國信證券：中國移動(00941)、中國鐵塔(00788)持續(xù)加碼5G，2020年5G進入業(yè)績兌現(xiàn)期

本文來自微信公眾號“國信通信”，作者：程成。

事件

近期，中國移動(00941)和中國鐵塔(00788)陸續(xù)發(fā)布2019年度業(yè)績和5G相關(guān)資本開支計劃。

國信通信觀點

1、中國移動2019年下半年業(yè)績迎來一定程度的反轉(zhuǎn)，主要得益于公司業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從個人移動向CHBN協(xié)同轉(zhuǎn)變，取得一定成效，同時推動增收節(jié)支、提質(zhì)增效，包括2019年9月下線“不限流量”套餐、提高免費寬帶贈送門檻、收取新裝固網(wǎng)帶寬用戶綜合工料費等。

2、中國移動2020年資本開支落地，預計1798億元，同比上升8.4%，其中5G 相關(guān)的資本開支約1000億，占比55.6%，奠定了全年投資基調(diào)，也是市場觀察中國5G投資的核心風向標。公司建設(shè)目標為力爭2020年底5G基站規(guī)模累計達到30萬站以上，目前公開招標已有23萬站，還有部分通過定向招標，在衛(wèi)生事件沖擊疊加政策傾斜背景下，中移動投資強度謹慎合理，5G相關(guān)投資符合之前市場的一致預期，將帶動接入網(wǎng)、傳輸網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上升。

3、5G應(yīng)用開局良好，未來有望伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的成熟進一步孵化和變現(xiàn)。隨著5G的發(fā)展，移動用戶ARPU值仍有提升空間，4G套餐主要靠流量收費，未來5G套餐發(fā)展空間在于流量+應(yīng)用+權(quán)益，后兩個要素是提升ARPU的主要驅(qū)動。中國移動在“5G+”方向上已經(jīng)有超過100個5G聯(lián)創(chuàng)項目取得突破，集成關(guān)鍵能力超過200項，并推動5G+AICDE融合創(chuàng)新，未來有望伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的成熟進一步孵化和變現(xiàn)。

4、中國鐵塔加快5G建設(shè)和資源儲備，在共建共享中起到統(tǒng)籌作用，節(jié)省鐵塔建設(shè)開支，促進5G建設(shè)如期推進。5G建設(shè)初期站址以舊址改造和增加微站站址為主，在電池增配、市電改造、站址改造等方面存在較大不確定性，影響最終資本開支金額。從中國鐵塔2020年資本開支預計來看，總數(shù)280億中有178是5G相關(guān)資本開支，進一步加強5G投資的確定性。

5、5G資本開支持續(xù)加碼，總體數(shù)額呈現(xiàn)有序非突發(fā)投資趨勢，2020年5G進入業(yè)績兌現(xiàn)期，建議關(guān)注細分領(lǐng)域龍頭：中興通訊(00763)、中國鐵塔(00788) 、長飛光纖(06869)、京信通信(02342)、PCB公司(電子組覆蓋)、意華股份(002897)、烽火通信(600498)、中際旭創(chuàng)(300308)、 華工科技(000988)、博創(chuàng)科技(300548)、麥捷科技(300319)、武漢凡谷(002194) 、大富科技(300134)、亨通光電(600487)、中天科技(600522)、共進股份(603118)等。

評論

中國移動業(yè)績分析：業(yè)務(wù)市場從個人移動向CHBN協(xié)同轉(zhuǎn)變，2019年下半年營收和凈利潤迎來一定的反轉(zhuǎn)

中國移動發(fā)布2019年業(yè)績報告，2019年全年公司營業(yè)收入7459億元，同比增長1.2%(2019年中報同比-0.6%);其中，通信服務(wù)收入6744億元(不包括銷售手機等終端產(chǎn)品收入)，同比增長0.5%;凈利潤1066億元同比下降9.5%(2019年中報同比-14.59%)，業(yè)績降幅有所收窄，全年總體表現(xiàn)依然平淡。

2019年下半年的營收和凈利潤同比情況較2019年上半年迎來一定程度的反轉(zhuǎn)，主要得益于下半年公司大力推動增收節(jié)支、提質(zhì)增效。主要體現(xiàn)在以下幾方面：

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型;

宣布退出“價格戰(zhàn)”，2019年9月1日起開始逐步下線“不限量”套餐;

10月初開始對新裝固網(wǎng)寬帶用戶收取100元綜合工料費;

同時提高免費寬帶的贈送門檻，取消58元以下手機套餐免費寬帶贈送業(yè)務(wù)。

通信服務(wù)收入按業(yè)務(wù)來分，主要分為語音業(yè)務(wù)、短彩信業(yè)務(wù)、無線上網(wǎng)業(yè)務(wù)、有線寬帶業(yè)務(wù)、應(yīng)用及信息服務(wù)和其他。按市場來分，主要分為個人市場(C)，家庭市場(H)、政企市場(B)和新興市場(N)。

C收入占比下降，HBC發(fā)展迅速，收入占比之和進一步提升。通信服務(wù)收入中，個人市場收入4907.48億元，同比下降3.5%，尤其語音及短彩信下降幅度較大;家庭市場收入693.23億元，同比增長27.5%;政企市場收入897.79億元，同比增長10.4%;新興市場收入245.42億元，同比下降8.2%，其中，國際業(yè)務(wù)收入增長31.4%。

具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析：

客戶規(guī)模來看，CHBN全向發(fā)力，各類客戶規(guī)模均有所擴大。分移動客戶、家庭客戶、政企客戶、物聯(lián)網(wǎng)客戶來看，截至2019年底，移動電話客戶9.5億戶，同比增長2.7%;家庭客戶1.72億戶，同比增長17%;政企客戶1028萬戶，同比增長43.2%;物聯(lián)網(wǎng)客戶8.84億戶，同比增長60.4%。此外，有線寬帶客戶凈增3035萬戶，達到1.87億戶。

移動客戶市場(個人市場)，手機上網(wǎng)DOU高速增長，ARPU降幅縮窄，5G DOU和ARPU值得期待。截至2019年底，移動電話客戶9.5億戶，同比增長2.7%，其中4G客戶滲透率從77%上升至79.8%。2019年中國移動手機上網(wǎng)客戶DOU達6.7GB，同比增長90.3%。其中，12月單月5G套餐客戶DOU達到16.9GB。移動用戶ARPU為49.1元(2018年為53.1元)，降幅低于上年水平，4G ARPU 56.4元(2018年為61.3元)。

家庭市場，家庭寬帶綜合ARPU進一步增長，達到35.3元(有線寬帶ARPU為32.8元)，同時積極推進魔百和、智能組網(wǎng)、家庭云等業(yè)務(wù)規(guī)模增長。

政企市場，公司聚焦工業(yè)、農(nóng)業(yè)、教育、政務(wù)、醫(yī)療、交通、金融等重點行業(yè)，大力推廣與場景深度融合的DICT行業(yè)解決方案，DICT收入261億元，同比增長48.3%。DICT包括IDC、ICT、移動云、大數(shù)據(jù)及其他政企應(yīng)用及信息服務(wù)。

新興市場，推動國際業(yè)務(wù)布局，國際業(yè)務(wù)收入同比增長31.4%。公司加大股權(quán)投資力度，股權(quán)投資收益對凈利潤貢獻占比達11.9%，數(shù)字內(nèi)容包括“咪咕視頻”、視頻彩鈴、云游戲等，金融科技業(yè)務(wù)包括“和包”支付，核心功能月活躍用戶同比增長58.9%。

中國移動2020年資本開支小幅上升，5G為投資重心，全面推進“5G+”計劃

展望2020年，移動將

1、加速推動SA成熟和5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè);

2、堅持云網(wǎng)一體發(fā)展，打造移動云、網(wǎng)絡(luò)云、IT云等戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施;

3、聚焦“四輪”市場發(fā)展重點、難點，強化保障;

4、嚴控投資規(guī)模，努力提升投資效益。

資本開支上，移動2020年資本開支預算為1798億元，同比上升8.4%。其中，5G相關(guān)投資計劃約1000億元，占比55.6%，相較2019年的240億5G投資大幅提升，包括無線網(wǎng)及其他配套投資。2020年資本開支里，移動通信網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、業(yè)務(wù)支撐網(wǎng)、土建及動力、其他占比分別為49%、29%、15%、5%和1%，同比變動幅度為8%、15%、15%、-27%、39%。

5G標準和專利上，移動牽頭5G國際標準關(guān)鍵項目61個，5G專利超過2000件。

5G建設(shè)上，2019年中國移動建設(shè)開通超過5萬個5G基站。公司建設(shè)目標為力爭2020年底5G基站規(guī)模累計達到30萬站以上，目前公開招標已有23萬站，還有部分通過定向招標，移動全年新建數(shù)量預計超過25萬站。此前聯(lián)通和電信規(guī)劃合作共建，在三季度前完成全國25萬5G基站的建設(shè)。

5G應(yīng)用上，2020年2月底中國移動的5G用戶數(shù)已超過1500萬戶(2019年末為255萬戶)，目前以現(xiàn)網(wǎng)4G老客戶轉(zhuǎn)入為主，都是高流量、高ARPU值客戶。2020年5G套餐客戶目標為凈增7000萬戶?！?G+”方向上，移動已經(jīng)有超過100個5G聯(lián)創(chuàng)項目取得突破，集成關(guān)鍵能力超過200項，并推動5G+AICDE融合創(chuàng)新(AICDE分別指人工智能AI、物聯(lián)網(wǎng)IoT、云計算Cloud Computing、大數(shù)據(jù)Big Data、邊緣計算Edge Computing);5G生態(tài)構(gòu)建上，移動聚合了超過1900家合作，推出32款5G終端，目前2.6GHz產(chǎn)業(yè)鏈和3.5GHz的成熟度基本持平。

我們認為，中國移動資本開支落地，在衛(wèi)生事件沖擊疊加政策傾斜背景下，中移動保持謹慎合理的投資強度，呈現(xiàn)有序非突發(fā)投資趨勢，其中5G相關(guān)投資符合預期，將帶動接入網(wǎng)、傳輸網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上升。隨著5G的發(fā)展，移動用戶ARPU值仍有提升空間，4G套餐主要靠流量收費，未來5G套餐發(fā)展空間在于流量+應(yīng)用+權(quán)益，后兩個要素是提升ARPU的主要驅(qū)動。中國移動在5G+應(yīng)用端也積累了相關(guān)能力和融合創(chuàng)新項目，未來有望伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的成熟進一步孵化和變現(xiàn)。

中國鐵塔加快5G建設(shè)和資源儲備，助力5G建設(shè)如期推進

近期，中國鐵塔發(fā)布2019年業(yè)績報告，整體業(yè)績保持穩(wěn)健，全年實現(xiàn)營收764.28億元，同比增長6.4%，EBITDA可比口徑下增長6%，實現(xiàn)歸母凈利潤52.22億元，同比增長97.1%，派息率60%。其中，塔類站均租戶從1.55提升至1.62戶/站址。

5G相關(guān)業(yè)務(wù)上，截至2019年12月31日，中國鐵塔承接26.5萬個5G需求，建成16.1萬個5G站址，在已有的站址資源基礎(chǔ)上，加快社會桿塔資源儲備。衛(wèi)生事件期間短期影響居民小區(qū)入場建設(shè)問題，目前已實現(xiàn)90%的員工復工復產(chǎn)，后期有望將影響降到最低，因此5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進度全年依然如期進行。除了塔類業(yè)務(wù)，中國鐵塔也在積極創(chuàng)新5G室分產(chǎn)品，持續(xù)深度覆蓋，完善有源無源結(jié)合的多樣化建設(shè)方案。

2020年中國鐵塔資本開支計劃投資280億，與2019年持平，其中5G相關(guān)資本開支為178億，5G建設(shè)初期站址以舊址改造和增加微站站址為主，且前期在電池增配、市電改造、站址改造等方面存在較大不確定性，影響最終資本開支金額。我們認為2020年5G投資確定性強，中國鐵塔在共建共享中起到統(tǒng)籌作用，促進5G建設(shè)如期推進。

投資建議：5G資本開支確定性增強疊加政策重視，2020年5G進入業(yè)績兌現(xiàn)期，建議關(guān)注細分領(lǐng)域龍頭

中央政治局會議和工信部會議強調(diào)加快推進5G建設(shè)，國家對5G的重視程度史無前例，再次升溫。緊接著聯(lián)通集團總部和中國移動董事長積極響應(yīng)和表態(tài)，我們認為5G建設(shè)周期有望縮短。衛(wèi)生事件影響下Q1建設(shè)或有延遲，但不改全年高增長趨勢。我們預計2020年5G建設(shè)大規(guī)模啟動、2021-2023年進入高峰，2024-2025年逐漸成熟;2020年5G進入業(yè)績兌現(xiàn)期。

建議關(guān)注細分領(lǐng)域龍頭股：中興通訊(00763)、中國鐵塔(00788) 、長飛光纖(06869)、京信通信(02342)、PCB公司(電子組覆蓋)、意華股份(002897)、烽火通信(600498)、中際旭創(chuàng)(300308)、 華工科技(000988)、博創(chuàng)科技(300548)、麥捷科技(300319)、武漢凡谷(002194) 、大富科技(300134)、亨通光電(600487)、中天科技(600522)、共進股份(603118)等。

（編輯：張金亮）