程中，我逐步了解到：

1.投資人預(yù)測和應(yīng)對未來的能力高低，取決于對事物變化背后的因果關(guān)系的理解深淺

2.要了解因果關(guān)系，投資人應(yīng)該去研究這些事物過去的變化和表現(xiàn)

數(shù)十年來，橋水的業(yè)績記錄可以衡量這種方法的實用性。

3. 這樣的研究影響了我看待一切事務(wù)的方式

為了探尋這些普適性的原則，我針對這些事件進(jìn)行了許多研究。在這個過程中我了漸漸解到，大多數(shù)事情，例如繁榮時期、蕭條時期、戰(zhàn)爭、 革命、牛市、熊市等，都會隨著時間推移反復(fù)發(fā)生。這些現(xiàn)象出現(xiàn)的原因基本上是相通的，而且以周期的形式進(jìn)行反復(fù);更重要的是，它們通常以比我們的壽命更長的周期來進(jìn)行。 這幫助我將大多數(shù)經(jīng)濟(jì)事件視為上述事件中的“再一次發(fā)生”，就像生物學(xué)家在野外遇到某個生物時，會識別出該生物屬于什么物種(或其中之一)，來思考一下如何那種事物起作用，并嘗試探尋并使用普適性的進(jìn)化原則來有效地處理它。

以這種方式看待事件，有助于將我的觀點從嘈雜的事件噪音中轉(zhuǎn)移出來，使我能夠以超越本次事件之外的角度，來觀察其隨時間推移的規(guī)律變化。通過這種方式，我對相互關(guān)聯(lián)的事件本身了解得越多，我就越能發(fā)現(xiàn)它們之間的相互影響。例如，經(jīng)濟(jì)周期與政治周期如何相互作用，以及它們在更長的時間框架內(nèi)如何相互作用。我還了解到，當(dāng)我注意細(xì)節(jié)時，我看不到全局;當(dāng)我注意全局時，我看不到細(xì)節(jié)。然而，為了理解這些模式及其背后的因果關(guān)系，我需要同時從更高層次，更廣闊的視野和更基礎(chǔ)的層次，更詳細(xì)的視角來看待，并考察最重要的市場力量之間的相互關(guān)系 。在我看來，似乎大多數(shù)事物都是隨著周期向上發(fā)展(隨著時間的推移而改善)，就像是一個朝上的開瓶器：

例如，隨著時間的流逝，我們的生活水平會提高，因為我們的知識會進(jìn)步，從而提升我們的生產(chǎn)力;但是我們的經(jīng)濟(jì)卻起起伏伏，因為我們的債務(wù)周期使實際的經(jīng)濟(jì)活動在宏觀的上升趨勢中上下波動。

我相信人們往往會錯過生命中重要的“進(jìn)化時刻”的原因是，我們每個人都只能夠經(jīng)歷宏觀周期中一小部分、且發(fā)生在現(xiàn)在的事情。某種程度上來說，我們就像螞蟻一樣忙于在短暫的生命中搬運面包屑，而不是對全局規(guī)律和宏觀周期、驅(qū)動它們的重要且相互關(guān)聯(lián)的事物、我們在周期中的所處位置、接下來可能發(fā)生的事情有更廣闊的視野。

從這個角度來看，我已經(jīng)相信只有有限數(shù)量的個體，會沿著有限的道路不停走下去，導(dǎo)致他們遇到有限數(shù)量的情況，最終產(chǎn)生有限數(shù)量的故事 / 事件;而這些事件會隨著時間的推移而不斷重復(fù)。

而在這個循環(huán)往復(fù)的過程中，唯一改變的是這些個體們的身份/背景，和他們使用的技術(shù)。

4.我要分享的研究，以及研究這個主題的原因

這份研究并非是我的偶然興起，而是一環(huán)扣一環(huán)的研究過程中推演而得出。具體我是如何想到要研究世界格局的變遷和帝國王朝的興衰、以及它們背后的經(jīng)濟(jì)與貨幣周期演變的呢?

研究人類歷史中存在的各種貨幣和信貸周期，使我意識到了【長期債務(wù)周期】(通常持續(xù)約50至100年)的存在。這使得我開始以與過去截然不同的方式來分析和理解當(dāng)下發(fā)生的情況。例如，在利率觸達(dá)0%、美聯(lián)儲印發(fā)大量鈔票并購買金融資產(chǎn)，來應(yīng)對2008-09年的那場全球金融危機之前，我曾研究過20世紀(jì)30年代發(fā)生過的類似事情和市場走向，這使得我們的基金能夠平穩(wěn)度過市場波動而且獲利。從那項研究當(dāng)中，我還看到了這些中央銀行的行為如何推高了金融資產(chǎn)價格和振興了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，作為結(jié)果，貧富差距則被拉大，并導(dǎo)致了接下來我們經(jīng)歷的民粹主義和各種社會沖突。現(xiàn)在，我們在市場當(dāng)中看到了在2009年后時期發(fā)揮同樣作用的力量。

2014年的時候，因為我們的投資策略，我開始預(yù)測一些國家的經(jīng)濟(jì)增長率。我們使用類似的方法來研究了許多案例，以期找到經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動因素，并提出了一些普適性的指標(biāo)來預(yù)測這些國家在10年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長率。在此過程中，我對不同國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好壞優(yōu)劣的原因有了更深入的了解。在將這些指標(biāo)整合到了量表和公式當(dāng)中后，我們可以對全球20個最大的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行10年的經(jīng)濟(jì)增長估算。除了對我們的投資決策有幫助外，我還認(rèn)為這項研究可以幫助各經(jīng)濟(jì)體中的相關(guān)決策者。因為他們?nèi)绻軌蚩吹竭@些普適性的因果關(guān)系，那么就可以提前知道，如果改變X，將會在未來產(chǎn)生Y效應(yīng)。我還看到，相對于中國和印度等新興大國，美國的這些10年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(例如教育質(zhì)量和負(fù)債水平)正在不斷惡化。

這份報告可在文末參考資料中獲取，名為：“Productivity and Structural Reform: Why Countries Succeed and Fail, and What Should Be Done So Failing Countries Succeed.”[3]

在2016年特朗普當(dāng)選后不久，隨著發(fā)達(dá)國家民粹主義的日益明顯，我開始研究民粹主義的歷史。 這對我而言，突顯了當(dāng)下的深刻社會和政治沖突背后的財富差距和價值觀分歧，這跟1930年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時的財富、價值觀分歧非常相似。 研究過程中，我還發(fā)現(xiàn)了為什么主張改革的(left)民粹主義者和主張保守的(right)民粹主義者，往往更傾向于民族主義、軍國主義、貿(mào)易保護(hù)主義和對抗主義，以及這種做法最終導(dǎo)致的可怕結(jié)果。我看到了經(jīng)濟(jì)/政治層面改革和保守主張之間的沖突可能變得多么強烈，以及這種沖突對經(jīng)濟(jì)，市場，財富和權(quán)力的強烈負(fù)面影響。這使我對過去和現(xiàn)在正在發(fā)生的事件有了更好的了解。

通過進(jìn)行這些研究以及觀察我周圍發(fā)生的事情，我發(fā)現(xiàn)美國人們正經(jīng)歷著巨大的經(jīng)濟(jì)狀況差距;而這些差距，往往被【經(jīng)濟(jì)平均水平】的煙霧彈所掩蓋。因此，我將經(jīng)濟(jì)水平分為五等份，通過查看收入最高的20%人群，一直到最低的20%人群，然后分別研究這些人群的狀況。這促成了兩項研究。

第一項研究是“Our Biggest Economic, Social, and Political Issue: The Two Economies—The Top 40% and the Bottom 60%”這份報告量化地分析了美國窮人和富人之間生活水平和經(jīng)濟(jì)狀況的巨大差異，這讓我再一次深刻理解到了我們正在走向的兩極分化、以及民粹主義的深淵。這些發(fā)現(xiàn)、結(jié)合我和我妻子在慈善事業(yè)中所看到的現(xiàn)象，以及康涅狄格州社區(qū)及其學(xué)校的貧富差距、機會鴻溝的殘酷現(xiàn)實，引導(dǎo)我創(chuàng)作了“Why and How Capitalism Needs to Be Reformed”這份報告。

兩份報告可以在文末參考資料中獲?。?/p>

“Our Biggest Economic, Social, and Political Issue: The Two Economies—The Top 40% and the Bottom 60%”[5]

“Why and How Capitalism Needs to Be Reformed”[6]

同時，通過我多年來在其他國家的投資和研究，我看到了全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治的巨大變化，尤其是在中國格外突出。在過去的35年中，我在不斷地去往中國做實地研究和調(diào)查的過程中，很幸運地能與一些中國的高層決策者結(jié)識。這幫助我近距離地了解了中國取得的巨大成就以及背后的能力和歷史觀。這些優(yōu)秀的能力和遠(yuǎn)見卓識使中國成為美國在生產(chǎn)，貿(mào)易，技術(shù)，地緣政治和世界資本市場上的有效競爭對手。

順便說一句，你可以在以下網(wǎng)站免費閱讀這些研究： www.economicprinciples.org。

我寫下這些東西的原因，是因為我需要研究并了解正在發(fā)生的重要事件，而這些事件在我一生中都沒有發(fā)生過，但在歷史的進(jìn)程中反復(fù)發(fā)生過非常多次。 這些重要事件又是三大力量的變化及其引發(fā)的問題所導(dǎo)致的。

1) 長期貨幣和債務(wù)周期 THE LONG-TERM MONEY AND DEBT CYCLE

在當(dāng)下正常人的一生中，利率都沒有低到今天這樣的水平，乃至出現(xiàn)了負(fù)利率的情況。在2020年初，超過10萬億美元的債務(wù)處于負(fù)利率狀態(tài)，并且為了再融資和滿足財務(wù)赤字的需求，我們很快將需要發(fā)行數(shù)量龐大的新債務(wù)。雪上加霜的是，巨額養(yǎng)老金和醫(yī)療保險也同時快要到期亟待支付了。這些嚴(yán)酷的情況，對我提出了一些非常重要的問題：

自然地，我想知道為什么有人會想持有負(fù)利率的債券(購買$100到期支付$98)，以及在負(fù)利率情況下，利率到底可以低到什么程度?

我也想知道，如果經(jīng)濟(jì)和市場不能被壓低，將會發(fā)生什么?

當(dāng)下一次經(jīng)濟(jì)下滑不可避免、而我們又面臨負(fù)利率的情況下，央行們將如何發(fā)揮他們應(yīng)有的刺激經(jīng)濟(jì)的作用?

中央銀行會發(fā)行更多的貨幣，導(dǎo)致其價值下降嗎?

如果在如此低的利率下債務(wù)所用的結(jié)算貨幣貶值會發(fā)生什么?

這些問題使我進(jìn)一步問自己，如果投資者逃離以世界常見儲備貨幣(即美元，歐元和日元)結(jié)算的債券，那么央行將采取什么措施應(yīng)對?這是央行們必須要認(rèn)真對待的問題，考慮到用來償還債券的貨幣發(fā)生貶值、同時支付利息的債券還處于負(fù)利率的情況同時發(fā)生。

加入一點背景知識，儲備貨幣(reserve currency)是全世界公認(rèn)的交易和儲蓄貨幣。能夠印制世界主要貨幣的國家(現(xiàn)在是美國)享有特權(quán)且處于非常強大的地位，而以世界儲備貨幣計價的債務(wù)(即以美元計價的債務(wù))是實現(xiàn)世界資本市場平穩(wěn)運轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展這一目標(biāo)的最基本構(gòu)成要素。 在過去的歷史當(dāng)中，基本上所有的“世界儲備貨幣”的地位最終都不可避免的被終結(jié)了;而對于享有這種特殊特權(quán)(印發(fā)“世界儲備貨幣”)的國家而言，這種終結(jié)往往會導(dǎo)致非常糟糕的結(jié)局。 因此我也開始懷疑和思考，美元會否、何時、為什么會在成為世界領(lǐng)先的儲備貨幣的過程中走向下降和終結(jié)，以及這將如何改變當(dāng)下的世界格局與經(jīng)濟(jì)形勢。

2) 國內(nèi)財富和權(quán)力周期 THE DOMESTIC WEALTH AND POWER CYCLE

在美國內(nèi)部來看，當(dāng)下的財富差距，價值觀差異和政治主張分歧，比我一生中所經(jīng)歷的任何時候都要大。通過研究1930年代和其他兩極分化特別嚴(yán)重的時代，我了解到無論哪一方勝出(無論是主張改革的還是主張保守的，left or right)，都將對經(jīng)濟(jì)和市場產(chǎn)生巨大影響。所以，我自然地想知道，這些財富、價值觀和主張上的分歧和差距將在我們的時代造成什么樣的影響。我對歷史的研究告訴我，當(dāng)財富和價值觀差距巨大并且經(jīng)濟(jì)不景氣時，關(guān)于如何分配產(chǎn)出和收入的沖突將會大幅增多。下一次經(jīng)濟(jì)衰退到來時，人們和決策者將如何相處和互動?這使得我特別擔(dān)心，因為上文提到的中央銀行通過削減利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長的能力，現(xiàn)如今也受到了極大的限制。

除了這些傳統(tǒng)工具(削減利率)已經(jīng)無效之外，印刷額外的鈔票和購買金融資產(chǎn)(現(xiàn)在稱為“量化寬松”)也擴大了貧富差距，因為購買金融資產(chǎn)將會推高這些資產(chǎn)的價格，而往往能夠購買金融資產(chǎn)的，是富人而不是窮人。

3) 國際財富與權(quán)力周期 THE INTERNATIONAL WEALTH AND POWER CYCLE

在國際角度上來看，美國在我這一代人的一生中，第一次碰到了旗鼓相當(dāng)?shù)膶κ帧?中國已經(jīng)以多個方面比美國更具有競爭力，并且以比美國更快的速度實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。如果趨勢繼續(xù)下去，那么在作為一個世界強國的大部分、最重要的方面，它將比美國更強大。(或者至少將成為一個有價值的競爭對手。)我一生中大部分時間都在密切關(guān)注兩個國家的動態(tài)，現(xiàn)在我看到了沖突在迅速增加，尤其是在貿(mào)易、技術(shù)、地緣政治、資本領(lǐng)域，以及經(jīng)濟(jì)/政治/社會形態(tài)等。我忍不住想知道，這些沖突以及由此產(chǎn)生的世界秩序變化將如何在未來幾年里不斷發(fā)展，并對我們所有人產(chǎn)生什么樣子的影響。

這三股力量的同時出現(xiàn)，激起了我的好奇心。在我的研究中，我開始關(guān)注類似又三股力量同時出現(xiàn)的時期，例如1930-45年時期以及許多類似的歷史時期。

舉個詳細(xì)的例子：

1929-32年和2008-09年兩個時代都發(fā)生了嚴(yán)重的債務(wù)和經(jīng)濟(jì)危機。在這兩個時代下，利率均達(dá)到了0%，這極大的限制了中央銀行利用降息刺激經(jīng)濟(jì)的能力。因此，兩次中央銀行都印制了大量貨幣來購買金融資產(chǎn)，這種行為都最終導(dǎo)致了金融危機，且由于資產(chǎn)價格上漲，貧富差距被極度拉大。

在這兩個時期中，巨大的財富和收入差距導(dǎo)致了高度的政治兩極分化，其形式是更大規(guī)模的民粹主義的出現(xiàn)。以及，由【社會主義者】領(lǐng)導(dǎo)的主張改革(left)激進(jìn)民粹主義者，和【資本主義者】領(lǐng)導(dǎo)的主張保守的(right)激進(jìn)民粹主義者之間的斗爭。當(dāng)新興大國(比如1930年代的德國和日本)日益挑戰(zhàn)現(xiàn)有的世界大國時，這些國內(nèi)沖突就會慢慢升溫發(fā)芽。

最后，就像今天一樣，這三股力量的融合意味著，如果不了解其中任何因素的重疊影響，就不可能理解其中任何一股力量。

當(dāng)我研究這些因素時，我知道短期債務(wù)周期逐漸進(jìn)入到了晚期，而經(jīng)濟(jì)的低迷期會在不久的將來來臨。 盡管我確實知道，在歷史進(jìn)程當(dāng)中流行病和其他自然災(zāi)害(例如干旱和洪水)有時是造成這些重大格局變化的重要因素，我沒有想到這次格局變化的催化劑會是當(dāng)下的全球流行病。

為了了解這三股力量本身、及三者的融合可能意味著什么，我查看了過去500年來所有主要帝國(empires)及其貨幣的興衰，其中最密切地關(guān)注了三個體量最大的：美國和現(xiàn)在最重要的美元，之前最重要的大英帝國和英鎊，以及更久遠(yuǎn)的荷蘭帝國和荷蘭盾。我也關(guān)注了德國，法國，俄羅斯，日本，中國和印度這六個非常重要但統(tǒng)治程度相對小一些的帝國(empires)。在這六個國家中，我給予了中國最多的關(guān)注，并回顧了其600年以前的歷史，因為：

1.中國在整個人類歷史中曾經(jīng)有非常重要的地位，現(xiàn)在的地位仍然非常重要，而且在將來可能會變得更加重要;

2.它豐富的歷史提供了許多王朝興衰的案例，這能幫助我更好地了解其中的自然規(guī)律及其背后的驅(qū)動性力量。

研究了這些案例之后，我發(fā)現(xiàn)有一個更大的敘事浮現(xiàn)了出來，其中最重要的是技術(shù)創(chuàng)新和自然災(zāi)害，在推動這些帝國興衰的過程中發(fā)揮了重要作用。通過考察不同帝國和不同時期的案例，我發(fā)現(xiàn)地位重要的帝國周期通常持續(xù)大約150-250年，在這個周期中，巨大的經(jīng)濟(jì)，債務(wù)和政治周期持續(xù)大約50-100年。通過研究這些漲跌分別帶來的影響，我們可以抽象出一個平均水平的【典型范例】，然后可以研究它們在此基礎(chǔ)上如何以不同的方式起作用、以及變化的原因。這樣做對我有很多啟發(fā)。但是我面臨的挑戰(zhàn)，是找到一種傳達(dá)方式，使得大家能夠理解。

5.記住，我所不知道的比我所知道的要重要得多

在研究這些問題的時候，我感覺自己像是一只試圖理解宇宙的螞蟻。

我的問題比答案多得多，而且我知道我正在深入研究一些別人畢其一生嘗試究其道理的領(lǐng)域。因此，我積極而謙卑地吸取了一些杰出的學(xué)者和從業(yè)者的知識，他們每個人都對這個難題的某些方面有深入的了解，盡管沒有人具有我需要的全面理解和才能，去充分回答我的所有問題。為了了解這些周期背后的所有因果關(guān)系，我把以下三者結(jié)合了起來：

歷史學(xué)家(他們專門研究復(fù)雜歷史的不同部分)

決策者(既具有實踐經(jīng)驗又具有歷史觀點)

統(tǒng)計數(shù)據(jù)(由我們出色的研究團(tuán)隊通過閱讀古代和當(dāng)代書記和檔案提取而來)

雖然我學(xué)到了很多可以充分利用的知識，但我認(rèn)識到，為了是我自己對未來的發(fā)展和前景充滿信心(足夠到可以投資未來)，目前我所知道的只是我應(yīng)該知道的一小部分。不過，我也從經(jīng)驗中知道，如果我等到學(xué)到足以對自己的知識感到滿意的程度，我將永遠(yuǎn)無法使用或傳達(dá)我所學(xué)到的知識。

因此，請讀者理解，這項研究是以一種自上而下的(top-down)、從全局出發(fā)(big-picture)的視角，為你提供我過去的研究成果和對未來充滿不確定性的預(yù)測(very low-confidence outlook for the future)。你應(yīng)該將這里的結(jié)論作為【理論】而非【事實】。 也請記住，盡管采取了如此多的假設(shè)和審慎角度，我仍然犯了非常非常多的錯誤，這也是為什么我在投資中最最重視資產(chǎn)的多元化。 因此，每當(dāng)我向你提供我的想法時，就像我在本研究中所做的那樣，請意識到我正在盡我所能，將自己的想法公開地傳達(dá)給你。

你可以自行評估我的研究所得的價值與對錯，并用這些知識去做你感興趣的事情。

6.這份研究的組成架構(gòu)

與所有我過去的研究分享一樣，我將嘗試分別以簡潔明了的方式，以及全面細(xì)節(jié)的方式來分享我的研究所得。為此，我分兩部分編寫了這本書。

第1部分以一種非常簡化的典型范例(archetype)的方式，總結(jié)了我在對帝國的興衰的研究中所學(xué)到的所有知識，這些都是我對特定個體案例進(jìn)行研究后得出的。 為了使最重要的概念易于理解，我將以白話形式撰寫，主張清晰而不是精確。我的一些措辭大體上是準(zhǔn)確的，但并非總是如此。(我還將以粗體突出顯示關(guān)鍵語句，以便你可以閱讀這些內(nèi)容，而跳過其余內(nèi)容以快速了解觀點)

首先，我將我的發(fā)現(xiàn)提煉成不同帝國總實力的指數(shù)(index)，從而概述了不同帝國的權(quán)力之間如何漲潮退潮、流轉(zhuǎn)變化;這一指數(shù)由八個代表不同實力類型的指標(biāo)構(gòu)成。 然后，我對這些不同類型的實力進(jìn)行了解釋，以便你了解它們的變化機制，最后，我討論了我認(rèn)為這對未來的意義。

第2部分更深入地介紹了所有的個體案例，用同樣的指數(shù)(index)表示在過去500年中，所有主要帝國的更替和力量變化。通過這種方式展示信息，可以使你在閱讀第1部分時了解我認(rèn)為這些起伏更替背后的變化原理;然后選擇是否進(jìn)入第2部分，以單獨和對照的方式，來查看這些有趣的案例。在此之外，你還可以拿著第2部分的數(shù)據(jù)和案例分析，去回扣對照，分析關(guān)于第1部分中解釋的模板(template)。我的建議是兩個部分都看，因為第2部分中分析的這些世界強國，他們在過去500年演變背后的宏大敘事，是非常激動人心的。

這個故事通過以下事件呈現(xiàn)了世界秩序演變的順序圖景：

荷蘭帝國的崛起和沒落，之后是大英帝國的升起和衰落，隨后是美國的迅猛發(fā)展和衰落的早期，最后落筆在中國的崛起。它還將這三大世界力量與歷史中的德國、法國、俄羅斯、日本、中國和印度興榮和衰敗進(jìn)行了比較。

正如你將在每個分析中看到的那樣，盡管并非完全相同，但它們都大致遵循了一定規(guī)律和周期。另外，我希望你會像我一樣，坐上時光列車，從公元600年至今發(fā)現(xiàn)關(guān)于中國古代王朝興衰的故事，并為之著迷。通過研究王朝的歷史，我了解到中國的王朝興衰與世界其他地方的相似之處(大部分都是如此)，也幫助我了解了其中的不同之處(這就是使中國與西方有所不同的原因)。這也使我更深入的理解了中國決策者們(leaders)的觀點，他們都認(rèn)真研究了這些朝代，吸取了教訓(xùn)，總結(jié)了經(jīng)驗，并開創(chuàng)了新方法和新能力。

坦白說，如果不研究過去所有的歷史，我真的不知道如何理解現(xiàn)在正在發(fā)生的事情，以及接下來即將發(fā)生的一切。但是，在介紹這些引人入勝的個體案例之前，讓我們深入研究一下我們上文提到的【典型范例】(archetypical case)。

參考資料：

[1]生產(chǎn)力水平與債務(wù)周期有著密切的關(guān)系

https://economicprinciples.org/downloads/ray_dalio__how_the_economic_machine

_works__leveragings_and_deleveragings.pdf

[2]橋水基金對于各國10年經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測

https://economicprinciples.org/downloads/ray_dalio__how_the_economic_machine

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[3]Productivity and Structural Reform: Why Countries Succeed and Fail, and What Should Be Done So Failing Countries Succeed.

https://economicprinciples.org/downloads/ray_dalio__how_the_economic_machine

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[4]source: https://www.bridgewater.com/resources/bwam102317.pdf

[5]“Our Biggest Economic, Social, and Political Issue: The Two Economies—The Top 40% and the Bottom 60%”https://www.bridgewater.com/resources/bwam102317.pdf

[6]“Why and How Capitalism Needs to Be Reformed”

https://www.economicprinciples.org/Why-and-How-Capitalism-Needs-To-Be-Reformed/

[7]source: https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate

[8]source: https://www.bridgewater.com/resources/bwam102317.pdf

（編輯：郭璇）