為什么阿里巴巴(09988)喜歡全面并購，騰訊(00700)喜歡戰(zhàn)略投資？

本文來自“互聯(lián)網(wǎng)與娛樂怪盜團(tuán)”

毫無疑問，中國最不缺錢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭就是阿里巴巴(09988)和騰訊(00700)。在巨大的規(guī)模體量之下，兩巨頭都需要尋找外延擴(kuò)張的途徑，組建了龐大的投資團(tuán)隊(duì)，并且在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候擴(kuò)大并表范圍。

在外界看來，阿里和騰訊在資本運(yùn)作方面的差異非常明顯：阿里喜歡全面并購，騰訊喜歡戰(zhàn)略投資和聯(lián)營;至少在2016-19年是如此。2019年11月，騰訊宣布收購了全球最大的手游開發(fā)商之一Supercell，這已經(jīng)是2016年以來它最大的并購行為了。與此同時(shí)，阿里卻每年都會(huì)做出幾百億級(jí)別的并購。其中的區(qū)別何在?

阿里確實(shí)更喜歡并購，騰訊確實(shí)更喜歡聯(lián)營

2018財(cái)年，阿里在投資并購方面花費(fèi)了約1402億人民幣的現(xiàn)金，其中533億花在并購上，144億花在對(duì)聯(lián)營/合營公司的投資上，725億花在其他股權(quán)投資上(以上并未包括債權(quán)投資、短期投資等)。阿里在這一年完成了好幾個(gè)“大手筆”：耗資349億人民幣收購餓了么，將餓了么與口碑網(wǎng)合并，對(duì)菜鳥網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全面并表，收購?fù)炼涞谝淮箅娚唐脚_(tái)……餓了么、口碑網(wǎng)、菜鳥都是從阿里的聯(lián)營公司轉(zhuǎn)為并表子公司。此外，阿里還追加了對(duì)早已并表的東南亞電商公司Lazada的投資。

幾乎同一時(shí)間(騰訊的財(cái)年比阿里早一個(gè)季度)，騰訊在投資并購方面花費(fèi)了約1201億人民幣的現(xiàn)金，其中82億花在并購上，401億花在對(duì)聯(lián)營/合營公司的投資上，718億花在其他股權(quán)投資上。此外，騰訊還將價(jià)值715億的投資，從一般投資劃歸對(duì)聯(lián)營公司的投資范疇(已經(jīng)扣除劃出部分)!總而言之，在2018年，騰訊“對(duì)聯(lián)營/合營公司的投資”的賬面價(jià)值，新增超過1000億元(已考慮減值撥備的因素)之多!

(2018財(cái)年騰訊和阿里的對(duì)外投資，單位10億人民幣)

按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果對(duì)一家公司的持股占比在20-50%之間，或者持股不足20%但是能派駐董事、或者以其他方式對(duì)其施加重大影響，這家公司就屬于“聯(lián)營/合營公司”范疇。這種控制方式強(qiáng)于一般的財(cái)務(wù)投資，卻又不如全面的收購并表。過去幾年，騰訊一直在以增持、派駐董事、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式，增加聯(lián)營公司的數(shù)量和投資規(guī)模;阿里則更專注于全面收購，或?qū)⒙?lián)營公司變成并表子公司。

事實(shí)上，在過去三年，騰訊只進(jìn)行了三次規(guī)模較大的收購：2016年7月收購中國音樂集團(tuán)，以此為基礎(chǔ)組建了騰訊音樂(TME.US);2018年10月收購新麗傳媒，但是是由子公司閱文集團(tuán)(00772)完成的;2019年11月收購Supercell(但此前早已獲得了多數(shù)經(jīng)濟(jì)利益)。除了新麗傳媒，在整個(gè)2018年，騰訊進(jìn)行其他并購總共只花費(fèi)了約31億元。相比之下，在過去三年，阿里的并購觸角伸的非常廣：在O2O領(lǐng)域收購餓了么、并表口碑網(wǎng);在文化娛樂領(lǐng)域收購優(yōu)酷土豆、大麥網(wǎng)、南華早報(bào);在零售商超領(lǐng)域收購銀泰百貨、開元商城;在海外收購Lazada、Trendyol;在物流領(lǐng)域并表菜鳥物流……阿里的新零售、大文娛和海外版圖，有一大半是依靠并購建立的。

(2016-18年騰訊和阿里的重要并購行為一覽)

然而，在聯(lián)營/合營公司方面，騰訊就占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢了：電商方面的京東(JD.US)、拼多多(PDD.US)、唯品會(huì)(VIPS.US)，O2O方面的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(03690)、58同城(WUBA.US)、貓眼娛樂(01896)，游戲和電競方面的虎牙(HUYA.US)、金山軟件(03888)、Epic、Netmarble，海外電商方面的Flipkart、Sea Ltd、Go-Jek，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)距離遙遠(yuǎn)的萬達(dá)商業(yè)、中金公司(03908)、中信資本、華南城等。通過聯(lián)營，騰訊將影響力伸向多個(gè)戰(zhàn)略方向。很多聯(lián)營公司與騰訊產(chǎn)生了真實(shí)的協(xié)同效應(yīng)：美團(tuán)、京東、拼多多從微信獲得流量，Epic、金山的游戲由騰訊代理，Sea是騰訊在東南亞擴(kuò)張的立足點(diǎn)，搜狗為微信搜索提供技術(shù)支持。有些聯(lián)營公司離開騰訊甚至難以生存。

阿里在聯(lián)營公司方面弱了一些，而且聚焦于與核心電商業(yè)務(wù)相關(guān)的零售、物流、海外電商等領(lǐng)域。原因在于：阿里旗下許多優(yōu)秀的聯(lián)營公司已經(jīng)被收購并表，包括餓了么、口碑網(wǎng)、菜鳥物流、UC、優(yōu)酷土豆、Lazada……阿里本來就對(duì)聯(lián)營公司施加著巨大影響，但是仍然追求并表后的更大影響。理論上，對(duì)于新零售、文娛等新興的虧損業(yè)務(wù)，放在表外對(duì)財(cái)務(wù)更有利;但是阿里似乎并不在乎這一點(diǎn)，更重視全面的控制權(quán)。

(騰訊和阿里的重要聯(lián)營/合營公司一覽)

為什么騰訊喜歡聯(lián)營，阿里喜歡并購?從商業(yè)模式上看，騰訊是“流量富余”者——它通過社交平臺(tái)產(chǎn)生巨額流量，但是社交本身難以變現(xiàn)，有必要將流量導(dǎo)出，對(duì)象包括游戲、也包括合作伙伴的應(yīng)用。阿里雖然也通過淘寶產(chǎn)生充足的流量，但是電商本身的變現(xiàn)能力更強(qiáng)，所以并沒有將流量導(dǎo)出的沖動(dòng)。因此，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)往往稱騰訊為“流量白洞”，阿里為“流量黑洞”。騰訊傾向于以聯(lián)營獲得合作伙伴，然后導(dǎo)出流量、共同賺錢;阿里則傾向于以并購將對(duì)方消化吸收，實(shí)現(xiàn)流量的“自體循環(huán)”。

從文化上看，騰訊基于“產(chǎn)品經(jīng)理文化”建立了“聯(lián)邦自治”體制，各個(gè)事業(yè)群、事業(yè)部都是一方諸侯。在松散的管理氛圍下，收購與聯(lián)營有什么本質(zhì)區(qū)別呢?只要把自己的任務(wù)完成好，騰訊管理層大概沒有興趣介入子公司或聯(lián)營公司的日常工作。阿里則基于“運(yùn)營文化”建立了“中央集權(quán)”體制，不存在真正的“山頭”，整個(gè)公司的思想行動(dòng)高度統(tǒng)一。在這種情況下，收購和聯(lián)營的區(qū)別就很大了。怎么保證一項(xiàng)新業(yè)務(wù)在思想上與阿里看齊、在組織上與阿里融合?當(dāng)然是全面并表。

重要的不是“控制權(quán)”，而是“自由度”與“執(zhí)行力”之爭

當(dāng)一家公司(無論是不是互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸)的負(fù)責(zé)人收到來自騰訊或阿里的投資或并購邀約時(shí)，他會(huì)考慮什么?控制權(quán)當(dāng)然是很重要的，但那只是表象。即便控制權(quán)不轉(zhuǎn)手，騰訊、阿里這樣的巨頭也有無數(shù)方法影響被投公司的獨(dú)立性。關(guān)鍵在于自由度：無論對(duì)方投資多少、進(jìn)不進(jìn)董事會(huì)、索取什么回報(bào)，它能賦予足夠的自由行動(dòng)權(quán)嗎?對(duì)于一手把公司帶大的創(chuàng)業(yè)者來說，這個(gè)問題尤其重要，誰愿意失去“親兒子”呢?

騰訊的回答會(huì)很簡單：無論投資還是并購，自由度一定會(huì)給夠。《英雄聯(lián)盟》開發(fā)方Riot Games早在2011年就被騰訊收購了;此后的8年，它在人事、開發(fā)、運(yùn)營乃至戰(zhàn)略上，都保持著獨(dú)立性。2019年，騰訊改組《英雄聯(lián)盟》中國區(qū)職業(yè)聯(lián)賽，甚至與Riot合資成立了公司，盡管Riot就是它的子公司!《堡壘之夜》開發(fā)方Epic從2012年起就被騰訊聯(lián)營;當(dāng)Epic Game Store于2018年開業(yè)時(shí)，一度對(duì)中國鎖區(qū)，有媒體認(rèn)為是避免與騰訊的WeGame競爭;可是鎖區(qū)很快結(jié)束，謠言不攻自破。

無論在內(nèi)部還是外部，騰訊一貫鼓勵(lì)“賽馬機(jī)制”。簡單地說，就是：兄弟登山，各自努力，誰打下了新領(lǐng)地，誰就是這片領(lǐng)地的主人!所以，騰訊不會(huì)阻止《王者榮耀》借鑒《英雄聯(lián)盟》的玩法，也不會(huì)阻止《英雄聯(lián)盟》開發(fā)自己的手游;不會(huì)在虎牙和斗魚(DOYU.US)兩個(gè)被投電競直播平臺(tái)之間拉偏架，更不會(huì)偏袒自己的企鵝電競;在短視頻領(lǐng)域，重要的微信入口給了微視，但是“騰訊系”文娛資源仍然大量傾注到快手。對(duì)于騰訊來說，不存在“親兒子”和“干兒子”的區(qū)別：誰能打勝仗，誰就是親兒子。

即使在同一業(yè)務(wù)單元內(nèi)，“賽馬機(jī)制”仍然大顯神威。例如，騰訊音樂旗下有四款MAU過億的應(yīng)用，其中酷狗音樂、QQ音樂、酷我音樂的功能和用戶都有重疊?？峁贰⒖嵛襾碜圆①?，QQ音樂、全民K歌來自騰訊內(nèi)部;酷狗、酷我都是直播和音樂并重，QQ音樂則是純粹的音樂應(yīng)用，它們的定位存在微妙差異，沒有刻意劃分領(lǐng)地。在影戰(zhàn)略視內(nèi)容方面，騰訊既有并表的騰訊影業(yè)、企鵝影視(兩者已經(jīng)合并)，又有投資的檸萌影業(yè)，還有通過閱文集團(tuán)間接控股的新麗傳媒。它們的戰(zhàn)略定位存在差異，但是在經(jīng)營、內(nèi)容開發(fā)上，仍然保持著高度自由。

那么，阿里的答案呢?不是“自由”，而是“執(zhí)行力”;不是“獨(dú)立”，而是“整合”。因?yàn)橹挥姓希拍茏畲笙薅鹊匕l(fā)揮阿里的組織、運(yùn)營能力。如果一個(gè)企業(yè)家不認(rèn)同阿里的文化和管理體系，不希望阿里接觸自己的數(shù)據(jù)、運(yùn)營，他可以不接受阿里的投資。并入阿里體系會(huì)喪失獨(dú)立性，卻可以獲得更高的效率。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示：2017年底口碑App獨(dú)立上線之后，DAU立即突破200萬;2018年下半年全面并入阿里之后，DAU躍升至400萬量級(jí)。餓了么在并入阿里之后，DAU累計(jì)攀升了約一倍。交叉導(dǎo)流、強(qiáng)大的地推、市場活動(dòng)的豐富經(jīng)驗(yàn)……在阿里體外是很難得到的。

(在阿里體系內(nèi)，餓了么、口碑的DAU在提升;單位：萬)

阿里的體系不僅適用于國內(nèi)，也早已擴(kuò)張到海外。作為東南亞最大的電商平臺(tái)之一，Lazada不僅在技術(shù)、數(shù)據(jù)上全面接入阿里，在市場活動(dòng)上也與阿里同步：2018年“雙十一”“雙十二”，Lazada都是重要參與者。螞蟻金服前董事長彭蕾于2018年4月接任Lazada CEO、12月專任董事長。在東南亞、南亞、中東等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展速度不及中國的地區(qū)，阿里可以扮演“傳火者”的角色，將先進(jìn)的制度與理念輸出出去。因此，即便在印度和土耳其，阿里也更傾向于以并購加強(qiáng)執(zhí)行力。

在一千個(gè)創(chuàng)業(yè)者眼中，有一千種成功的定義。有人更重視完全的獨(dú)立自主，即便接受巨頭的投資，也要保持最終決策權(quán);有人更希望成為大家庭的一部分，在“更大的蛋糕”上享有一塊奶油。天才的創(chuàng)意者、辛勞的產(chǎn)品經(jīng)理和文藝范兒的創(chuàng)作者，會(huì)更欣賞騰訊的模式;儉樸的實(shí)干家、堅(jiān)韌的運(yùn)營人員和精細(xì)化的管理者，會(huì)更欣賞阿里的風(fēng)格。當(dāng)一部分人對(duì)騰訊的“沒有管理”“沒有文化”感到不屑時(shí)，另一部分人卻認(rèn)為這是最極致的管理、最寬容的文化;當(dāng)一部分人認(rèn)為阿里在“洗腦”“給員工巨大壓力”時(shí)，另一部分人卻產(chǎn)生了蓬勃的活力和歸屬感。兩個(gè)世界的碰撞可能永遠(yuǎn)不會(huì)結(jié)束，而新世界的火花，就在這永無休止的碰撞中產(chǎn)生。

2019年會(huì)成為一個(gè)轉(zhuǎn)變之年嗎?

不過，上述區(qū)別可能在2019年四季度走到盡頭。收購Supercell是一個(gè)重要象征;從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)估算，Supercell的并表可能刺激騰訊四季度游戲收入同比上升了7-10%。事實(shí)上，騰訊早已擁有Supercell的多數(shù)經(jīng)濟(jì)利益，只是由于投票權(quán)等因素而未能并表。騰訊正在逐漸淡化自己的“戰(zhàn)略/財(cái)務(wù)投資者”色彩，反而在積極擴(kuò)大并表范圍，并且在新興業(yè)務(wù)上更重視自研、自主運(yùn)營，而非依賴投資對(duì)象?？偠灾v訊的“非正式帝國”正在日益“正式化”。

無論如何，即便騰訊下定決心，將資本運(yùn)作的重點(diǎn)從“戰(zhàn)略投資/聯(lián)營”轉(zhuǎn)向“全面收購/控股”，它建立的帝國肯定也與阿里差異很大。阿里體系高度重視執(zhí)行力，自上而下的文化熏陶非常強(qiáng)勢，事業(yè)群、事業(yè)部負(fù)責(zé)人經(jīng)常輪崗;騰訊體系則高度重視產(chǎn)品力和創(chuàng)意，不重視統(tǒng)一的文化，各業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的穩(wěn)定性也更高。

不要忘記，所謂“阿里喜歡全面收購”的刻板印象，也是從2016年以來逐步形成的。此前，人們一般認(rèn)為京東比較喜歡凡事“自己干”，而阿里喜歡“交給合作伙伴干”。然而，收購銀泰、收購餓了么、并表菜鳥網(wǎng)絡(luò)、收購Lazada等一系列舉措，徹底改變了上述格局。阿里的并表范圍迅速擴(kuò)大，而且在并購之后還會(huì)派駐管理層和核心員工，實(shí)現(xiàn)全面、直接的控制。

為什么?因?yàn)榘⒗锏墓芾韺影l(fā)現(xiàn)，在自己下一階段擴(kuò)張的重點(diǎn)領(lǐng)域—智慧零售、海外電商、O2O等方面，顯然只有全面并購和直接控制才更有利于提高執(zhí)行力、建立強(qiáng)大的壁壘。全面并購也更有利于整合物流等基礎(chǔ)設(shè)施、收集和使用數(shù)據(jù)。對(duì)于騰訊來說，或許下一步也面臨著同樣的選擇;當(dāng)然，這只是一種猜測。

總而言之，何時(shí)選擇全面并購、何時(shí)選擇戰(zhàn)略投資和聯(lián)營，一部分取決于企業(yè)文化和創(chuàng)始人的性格，另一部分則取決于企業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段。或許，等到明年此時(shí)，我們討論的事實(shí)又會(huì)有天翻地覆的變化。一切皆有可能，唯一不變的事情是變化本身。

(編輯：彭謝輝)