國(guó)泰君安：中國(guó)金茂(00817)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)毛利率存在逆勢(shì)上行趨勢(shì)

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“小謝看地產(chǎn)”，作者國(guó)泰君安證券分析師謝皓宇。原標(biāo)題《中國(guó)金茂：房地產(chǎn)的未來(lái)模式》。

中國(guó)金茂(00817)業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并對(duì)2020年提出高增長(zhǎng)目標(biāo)。更為突出的是，預(yù)計(jì)公司將通過(guò)自有的獨(dú)特模式，從2020年起在銷售業(yè)績(jī)中逐步實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)率的逆勢(shì)上行。

1、公司2019年歸母凈利潤(rùn)為64.5億元，同比+24%，分紅每股0.23港元，對(duì)應(yīng)分紅比例40%，維持和2018年相同水平?？紤]公司過(guò)去銷售增速較快，且在2021年開(kāi)始毛利率預(yù)計(jì)見(jiàn)底，預(yù)計(jì)2020-2022年凈利潤(rùn)分別為77.5億元、105.1億元、129.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.1、5.2、4.3。維持增持評(píng)級(jí)。

2、優(yōu)秀的拿地模式在未來(lái)保證毛利潤(rùn)率不下降，伴隨城市運(yùn)營(yíng)占比的提升，毛利率未來(lái)有望上行，為行業(yè)內(nèi)少數(shù)能抵御毛利率下行的公司之一。公司2019年毛利率為29%，相比2018年的38%有較大幅度下行，主要原因是過(guò)去公司通過(guò)招拍掛高速擴(kuò)張讓毛利率回歸到市場(chǎng)正常水平。從業(yè)態(tài)分布來(lái)看，招拍掛預(yù)計(jì)在25%~30%，城市運(yùn)營(yíng)超過(guò)35%，伴隨城市運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目占比從目前的20%繼續(xù)逐步提升，未來(lái)毛利率存在逆勢(shì)上行趨勢(shì)。

3、2020年公司銷售目標(biāo)2000億元，同比+24%，同時(shí)計(jì)劃拿地金額1000億元，投資強(qiáng)度50%，依然保持較高速度擴(kuò)張。公司在手儲(chǔ)備8442萬(wàn)方，其中2020年計(jì)劃新推貨值3110億元，其中一半左右為加推項(xiàng)目，考慮65%去化率即可完成全年目標(biāo)。拿地方面，盡管公司布局地價(jià)占房?jī)r(jià)比重相對(duì)較高的一二線城市，但考慮到特殊拿地模式，50%投資強(qiáng)度依然使公司處于高速擴(kuò)張期。

4、作為業(yè)內(nèi)少數(shù)將科技和產(chǎn)業(yè)與地產(chǎn)緊密結(jié)合的企業(yè)，公司在運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品方面較同類公司更符合未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。單純比拼融資的時(shí)代逐步成為過(guò)去，在新經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，公司的“科學(xué)至上”價(jià)值理念，將逐步將公司帶向第一梯隊(duì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求超預(yù)期下滑。(編輯：劉瑞)