西南證券：業(yè)績穩(wěn)步增長，外延并購有序推進，維持中國新華教育(02779)“買入”評級

作者：西南證券 2020-03-27 13:38:32

中國新華教育(02779)公司2019年實現(xiàn)營收4.4億元，同比增長13.4%，實現(xiàn)凈利潤2.7億元，同比增長5.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤3億元同比增長14.4%。

本文來自西南證券。

投資要點

業(yè)績概要：中國新華教育(02779)公司2019年實現(xiàn)營收4.4億元，同比增長13.4%，實現(xiàn)凈利潤2.7億元，同比增長5.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤3億元同比增長14.4%。

業(yè)績穩(wěn)步增長，學生數(shù)量持續(xù)增加，紅山學院利潤并表推動盈利增長。在校生人數(shù)與學費的穩(wěn)健增長，推動2019年公司實現(xiàn)學費/住宿費收入3.9億/4583萬元，分別同比增長14.7%/2.8%。2019/2020學年，公司新招收全日制學生人數(shù)12,493，較2018年增長41.1%。截至2019年12月31日在校生總?cè)藬?shù)達45244，同比增長30.2%，其中新華學院/新華學校/臨床醫(yī)學院在校生分別為28856人/5583人/1751人，同比分別增長-0.2%/6%/205%，紅山學院在校生9054人。費用方面，銷售費用率隨招生宣傳力度加大提升至1.8%(yoy+0.4ppt)，管理費用率受提高辦學品質(zhì)引進高水平人才費用支出增加、以及并購相關(guān)差旅等費用影響提升至21.5%(yoy+6.5ppt)，而同時受益于紅山學院利潤并表，經(jīng)調(diào)整凈利潤3億元同比增長14.4%，增速略超營收。

外延并購有序推進，校區(qū)擴建容量增加：公司于2019年4月完成紅山學院并購，此外擬通過現(xiàn)金支付及發(fā)行股份的方式收購昆明醫(yī)科大學海源學院、昆明市衛(wèi)生學校， 2018-2019 學年，海源學院有在校生約 12026 人，學費約 17000-25000 元。2018-2019 學年，昆明市衛(wèi)生學校有在校生約6247 人，學費約 6000 元/學年。2018年海源學院、昆明衛(wèi)生學校合計實現(xiàn)營收 3.1 億元，同比增長 20%，凈利潤 1.2 億元，同比增長 51%，均實現(xiàn)較快業(yè)績增速，公司外延并購能力逐漸驗證;公司擬于合肥濱湖科學城核心區(qū)擴建臨床醫(yī)學院校區(qū)，一期預計2021年9月投入使用，預計可增加5000容量，此外公司2019年7月公告擬以人民幣 3.04 億元購得 950 畝教育用地用于建設(shè)紅山學院新校區(qū)，校區(qū)持續(xù)擴容將進一步擴大學校學額提升空間。

優(yōu)質(zhì)民辦高教集團，在手現(xiàn)金充裕，有望持續(xù)受益于行業(yè)整合+穩(wěn)就業(yè)趨勢。公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)高教集團代表，擁有行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)學院資源，內(nèi)生業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，上市以來持續(xù)推進優(yōu)質(zhì)標的并購;公司報告期末擁有14億賬上現(xiàn)金，充裕的現(xiàn)金為外延及內(nèi)生擴張?zhí)峁﹫詫嵒A(chǔ)，國家穩(wěn)就業(yè)導向明確，此外2020年全國專升本規(guī)模擬擴招184%，政策利好或直接體現(xiàn)100%-200%招生增量，有望支撐公司業(yè)績可持續(xù)增長。

盈利預測與評級：由于公司海源學院、昆明衛(wèi)生學校并購節(jié)奏較前期預期有所放緩，暫不考慮兩所學校并表，盈利預測結(jié)果有所下調(diào)，預計2020-2022年凈利潤分別為3億/3.3億/3.6億，對應PE分別為10X/9X/9X，維持“買入”評級。

風險提示：并購以及獨立學院轉(zhuǎn)設(shè)進展或不達預期，校區(qū)擴建或不及預期，政策層面風險等。