中國聯(lián)通(00762)創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，預(yù)計今年年底5G用戶將達5000萬人

本文來自東吳證券。

事件：3月23日中國聯(lián)通(00762)公布2019年年度報告：2019年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入2905.15元，較去年下滑0.12%;實現(xiàn)歸母凈利潤49.82億元，較去年同比增長22.09%。

收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，發(fā)展質(zhì)量及盈利能力穩(wěn)步提升：近三年主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，19年營收占比較17年提升6pp，政企業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模突破，以“云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智慧應(yīng)用”融合經(jīng)營模式，拉動創(chuàng)新業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)相互促進發(fā)展。ARPU值企穩(wěn)回升，帶來業(yè)績穩(wěn)步提升，同時得益于良好的成本管控，盈利能力保持快速提升，EBITDA達到947億元，同比增長11.1%;近三年中國聯(lián)通自由現(xiàn)金流累計超千億元，現(xiàn)金流充沛;資產(chǎn)負債率逐步下降，財務(wù)實力顯著增強。

加碼5G建設(shè)，推動5G建設(shè)節(jié)奏提速：預(yù)計2020年5G資本開支約為350億元，較去年同比增長約343%，力爭在今年三季度完成新增共建共享基站25萬站，覆蓋全國所有城市。2020年全年總體的資本開支約為700億元，較去年同比增長約24%，其中移動網(wǎng)絡(luò)支出占比提升4pp。隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的加快，加上5G終端價格持續(xù)下降和普及、創(chuàng)新應(yīng)用不斷推出，預(yù)計5G登網(wǎng)用戶將于下半年快速發(fā)展，截至2020年年底，5G用戶有望達到5000萬人。同時三大運營商作為5G建設(shè)的主力軍，隨著經(jīng)營狀況的逐步向好，有望持續(xù)加碼5G建設(shè)，推動國內(nèi)5G部署加速。

5G共建共享，高效提升競爭優(yōu)勢：目前中國聯(lián)通與電信在全國范圍內(nèi)合作共建一張5G網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)開通5G基站5萬站，雙方共節(jié)省投資成本約100億元。除5G網(wǎng)絡(luò)外，中國聯(lián)通計劃未來與中國電信在4G室分、光纖、機房以及管線等各方位加強共建共享。5G業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出“先培育、后規(guī)?！?，即收入貢獻先低后高的趨勢，因此需要關(guān)注短期與長期市場的不同的側(cè)重點，同時在5G行業(yè)解決方案中融入5G+ABC元素，是形成核心競爭力的關(guān)鍵。

盈利預(yù)測與投資評級：我們持續(xù)看好中國聯(lián)通未來業(yè)績穩(wěn)健增長，預(yù)計2020-2022年的營業(yè)收入分別為3044億元、3215億元以及3485億元，歸母凈利潤分別為60.64億元、70.24億元以及92.01億元，EPS分別為0.2元、0.23元以及0.3元，對應(yīng)的PE分別為26X/23X/17X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：5G產(chǎn)業(yè)進度不及預(yù)期;運營商營收承壓;5G網(wǎng)建進度不及預(yù)期。

1. 發(fā)展質(zhì)量及盈利能力顯著提升

2019年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入2905.15億元，較去年同比下滑0.12%，其中主營業(yè)務(wù)收入2644億元，較去年同比上漲0.3%。得益于良好的成本管控，盡管受到提速降費的持續(xù)影響，盈利能力仍保持快速提升，EBITDA達到947億元，同比增長11.1%;歸屬于母公司凈利潤達到49.82億元，同比增長22.09%。

ARPU值企穩(wěn)回升，帶來業(yè)績穩(wěn)步提升：19年Q4移動用戶APRU值已經(jīng)企穩(wěn)，隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的加快，加上5G終端價格持續(xù)下降和普及、創(chuàng)新應(yīng)用不斷推出，預(yù)計5G登網(wǎng)用戶將于下半年快速發(fā)展，截至2020年年底，5G用戶有望達到5000萬人。

寬帶業(yè)務(wù)按季企穩(wěn)回升：突出高速帶寬與智慧家庭產(chǎn)品優(yōu)勢，打造帶寬2I2H、2B2H營銷新模式，加大智慧家庭系列產(chǎn)品推廣，快速擴大沃家固話、沃家神眼、沃家電視以及沃家組網(wǎng)四項核心產(chǎn)品規(guī)模。

近三年主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，加快推進“云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智慧應(yīng)用”，新融合銷售模式，同時加強創(chuàng)新人才隊伍建設(shè)，未來將積極培育5G+垂直行業(yè)應(yīng)用融合創(chuàng)新發(fā)展。近三年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入占比不斷提升，2019年較2017年提升6pp。

政企業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模突破：2019年政企客戶收入920億元，較去年同比上升14%，電路出租收入135億元，較去年同比上升11%。同時強化運營集約及“云網(wǎng)邊端業(yè)”高度協(xié)同，以“云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智慧應(yīng)用”融合經(jīng)營模式，拉動創(chuàng)新業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)相互促進發(fā)展。

近三年中國聯(lián)通自由現(xiàn)金流累計超千億元，現(xiàn)金流充沛;資產(chǎn)負債率逐步下降，財務(wù)實力顯著增強。

2.加碼5G投資建設(shè)，加速國內(nèi)5G部署

據(jù)中國聯(lián)通2019年業(yè)績報告披露，預(yù)計2020年5G資本開支約為350億元，較去年同比增長約343%，力爭在今年三季度完成新增共建共享基站25萬站，覆蓋全國所有城市。

2020年全年的資本開支約為700億元，較去年同比增長約24%，其中移動網(wǎng)絡(luò)支出占比提升4pp。未來中國聯(lián)通將加快強化網(wǎng)業(yè)協(xié)同，持續(xù)提升自身網(wǎng)絡(luò)競爭力。

我們認為，政策方面，國內(nèi)政策紅利頻頻，產(chǎn)業(yè)催化劑不斷釋放;其次主設(shè)備商作為5G部署的重要抓手，當前處于世界領(lǐng)先水平;三大運營商作為5G建設(shè)的主力軍，隨著經(jīng)營狀況的逐步向好，有望持續(xù)加碼5G建設(shè)，推動國內(nèi)5G部署加速。

3.多方位加強5G核心競爭力培育

當前國內(nèi)處于5G建設(shè)的關(guān)鍵時期，聯(lián)通5Gn獨特的競爭優(yōu)勢，能有效促進未來收入和價值提升。

中國聯(lián)通與電信在全國范圍內(nèi)合作共建一張5G網(wǎng)絡(luò)，目前已經(jīng)開通5G基站5萬站，雙方共節(jié)省投資成本約100億元。

除5G網(wǎng)絡(luò)外，中國聯(lián)通計劃未來與中國電信在4G室分、光纖、機房以及管線等各方位加強共建共享。

未來中國聯(lián)通的5G業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出“先培育、后規(guī)模”，即收入貢獻先低后高的趨勢。因為需要關(guān)注短期與長期市場的重點所在。

eMBB和公眾市場將是短期收入重點：打造5G能力聚合和開放平臺，創(chuàng)新合作模式，引入4K/8K等高清視頻、AR/VR以及云游戲等應(yīng)用。

eMBB、mMTC、URLLC以及消費應(yīng)用收入將是長期收入重點：聚焦新媒體、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、交通、醫(yī)療等重點行業(yè)。與行業(yè)頭部企業(yè)，打造5G用場景，形成示范效應(yīng)。同時在5G行業(yè)解決方案中融入5G+ABC元素，是形成核心競爭力的關(guān)鍵。

4.盈利預(yù)測與評級

我們持續(xù)看好中國聯(lián)通未來業(yè)績穩(wěn)健增長，預(yù)計2020-2022年的營業(yè)收入分別為3044億元、3215億元以及3485億元，歸母凈利潤分別為60.64億元、70.24億元以及92.01億元，EPS分別為0.2元、0.23元以及0.3元，對應(yīng)的PE分別為26X/23X/17X，維持“買入”評級。

5.風(fēng)險提示

5G產(chǎn)業(yè)季度不及預(yù)期;運營商營收承壓;5G網(wǎng)建進度不及預(yù)期。

（編輯：郭璇）