業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)錄丨中國(guó)新華教育(02779)：公司的并購(gòu)方針沒有變，堅(jiān)持每年收購(gòu)1-2所，保證1所

本文來自微信公眾號(hào)“EBSCNEDU研究”。

業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，外延并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)——中國(guó)新華教育（02779）2019年報(bào)點(diǎn)評(píng)

事件：

中國(guó)新華教育披露FY2019財(cái)報(bào)：總收益5.53億元（+15.8%），主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.38億元（+13.4%），毛利2.61億元（+13.4%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.96億元（+14.4%）。

點(diǎn)評(píng)：

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)13.4%，在手現(xiàn)金充裕。

新華教育FY2019總收益5.53億元（+15.8%），主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.38億元（+13.4%）。其中學(xué)費(fèi)收入3.92億元（14.76%），住宿費(fèi)收入0.46億元（2.69%）；后勤培訓(xùn)等服務(wù)收入5710萬元（+11.2%）。調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.96億元（+14.4%）。收入增長(zhǎng)主要因?yàn)樵谛W(xué)生人數(shù)和平均學(xué)費(fèi)的增加。公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約14億元，資金儲(chǔ)備充裕。

公司運(yùn)營(yíng)4所學(xué)校，新招人數(shù)與在校人數(shù)雙增長(zhǎng)。

新招全日制學(xué)生1.25萬人次（+41.1%）。其中原有學(xué)校1.02萬人次（+15.6%）、紅山學(xué)院2291人次。公司在校生總?cè)藬?shù)超過4.52萬人次（+30.2%），其中新華學(xué)院2.89萬人次（-0.19%）、新華學(xué)校5,583人次（+5.94%）、臨床醫(yī)學(xué)院1,751人次（+204%）、紅山學(xué)院9,054人次。臨床醫(yī)學(xué)院學(xué)生人數(shù)倍增，公司并購(gòu)整合能力有望進(jìn)一步凸顯。

學(xué)費(fèi)穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向好。

新華學(xué)院四年制本科課程學(xué)費(fèi)提升至19,800–23,800元，繼續(xù)教育課程學(xué)費(fèi)提升至2,400–11,900；新華學(xué)校普通?？普n程學(xué)費(fèi)提升至9,000–11,400元，其他兩所學(xué)校學(xué)費(fèi)保持不變。公司2019年凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)11.3%（+0.4pct），毛利率59.7%，盈利能力保持穩(wěn)定顯示公司的品牌效應(yīng)與內(nèi)涵建設(shè)效果。

成功收購(gòu)紅山學(xué)院，外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)突破。

2019年新華教育正式收購(gòu)南京財(cái)經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院，提供本科層次教育。公司在2019年持續(xù)落實(shí)重點(diǎn)布局醫(yī)科、新商科的外延發(fā)展規(guī)劃，整合優(yōu)質(zhì)資源的能力顯現(xiàn)?？紤]到公司預(yù)付的4.88億元現(xiàn)金，截止19年底公司在手現(xiàn)金約18億元。另外公司與工商銀行協(xié)議未來5年意向性累計(jì)提供不低于人民幣50億元的授信支持。

維持“買入”評(píng)級(jí)。

由于公司暫時(shí)暫停收購(gòu)海源學(xué)院的影響，我們下調(diào)20-21年的調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.26/3.57億元，新增22年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.89億元。20-22年凈利潤(rùn)增速分別為9.97%/9.58%/9.08%。2020年EV/EBITDA為5x，我們認(rèn)為公司內(nèi)生外延增長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動(dòng)、外延擴(kuò)張策略不達(dá)預(yù)期。

中國(guó)新華教育FY2019業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)議紀(jì)要

事件：

Q：時(shí)間：2020年3月6日 周二 9:30

出席領(lǐng)導(dǎo)：

張明先生 執(zhí)行董事、總裁

陳明 總裁助理、財(cái)務(wù)總監(jiān)

韓寒 證券部總經(jīng)理、IR負(fù)責(zé)人

公司領(lǐng)導(dǎo)層分享--張董：

公司于2018年3月26日上市，今年安徽新華學(xué)院已創(chuàng)立26年。公司是全國(guó)領(lǐng)先的民辦高等教育集團(tuán)，長(zhǎng)三角地區(qū)規(guī)模最大的民辦高等教育集團(tuán)。

公司FY2019概況：

業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：

主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)增長(zhǎng)?？偸找?.53億元（+15.8%），收入4.38億元（+13.4%），毛利2.61億元（+13.4%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.96億元（+14.4%）。2019年起正式接管運(yùn)營(yíng)南京大學(xué)紅山學(xué)院。在校生人數(shù)45,244人（+30.2%），擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約14億元，資金儲(chǔ)備充裕。

運(yùn)營(yíng)更新：

新增安徽醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)院，學(xué)制包括四年制本科課程及五年制本科課程，是稀缺的醫(yī)科學(xué)院；與南京大學(xué)共同運(yùn)營(yíng)南京財(cái)經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院，開設(shè)15個(gè)本科專業(yè)。

原有的安徽新華學(xué)院提供應(yīng)用型為主的本科教育、高職 （?？疲┙逃袄^續(xù)教育；下設(shè)11 個(gè)二級(jí)學(xué)院，共開設(shè)82個(gè)全日制高等教育專業(yè)，包括60個(gè)本科專業(yè)及 22個(gè)?？茖I(yè)。而新華學(xué)校主要提供普通中專課程和專升本課程。

新華學(xué)院：

2019年成功獲批碩士碩士學(xué)位授予立項(xiàng)建設(shè)單位，三年建設(shè)期內(nèi)可與相關(guān)高校聯(lián)合培養(yǎng)碩士研究生，建設(shè)期滿通過驗(yàn)收后，可獨(dú)立招生。

成功獲批學(xué)前教育等3個(gè)熱門本科專業(yè)；空中乘務(wù)等6個(gè)?？茖I(yè)；考研達(dá)線人數(shù)同比增長(zhǎng)18.8%；2019/20學(xué)年，實(shí)現(xiàn)新招全日制學(xué)生6790人，同比增長(zhǎng)9.7%；2019/20學(xué)年，全日制本科學(xué)生平均學(xué)費(fèi)漲幅15.5%；2019年全年收入同比增長(zhǎng)11%，其中學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)13%。

新華學(xué)校：

2019/20學(xué)年，實(shí)現(xiàn)新招生2,237人，同比增長(zhǎng)8.5%， 新招生人數(shù)再創(chuàng)新高，過去兩年新招生人數(shù)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.68%。

成功獲批無人機(jī)應(yīng)用專業(yè)；首次開設(shè)中韓合作電子商務(wù)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用國(guó)際班；五年一貫制、以升本科為導(dǎo)向中專課程及校企合作特色課程等重點(diǎn)招生課程的招生占比達(dá)到總招生人數(shù)的82%；2019/20學(xué)年，平均學(xué)費(fèi)漲幅15.4%；2019年在校生人數(shù)5583人，同比增長(zhǎng)5.9%；2019年全年收入同比增長(zhǎng)33%，其中學(xué)費(fèi)收入增長(zhǎng)32%，住宿費(fèi)收入增長(zhǎng)37%。

安徽醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)院：

新增醫(yī)學(xué)影像技術(shù)和康復(fù)治療學(xué)專業(yè)；2019/20學(xué)年，首次專升本招生，報(bào)到率97.81%，統(tǒng)招本科招生報(bào)到率 96%，均在安徽省同類院校中名列前茅；2019/20學(xué)年，理科錄取分?jǐn)?shù)線最低超省控線39分，在安徽省同類院校中位居前列；2019年在校生人數(shù)同比增長(zhǎng)204.5%，新招生人數(shù)同比增長(zhǎng)104.3%；學(xué)費(fèi)學(xué)額均有較大提升空間。

2019年10月，于安徽省合肥市購(gòu)置224.27畝土地用于新校區(qū)建設(shè)，新校區(qū)將容納至少1萬人，預(yù)計(jì)一期工程不晚于2021年9月投入使用。轉(zhuǎn)設(shè)工作也已成功納入省教育廳“十三五”規(guī)劃。

招生人數(shù)與在校生人數(shù)持續(xù)增加：

新招學(xué)生人數(shù)方面，2019年紅山學(xué)院新招人數(shù)達(dá)10,202人，同增15.6%，原有學(xué)校（包括新華學(xué)院、新華學(xué)校及臨床醫(yī)學(xué)院）新招人數(shù)達(dá)2,191人，同增41.1%；在校生方面，由2018年的34,756增長(zhǎng)至45,244人，同增30.2%。

學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)穩(wěn)步提升：

原有學(xué)校收費(fèi)采取備案制，靈活制定學(xué)費(fèi)定價(jià)策略。新華學(xué)院和新華學(xué)校學(xué)費(fèi)上調(diào)，報(bào)道率和報(bào)道人數(shù)仍在提升，品牌溢價(jià)顯著。其他兩所學(xué)院學(xué)費(fèi)未作大的調(diào)整。

校地校企合作：

新華學(xué)院與合肥市高新區(qū)管委會(huì)簽署校地戰(zhàn)略合作協(xié)議，制定校企共建課程、共編教材、共建實(shí)驗(yàn)室等；臨床醫(yī)學(xué)院簽約2所附屬醫(yī)院及32所教學(xué)實(shí)習(xí)醫(yī)院；新華學(xué)院先后與用友新道、華拓金服共建產(chǎn)業(yè) 學(xué)院2個(gè)，共建專業(yè)14個(gè)，共建實(shí)踐基地23個(gè)，共建課程53門，共編教材20部。

資本運(yùn)作及融資成果：

自2019年11月26日收市后起，公司獲納入MSCI中國(guó)全股票小型股指數(shù)。工商銀行同意在未來五年意向性累計(jì)提供不低于人民幣50億元的授信支持。

2019年成功收購(gòu)紅山學(xué)院

15個(gè)本科專業(yè)。提供本科層次教育，在校生9,054人；學(xué)費(fèi)14,000元/人；2019年面向全國(guó)18個(gè)省錄取本科新生2429人，外省生源占比超40%；新校區(qū)建成后，預(yù)計(jì)可容納至少20,000名學(xué)生；南京極具潛力的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及紅山學(xué)院優(yōu)質(zhì)的辦學(xué)質(zhì)量，將持續(xù)吸引全國(guó)更多優(yōu)秀學(xué)生來校學(xué)習(xí)生活，打造全國(guó)知名財(cái)經(jīng)高校。

集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層分享--陳總：

財(cái)務(wù)分析：

收入持續(xù)增長(zhǎng)：FY2019總收益5.53億元，同增15.8%；收入達(dá)4.38億元，同增13.4%，其中學(xué)費(fèi)收入達(dá)3.92億元，住宿費(fèi)收入0.46億元，后勤培訓(xùn)等服務(wù)收入同增11.2%達(dá)57.1億元。收入增加的原因：品牌影響力、教學(xué)質(zhì)量、學(xué)費(fèi)提升；后勤服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)的原因：增加服務(wù)品類、商戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、考證實(shí)訓(xùn)課程增加。

運(yùn)營(yíng)成本控制良好：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本1.77億元，同增13.4%；日常管理費(fèi)用 0.32億元，同增17.9%；銷售及分銷成本780萬元，同增25.8%。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加原因：工資薪金增加；管理費(fèi)用增加原因：加強(qiáng)日常費(fèi)用管理，并購(gòu)的差旅費(fèi)、專業(yè)服務(wù)費(fèi)；銷售成本增加原因：品牌宣傳活動(dòng)的增加。

盈利能力穩(wěn)步提升：毛利2.61億元，同增13.4%；經(jīng)調(diào)整凈利2.96億元，同增14.4%。

負(fù)債水平保持低位：凈資產(chǎn)達(dá)26.18億元，總負(fù)債6.75億元；凈資產(chǎn)增長(zhǎng)原因：內(nèi)生盈余，總負(fù)債增長(zhǎng)原因：保有授信額度增加。

公司領(lǐng)導(dǎo)層分享--張總：

未來展望：

利好政策信息不斷釋放：獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度顯著加快；全面深化 職業(yè)教育改革；高職院校擴(kuò)招持續(xù)推進(jìn)。憑借我們?cè)诮逃袠I(yè)的經(jīng)驗(yàn)，以培養(yǎng)高端應(yīng)用型人才為定位，在當(dāng)前政策機(jī)遇的推動(dòng)下，并購(gòu)優(yōu)質(zhì)院校，進(jìn)而擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)與學(xué)生人數(shù)。

內(nèi)生增長(zhǎng)：學(xué)科建設(shè)與服務(wù)拓展共同推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。引進(jìn)具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高素質(zhì)復(fù)合型人才；推出符合社會(huì)需求和技術(shù)發(fā)展的新型專業(yè)；優(yōu)化服務(wù)品類和商戶結(jié)構(gòu)；圍繞資格考試和實(shí)習(xí)時(shí)間探索新服務(wù)模式；提升學(xué)校的軟硬件設(shè)施；并加強(qiáng)校企合作、賦能企業(yè)發(fā)展。

外延并購(gòu)：政策支持情況納入考慮。區(qū)域選擇上，建立相關(guān)并購(gòu)模型。標(biāo)的本身，著重關(guān)注醫(yī)科、新商科，關(guān)注標(biāo)的院校財(cái)務(wù)的規(guī)范性及管理制度的完善性。標(biāo)的篩選存在機(jī)遇：全國(guó)200+家獨(dú)立學(xué)院要轉(zhuǎn)設(shè)；優(yōu)質(zhì)學(xué)院受限于資金等客觀因素。

Q&A環(huán)節(jié)

Q：19年在安徽和南京規(guī)劃新舍，開工受衛(wèi)生事件影響，招生計(jì)劃會(huì)受影響嗎？南京存在校舍租用的情況，南京新校區(qū)何時(shí)投入使用？按照新增學(xué)額和配比，會(huì)對(duì)20年招生有影響嗎？校區(qū)建成資本開支規(guī)模？是否考慮其他融資方式？

A：安徽校區(qū)在建設(shè)，具備開工條件后已經(jīng)開工，合肥進(jìn)展順利。南京已報(bào)相關(guān)部門，建設(shè)、分地將順利進(jìn)展。

南京新校區(qū)2021年投入使用。紅山學(xué)院校區(qū)的規(guī)模在努力擴(kuò)大，專生本招生規(guī)模會(huì)有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，并配備相應(yīng)資源。

有這樣的影響：在新校區(qū)使用前學(xué)額會(huì)增加，會(huì)對(duì)外拓展學(xué)生的住宿。

紅山校區(qū)土地2.4個(gè)億，兩個(gè)校區(qū)建設(shè)7-9個(gè)億。

會(huì)考慮其他融資方式，在考慮成本的前提下，以最合適公司的方式來融資。

Q：11月醫(yī)學(xué)院購(gòu)置土地270畝，轉(zhuǎn)設(shè)計(jì)劃500畝，為促成轉(zhuǎn)設(shè)成功，是否還有購(gòu)買土地的計(jì)劃？臨床醫(yī)學(xué)院未來開支怎樣？回收期和投資回報(bào)率如何？海源學(xué)院的收購(gòu)有推遲，對(duì)醫(yī)療學(xué)院的布局是戰(zhàn)略性投資還是補(bǔ)充性的？醫(yī)學(xué)類學(xué)科建設(shè)的方向和特色？

A:會(huì)有考慮再買地。

醫(yī)學(xué)院目前都有自有的校園，規(guī)劃整體做的，但由于醫(yī)學(xué)院招生是爬坡式的，所以根據(jù)需要逐步拿地。土地成本一半已拿下，7-9個(gè)億的成本要根據(jù)每個(gè)學(xué)校的進(jìn)度和學(xué)生搬遷的情況來決定。

醫(yī)學(xué)院短期的投資回收期3-5年之間（第一次投資收回周期）。

醫(yī)療資源還是比較稀缺的。醫(yī)學(xué)類人才培養(yǎng)不能滿足社會(huì)需要，國(guó)家應(yīng)基于相關(guān)政策。醫(yī)學(xué)類辦學(xué)成本高，收費(fèi)也會(huì)高。符合需求即有市場(chǎng)，有市場(chǎng)即有溢價(jià)，有廣闊的發(fā)展空間。所以醫(yī)科學(xué)院是戰(zhàn)略性布局。

專業(yè)團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)刈錾钊氲恼{(diào)研，進(jìn)行未來預(yù)測(cè)。

Q:獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的分手費(fèi)，轉(zhuǎn)設(shè)后對(duì)財(cái)務(wù)情況有多大影響？

A：新設(shè)的兩家都沒有分手費(fèi)。如果存在這樣的情況會(huì)納入整體考慮。

Q:未來招生人數(shù)的規(guī)劃，尤其是專升本？

A:前年百萬擴(kuò)招享受到了政策紅利，招生品牌很好。專升本和研究生擴(kuò)招都會(huì)享受到政策紅利。

內(nèi)生增長(zhǎng)上，紅山學(xué)院和醫(yī)學(xué)院從較小基數(shù)開始增長(zhǎng)，完成轉(zhuǎn)設(shè)后學(xué)額增長(zhǎng)也會(huì)很可觀。不考慮并購(gòu)的話，內(nèi)生增長(zhǎng)也是顯著的，保持20-30%的增長(zhǎng)。

Q:資產(chǎn)項(xiàng)預(yù)付和應(yīng)收的款項(xiàng)？股份支付的成本預(yù)計(jì)20-21年的水平

A：預(yù)付方面，其中有2億為紅山學(xué)院的辦學(xué)保證金，可視為現(xiàn)金，因?yàn)椴⒈碓蛟诩t山學(xué)院賬目上體現(xiàn)而不在合并報(bào)表的貨幣資金體現(xiàn)，為預(yù)付款；還有2個(gè)億是醫(yī)學(xué)院買土地的款。在完成轉(zhuǎn)設(shè)以前，保證金每年結(jié)算再過去。

期權(quán)成本，2019年攤銷1600+萬，2020年2000+萬，21年也會(huì)有，會(huì)逐漸減少。

Q:紅山學(xué)院和醫(yī)學(xué)院的財(cái)務(wù)收入拆分？海源并購(gòu)進(jìn)度有預(yù)期嗎？每年萬元并購(gòu)做1-2所，20-21年會(huì)有并購(gòu)的動(dòng)作嗎？轉(zhuǎn)設(shè)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)?

A:臨床醫(yī)學(xué)院2019為1000+萬，紅山學(xué)院1000+萬。

10月已做了轉(zhuǎn)設(shè)公告，目前并沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

公司的并購(gòu)方針沒有變：1）收購(gòu)數(shù)量不變。堅(jiān)持每年收購(gòu)1-2所，保證1所；2）層次要求不變。堅(jiān)持以本科為主，兼顧其他；3）區(qū)域要求不變。堅(jiān)持長(zhǎng)三角區(qū)域?yàn)橹?，其他重點(diǎn)區(qū)域。主要參數(shù)一直在堅(jiān)持和實(shí)踐。未來并購(gòu)安排會(huì)穩(wěn)健地實(shí)施。

醫(yī)學(xué)院最早在明年轉(zhuǎn)設(shè)成功，紅山學(xué)院也會(huì)在第一批轉(zhuǎn)設(shè)的陣營(yíng)當(dāng)中。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))