招金礦業(yè)（01818）：恐慌性拋售砸出的安全進(jìn)場(chǎng)通道

當(dāng)恐慌性拋售為黃金板塊砸實(shí)進(jìn)場(chǎng)臺(tái)階之時(shí)，國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)最純正龍頭企業(yè)之一的招金礦業(yè)（01818）給出了2019年的業(yè)績(jī)答卷。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，招金礦業(yè)于2020年3月22日晚間發(fā)布年度業(yè)績(jī)公告稱，公司截止2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近63.3億元人民幣（單位下同），同比降11.8%；但是股東應(yīng)占凈利潤(rùn)達(dá)到4.79億元，實(shí)現(xiàn)1.05%的同比正增長(zhǎng)，股東應(yīng)占每股基本盈利為0.15元，每股也將派送0.04元的現(xiàn)金股息。要知道的是，招金礦業(yè)在2019年上半年就因行業(yè)環(huán)保因素影響導(dǎo)致短期疲軟，上半年歸母凈利潤(rùn)跌幅達(dá)20.81%，隨后公司經(jīng)營(yíng)有逐步回升態(tài)勢(shì)，第三季度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)將前三季度的歸母利潤(rùn)跌幅縮窄至10.88%，第四季更是將全年歸母凈利潤(rùn)增速拉至正增長(zhǎng)。

展望未來(lái)，公司此前經(jīng)營(yíng)干擾帶來(lái)的市場(chǎng)負(fù)面情緒，已經(jīng)在股價(jià)較大幅回調(diào)中基本釋放完畢，全年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中還有部分改善市場(chǎng)預(yù)期的可能，疊加中長(zhǎng)期投資邏輯并未被打破的黃金板塊，更是在3月9日以來(lái)的恐慌性拋售后加劇進(jìn)入了超跌狀態(tài)，此刻的招金礦業(yè)已經(jīng)愈發(fā)具備追蹤價(jià)值。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存預(yù)期改善可能

招金礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，其實(shí)較數(shù)據(jù)直接體現(xiàn)的要好一些。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司于2019年完成礦產(chǎn)黃金1.98萬(wàn)千克（約63.56萬(wàn)盎司），同比下降近5.12%，加上完成冶煉加工黃金同比下降近3.07%至1.29萬(wàn)千克（約41.57萬(wàn)盎司），導(dǎo)致黃金總產(chǎn)量同比下降4.32%至3.27萬(wàn)千克（約105.1萬(wàn)盎司）。營(yíng)收方面也是主要因?yàn)辄S金銷量減少，導(dǎo)致整體營(yíng)收同比下降11.80%至63.3億元。

不過(guò)公司毛利率方面并沒(méi)有受太大影響，2019年毛利率還同比增長(zhǎng)1.59個(gè)百分點(diǎn)至36.18%，使得毛利跌幅僅錄得7.74%，較營(yíng)收跌幅有所收窄。費(fèi)用方面，公司銷售及分銷成本、管理費(fèi)用與去年同期基本持平，唯一因公司計(jì)入損益的有息債務(wù)增加導(dǎo)致有較大幅度增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)成本，也被金融資產(chǎn)減值損失和其它支出的大幅減少所抵消。

只是公司分占合營(yíng)公司損益同比減少7257.4萬(wàn)元至虧損5526.8萬(wàn)，才導(dǎo)致稅前利潤(rùn)僅剩5.96億元，同比跌幅達(dá)到21.28%，如果刨除分占公司損益后主營(yíng)業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)同比跌幅，僅有12.23%。即便算上合營(yíng)公司的虧損，公司所得稅開(kāi)支的降低和非控股權(quán)益分去部分虧損后，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了4.79億元，錄得1.05%的正增長(zhǎng)。

拆分業(yè)務(wù)來(lái)看的話，招金礦業(yè)最重要的金礦業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況依舊不錯(cuò)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然公司2019年?duì)I收占據(jù)絕對(duì)比重的金礦業(yè)務(wù)，營(yíng)收由去年同期的64.23億元下降11.79%至56.65億元是拖累營(yíng)收表現(xiàn)的主要原因。不過(guò)利潤(rùn)方面，貢獻(xiàn)4.98億元營(yíng)收的銅礦業(yè)務(wù)，分部利潤(rùn)由去年同期8847.1萬(wàn)元利潤(rùn)轉(zhuǎn)為1265萬(wàn)元虧損，是拖累利潤(rùn)表現(xiàn)最主要的原因，而金礦貢獻(xiàn)的9.9億元分部利潤(rùn)僅小幅下滑6.55%（6940.1萬(wàn)元）。

目前公司金礦業(yè)務(wù)也仍在繼續(xù)優(yōu)化和擴(kuò)張，為未來(lái)業(yè)績(jī)奠定基石。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2019年公司已累計(jì)完成基建技改投資6.22億元，其中夏甸金礦、大尹格莊金礦、早子溝金礦、銅輝礦業(yè)等骨干礦山12個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)全部提前完成年度計(jì)劃。瑞海礦業(yè)也取得了自然資源部劃定礦區(qū)范圍批復(fù)，是加快采礦證照辦理關(guān)鍵的一步。公司也在業(yè)績(jī)報(bào)告中明確要做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)礦業(yè)，2020年將繼續(xù)投資8.18億元，用以瑞海礦業(yè)采選建設(shè)工程，夏甸金礦、大尹格莊金礦、招金北疆、早子溝金礦深部開(kāi)拓工程，豐寧金龍選礦廠擴(kuò)建等，保證骨干礦山持續(xù)釋放產(chǎn)能和效益。

長(zhǎng)期看，公司逆周期收購(gòu)我國(guó)已發(fā)現(xiàn)最大單體金礦山之一的海域金礦63.86%探礦權(quán)，該金礦黃金資源量高達(dá)539.1噸，儲(chǔ)量達(dá)到212.2噸，平均品位高達(dá)4.4克/噸。建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)量可達(dá)15噸，其中歸屬公司權(quán)益產(chǎn)量約9.6噸，較公司當(dāng)前自產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)高達(dá)50%。而且海域金礦品味顯著高于公司當(dāng)前的在產(chǎn)礦山，投產(chǎn)后克金成本預(yù)計(jì)低于公司現(xiàn)有水平，在提升產(chǎn)量同時(shí)將顯著提升公司自產(chǎn)金業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率。

而在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期無(wú)憂的情況下，黃金板塊還有望迎來(lái)一波預(yù)期修復(fù)的反彈行情。

長(zhǎng)期邏輯不改下的行業(yè)機(jī)遇

流動(dòng)性危機(jī)下，黃金避險(xiǎn)功能暫時(shí)失靈。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3月9日OPEC+會(huì)議無(wú)果而終，沙特威脅增產(chǎn)，ICE原油當(dāng)日暴跌26.18%，當(dāng)日黃金創(chuàng)下本輪牛市新高。再加上全球公共衛(wèi)生事件正由短期事件演變?yōu)榫哂腥蛴绊懥Φ闹衅谑录M管全球主要央行宣布寬松貨幣政策，但未緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響擔(dān)憂，市場(chǎng)呈現(xiàn)出標(biāo)準(zhǔn)的流動(dòng)性恐慌，VIX恐慌指數(shù)持續(xù)高于40的非理性水平，黃金避險(xiǎn)功能失靈，半個(gè)月內(nèi)從高點(diǎn)大幅回調(diào)11%，出現(xiàn)了與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同跌現(xiàn)象。

不過(guò)黃金的中長(zhǎng)期價(jià)格依舊取決于經(jīng)濟(jì)因素，短期干擾因素并不會(huì)破壞這一邏輯。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前在公共衛(wèi)生事件未出現(xiàn)拐點(diǎn)前，市場(chǎng)恐慌情緒可能仍維持相對(duì)高位，從而對(duì)對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成打壓。但是從2008年金融危機(jī)中來(lái)看，2018年三季度起市場(chǎng)恐慌情緒升溫，VIX恐慌指數(shù)較快上升，同樣是讓先期盈利的黃金資產(chǎn)遭到拋售，黃金出現(xiàn)較大回調(diào)，最大回調(diào)幅度超20%，但在恐慌達(dá)到頂點(diǎn)后，黃金又重新受到青睞，價(jià)格重新上漲。

此次公共衛(wèi)生事件影響不但不會(huì)改變黃金向上的趨勢(shì)，長(zhǎng)期看是有一定加速的作用。據(jù)了解，在經(jīng)歷2017年短暫復(fù)蘇后，2018年全球經(jīng)濟(jì)除美國(guó)外都重新步入放緩?fù)ǖ?，從此次突發(fā)事件持續(xù)時(shí)間以及波及范圍看，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成負(fù)面影響將不可避免，這也意味著目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美國(guó)，因此事件步入“衰退”的可能性在不斷增加。

與此同時(shí)，在貨幣政策方面，此次事件導(dǎo)致的緊急降息也讓美國(guó)零利率時(shí)代提前到來(lái)，而其他重要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)歐盟、日本疫情前已經(jīng)處于負(fù)利率狀態(tài)。發(fā)展中國(guó)家考慮所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，盡管出現(xiàn)負(fù)利率的可能性不大，但自2018年起也處于降息通道。2020年全球貨幣政策寬松因疫情超出此前預(yù)期。因此在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貨幣政策寬松大背景下，2020年黃金資產(chǎn)吸引力依舊會(huì)上升，價(jià)格中樞也有望繼續(xù)上移。