嗶哩嗶哩(BILI.US)：更鮮明的內(nèi)容，更清晰的變現(xiàn)

本文源自微信公眾號“國盛海外研究”。

嗶哩嗶哩(BILI.US)2019Q4業(yè)績超預期。嗶哩嗶哩2019Q4實現(xiàn)收入約20.1億，同比增長74%，超過預期71%的增速。公司四季度月活數(shù)達1.3億，同比增長40%，是過去八個季度以來最高增速。受益于用戶流量增長及變現(xiàn)效率提升，公司本季廣告收入達2.9億，同比增長81%。

公司2019Q4付費用戶數(shù)達880萬，同比增長100%;大會員數(shù)量達760萬，同比增長111%。受益于付費用戶增長和消費轉化提升，公司四季度游戲、直播及增值服務、電商收入分別增長22%、183%和241%。公司2019Q4毛利率約20%，同比提升顯著;必要的市場活動投入增加帶來銷售費用率同比增長。公司全年收入約68億，虧損約13億;擴張期投入加大，帶來虧損率同比有所提升。

出圈的B站，新晉的主流社交媒體平臺。嗶哩嗶哩不再小眾，成為主流泛娛樂社區(qū)。視頻內(nèi)容方面，2019Q4嗶哩嗶哩播放量最大的類別是生活方式和娛樂，其次是游戲、動漫和科技。直播內(nèi)容方面，2019Q4嗶哩嗶哩拿下英雄聯(lián)盟S賽三年直播權、簽下當紅主播馮提莫，進一步打開直播受眾面。

在泛娛樂內(nèi)容之外，嗶哩嗶哩更成為企業(yè)品宣和社會新聞傳播的主陣地。小米、華為等品牌紛紛將新品發(fā)布會搬上B站，廣大“米粉”和“花粉”在線參會。釘釘在面對“一星差評”挑戰(zhàn)后，在B站投稿《釘釘本釘，在線求饒》，憑借官方自嘲贏得廣泛好評，一舉拿下2000萬播放量;從此佳作頻出圈粉無數(shù)。

變現(xiàn)目標和路徑更加清晰。公司越來越明確對商業(yè)轉化效率的追求。憑借對優(yōu)質內(nèi)容的引入、對廣告轉化效率的優(yōu)化，嗶哩嗶哩的付費內(nèi)容收入和廣告收入增速顯著高于用戶增速。

在對廣告變現(xiàn)路徑的探索上，嗶哩嗶哩著力于1)提升平臺影響力和對品牌方的吸引力，逐漸成為品牌營銷的重要陣地;2)改進廣告策略、嘗試新的廣告形式;3)加大數(shù)據(jù)和算法投入，優(yōu)化廣告技術體系的轉化效率。從品牌賬號和廣告的涌入、種草廣告和彈幕廣告的嘗試、智能定價技術的應用，我們已經(jīng)看到B站在廣告變現(xiàn)探索上的卓然成效。

目標價30元，重申“買入”評級。我們預計公司2020-2022年收入達101/136 /177億元，廣告/直播/電商/會員/游戲收入CAGR約69%/52%/41%/40%/ 24%。我們看好嗶哩嗶哩作為一個快速擴張的主流泛娛樂平臺所能創(chuàng)造的內(nèi)容價值和變現(xiàn)效率。基于分部估值法維持嗶哩嗶哩30美元目標價，重申“買入”評級。