世界黃金協(xié)會：盡管價格波動，黃金仍是年初至今表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一

本文來自“世界黃金協(xié)會”

與大多數(shù)資產(chǎn)類別一樣，黃金也受到了現(xiàn)下全球范圍內(nèi)前所未有的經(jīng)濟和金融市場狀況的影響。我們認為，近期金價的波動是由所有資產(chǎn)的大規(guī)模平倉行為造成的，并可能被帶杠桿的頭寸和基于規(guī)則的交易放大。

黃金還可能被用來變現(xiàn)了，以彌補其他資產(chǎn)類別的損失，原因在于：

盡管最近出現(xiàn)了波動，但黃金仍是今年年初至今表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別之一。

黃金是一種高質量且高流動性的資產(chǎn)，其在3月的日交易量超過2,600億美元。

迄今為止，拋售似乎更多地集中在交易所和場外交易(OTC)的黃金衍生品上。盡管最近幾天黃金ETF出現(xiàn)了減持，但今年的總流入仍為正。3月份，各地區(qū)黃金ETF凈流入36億美元，年初至今合計流入115億美元 (表2)。

展望未來，我們預計經(jīng)濟增長的放緩無疑將影響黃金消費需求，黃金的波動性也可能持續(xù)處于高位，但高風險加之普遍的負實際利率以及更多央行的量化寬松政策，將令作為避險資產(chǎn)—黃金的投資需求得到支撐。

圖1：2020年主要資產(chǎn)表現(xiàn)

截至2020年3月18日?？偸找嬷笖?shù)以美元計算，基于ICE三月期國債, 彭博巴克萊(BB)美國債券總額, BB全球債權總額(美國除外), BB美國企業(yè)債總額, BB美國高收益?zhèn)傤~, 納斯達克, 標普500, 歐澳遠東和新興市場指數(shù), 彭博大宗商品指數(shù),彭博原油指數(shù), 以及LBMA下午定盤黃金現(xiàn)貨價。

來源：彭博，洲際交易所，世界黃金協(xié)會

不尋常的時期，不確定的結果

對于即將到來的經(jīng)濟衰退，人們的看法往往存在分歧。一些人著眼于與以往危機的相似之處，而另一些人則關注新的信號和擔憂。在這個關鍵時刻，當前(公共衛(wèi)生事件)環(huán)境中的情況——普遍的旅行限制、許多部門的徹底關閉、波動率比2008-2009年金融危機期間更高的金融市場——對各年代的多數(shù)人來說都是前所未有的危機。避免全球性經(jīng)濟衰退的可能性似乎很低，投資者正準備迎接未來更多的坎坷。如果經(jīng)濟衰退真實發(fā)生，其深度和持續(xù)時間將取決于各國政府能夠多快以及多有效地減緩危機蔓延、緩沖經(jīng)濟、并如愿研制出適當?shù)姆椒▉碇委熁蝾A防。

在我們與投資者持續(xù)接觸的過程中，我們遇到了兩個反復被提出的問題。

為什么近期金價會與股市同時下跌?

答案與幾個因素有關。其中最突出的一個因素，是過去一周幾乎所有資產(chǎn)類別的大規(guī)模平倉。黃金也不例外。盡管在3月15日美聯(lián)儲第二次意外降息，將聯(lián)邦基金利率降至2016年以前的水平之后，即便是長期美國國債的價格也出現(xiàn)了下跌。10年期美國國債收益率在3月9日觸及0.33%的歷史低點后，目前已升至1%以上。

而作為一種高質量，高流動性的資產(chǎn)，黃金可能也被用來變現(xiàn)，尤其是因為黃金是今年(直到最近)少數(shù)幾個回報率為正的資產(chǎn)之一。今年截至3月9日，黃金價格上漲了10%，漲幅超過了所有其他主要資產(chǎn)類別[3]。

這種類型的黃金回調(diào)在歷史上是有先例的。通常來講，隨著股價下跌，黃金和股票之間的相關性通常會變?yōu)樨撝礫4]。然而在市場無序拋售期間，即波動率飆升至極端水平時，似乎會產(chǎn)生例外。例如，在2008-2009年金融危機期間，當恐慌指數(shù)(VIX)達到創(chuàng)紀錄高位時，黃金就曾受到了壓力(圖2)。

最后，拋售似乎更多地集中在交易所的衍生品上。在黃金價格回調(diào)之前，COMEX期貨的凈多頭倉位(通常與投機交易相關)非常高(圖3)。由于金價在多個技術層面上的下跌，一些持有這些(高杠桿的)倉位的投資者可能被迫賣出，以滿足保證金要求。

圖2：波動率指數(shù)(VIX)及黃金價格

截至2020年3月17日。

基于CBOE波動率指數(shù)(VIX)以及下午定盤金價。來源：彭博，洲際交易所，世界黃金協(xié)會

圖3：COMEX期貨凈多頭倉位*

截至2020年3月10日。

來源：美國商品期貨交易委員會(CFTC)，彭博，世界黃金協(xié)會

考慮到當前黃金的波動率，它仍是一種有效的投資組合風險對沖工具嗎?

我們相信，截至目前，作為流動性來源和抵押品，黃金在投資組合中發(fā)揮了重要作用。從長遠來看，我們預計黃金仍將成為一個安全的避風港。

2008年全球金融危機爆發(fā)時，黃金也經(jīng)歷了回調(diào)，以美元計算的金價下跌了幾次，跌幅在15%至25%之間。但到2008年年底，黃金成為與美國國債一樣，少數(shù)回報率為正的資產(chǎn)之一(圖4)。

圖4：2008-2009年的金價表現(xiàn)*

基于2008年1月1日到2008年2月29日的LBMA下午定盤金價。來源：彭博，洲際交易所，世界黃金協(xié)會

表1：各國黃金與主要股指的表現(xiàn)*

截至2020年3月18日?；貓舐室援?shù)刎泿庞嬎?，分別基于LBMA下午定盤金價以及日經(jīng)225指數(shù)，標普500，上證綜指，歐洲斯托克50指數(shù)，Nifty 50指數(shù)和富時100指數(shù)。

來源：彭博，洲際交易所，世界黃金協(xié)會

同樣重要的是，盡管黃金價格通常以美元報價，但它對投資組合表現(xiàn)的影響是用投資者的本幣來衡量的。今年迄今為止，隨著全球股市的大幅下跌，包括英鎊、歐元和印度盧比在內(nèi)的多種貨幣計價的黃金都出現(xiàn)了正收益(表1)，同時以人民幣、美元和日元計價的黃金表現(xiàn)則為持平或略負。

投資者似乎也同意這一點。盡管本周金價回落，在美國和歐洲上市的多數(shù)黃金ETF也遭遇拋售，但全球黃金ETF流量仍為正。亞洲本周甚至流入了黃金ETF。3月份，投資者增持36億美元黃金ETF，年初至今全球共流入115億美元 (表2)。

表2：黃金ETF持倉及流量*

截至2020年3月17日。來源：彭博，公司公告，世界黃金協(xié)會

接下來會發(fā)生什么

既是消費品又是投資資產(chǎn)，黃金的表現(xiàn)與其獨特的本質密不可分。另外，黃金表現(xiàn)又與四個關鍵驅動因素的相互作用有關：

年初至今，已有30多家央行降息，許多央行還實施了額外的量化寬松措施[7]。全球各國政府正提供數(shù)萬億美元來支持本國公民和經(jīng)濟發(fā)展。但不斷膨脹的預算赤字、負實際利率和貨幣貶值，將給資產(chǎn)管理者、退休基金和個人儲蓄帶來結構性挑戰(zhàn)。

金融市場穩(wěn)定可能需要一段時間。在高波動率的情景中，金價可能會經(jīng)歷更多動蕩，但從長期來看，高風險和較低機會成本相結合的環(huán)境應該會支撐黃金的投資需求。

我們還預計，各國央行總體上仍將是黃金凈買家，盡管購金量增速可能不會達到過去兩年的水平。

另一方面，黃金的消費需求可能會大幅減弱。中國國家統(tǒng)計局的初步數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月中國黃金、白銀和寶石首飾的購買量下降了40%，近期的出行和活動限制無疑也將影響其他地區(qū)。然而，從歷史上看，在不確定時期的黃金投資需求往往會抵消消費市場的疲軟。

(編輯：彭謝輝)