萬國數(shù)據(jù)(GDS.US)2019年收入、EBITDA大幅增長，將受益于“新基建”的蓬勃發(fā)展

本文來自國盛證券。

點評正文

萬國數(shù)據(jù)(GDS.US)2019年收入、EBITDA大幅增長。隨著數(shù)據(jù)中心規(guī)模不斷擴大，2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.2億元，同增47.6%，其中Q4單季為 11.8億元，同增42%，較Q3略有加快。由于數(shù)據(jù)中心投入大折舊高，2019年公司凈虧損4.4億元，較2018年虧損稍有擴大。2019年公司實現(xiàn)調(diào)整后EBITDA為18.2億元，同比大幅增長74.3%，符合預(yù)期，主要是由于規(guī)模效應(yīng)帶來成本費用的下降，Q4單季為5.3億元，同增59.3%，保持高速增長。公司指引2020年收入55.1-57.5億元，同增33.7%-39.5%，調(diào)整后EBITDA為25.5-26.7億元，同增39.8%-46.4%。

降本控費行之有效，現(xiàn)金充足保障業(yè)務(wù)推進。規(guī)模效應(yīng)下公司成本端電力、租金及人工開支占比下降，2019年毛利率為25.3%，同比提升3個pct;2019年銷售、管理費用率分別為3.2%/10.0%，同比降低0.8/1.8個pct;帶動公司經(jīng)調(diào)整EBITDA margin同比大幅提升6.8個pct至44.2%。2019年公司通過公開發(fā)行ADS以及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的形式，共計獲得約63億元融資，2019年資產(chǎn)負債率為63.9%，同比大幅減少9.6個pct，年末在手現(xiàn)金58億元，充足的資金將保障未來業(yè)務(wù)的順利推進。

自建、收購及戰(zhàn)略合作多方擴容，布局一線及環(huán)一線地區(qū)。截至2019年，公司數(shù)據(jù)中心簽約面積高達26.5萬平，同比增長44.2%，折合機柜約10.6萬個，新增簽約面積中來自云服務(wù)商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司、金融及其他大型企業(yè)用戶的占比分別為72.6%/14.3%/13.1%。公司積極推進收購，Q4收購了HK2、SH14、常熟及廊坊等項目或土地，新增17.6萬平可開發(fā)數(shù)據(jù)中心面積。截至2019年公司數(shù)據(jù)中心總面積規(guī)模為31.6萬平，另有超過32萬平的可開發(fā)數(shù)據(jù)中心面積，可滿足未來三年的銷售需求。公司繼續(xù)深化與GIC的戰(zhàn)略合作，為客戶定制超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。在當前一線城市能耗指標收緊的現(xiàn)狀之下，公司聚焦一線核心城市的同時，也積極開拓環(huán)一線周邊地區(qū)，如廊坊、常熟等。計劃2020年數(shù)據(jù)中心Capex投入約為75億元，通過自建、收購將分別新增簽約面積8/2萬平。

公共衛(wèi)生事件催化數(shù)字化需求爆發(fā)，站在新基建發(fā)展潮頭。公共衛(wèi)生事件沖擊下，我們預(yù)計Q1公司數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和上架速度會有所放緩，但公共衛(wèi)生事件影響是短期的，Q2將逐步恢復(fù);由于公共衛(wèi)生事件催生了大量線上數(shù)字化需求，如在線教育、遠程辦公、數(shù)字醫(yī)療、企業(yè)上云等，公司將大幅受益于數(shù)字化需求的爆發(fā)，訂單有望加速。目前以5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的“新基建”正蓬勃發(fā)展，相關(guān)政策不斷加碼，而數(shù)據(jù)中心正是支撐新基建的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，公司作為國內(nèi)IDC龍頭將集中受益。

投資建議：預(yù)測萬國數(shù)據(jù)2020-2022年的歸母凈利潤分別為-4.1/-1.6/1.9億元人民幣，調(diào)整后EBITDA分別為 25.7/37.5/49.4億元。基于行業(yè)重資本開支的屬性，我們使用EV/EBITDA估值，參照行業(yè)龍頭IDC公司估值水平，結(jié)合萬國更高的收入成長性和業(yè)績彈性，上調(diào)目標價至60.9美元(對應(yīng)26倍未來12個月EV/EBITDA)，維持“買入”評級。

風險提示：一線城市數(shù)據(jù)中心資源獲取趨緊，數(shù)據(jù)中心簽約、上架不及預(yù)期，負債率過高風險，公共衛(wèi)生事件管控不達預(yù)期風險等。

（編輯：郭璇）