國泰君安：安踏體育(02020)業(yè)績高歌猛進，困境中龍頭不改增長本色

摘要：

維持增持評級：考慮到公共衛(wèi)生事件對于運動服飾銷售的負面影響，預(yù)計2020-2022年凈利潤為56.12、72.30、85.40億人民幣，對應(yīng)EPS為2.08/2.68/3.16元人民幣，折合約2.28/2.93/3.46港元，參考可比同業(yè)給予2020年33倍PE，目標價為68.64港元。

連續(xù)六年收入利潤保持高增長。公司2019年實現(xiàn)收入339.28億，同比增長40.8%，連續(xù)六年保持雙位數(shù)增長，歸母凈利潤同比增長30.3%至53.44億，業(yè)績符合預(yù)期。剔除合營公司Amer 6.33億虧損影響，公司凈利潤為62.57億，同比增幅高達47.8%?，F(xiàn)金流穩(wěn)健，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到74.85億（yoy+68.6%）。ROE高達29.8%，同比提升2pct。

安踏品牌門店升級提高店均銷售，F(xiàn)ILA業(yè)績繼續(xù)高歌猛進。1）主品牌安踏2019年銷售收入達到174.50億，同比增長21.8%。毛利率為41.3%，同比略有下滑0.7pct。毛利率下行一方面系公司推出更多高性價比產(chǎn)品，另外一方面為了激勵分銷商升級門店形象，公司給予更多返利。門店數(shù)量（包括安踏兒童）較上年同期增加459家至10516家。全新第九代門店亮相，更加數(shù)碼化、年輕化和專業(yè)化的門店提升消費者購物體驗，強化品牌形象，店均銷售同比增長16.5%至165.94萬元。2）FILA品牌在上年高速增長的基礎(chǔ)上，2019年繼續(xù)發(fā)力，收入同比增長73.9%至147.70億，收入占比提升至43.5%，成為公司業(yè)績的中流砥柱。毛利率維持穩(wěn)定，達到70.4%。品牌期末渠道數(shù)量為1951家，同比增加299家，店均收入達到757.05萬元，同比大幅增長47.3%。

公共衛(wèi)生事件影響逐步恢復(fù)，全年爭取錄得正增長。2020Q1受到公共衛(wèi)生事件影響，收入同比有所下滑。公司加大電商發(fā)力，彌補部分銷售下滑。同時調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏和訂單量，補助分銷商，控制成本降低費用。下半年力爭各品牌恢復(fù)正常增速，全年整體取得正向增長。

風(fēng)險提示：公共衛(wèi)生事件恢復(fù)不及預(yù)期，運動服飾消費放緩，新品牌調(diào)整不及預(yù)期。

（編輯：張金亮）