本文來(lái)自微信公眾號(hào)“西南證券研究所”。
事件:騰訊控股(00700)發(fā)布2019年Q4和全年業(yè)績(jī)。2019年第四季度收入為1058億元人民幣,上年同期為848.9億元,同比增長(zhǎng)25%;第四季度凈利潤(rùn)為215.8億元人民幣,上年同期為142.29億元,同比增長(zhǎng)52%。2019年全年收入為3772.8億元人民幣,同比增長(zhǎng)21%,全年凈利潤(rùn)為933億元人民幣,同比增長(zhǎng)19%。
金融科技與云服務(wù)成為企業(yè)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支點(diǎn):1)C端流量助力云服務(wù)高速增長(zhǎng)。2019年,騰訊云付費(fèi)客戶超過(guò)100萬(wàn),全年收入170億元,同比增長(zhǎng)87%,超過(guò)騰訊云Q3的80%增速,超過(guò)行業(yè)頭部增速,收入體量與阿里云的差距已不到兩倍。2019年騰訊全網(wǎng)服務(wù)器超100萬(wàn),騰訊的帶寬峰值也突破100T,超過(guò)阿里云成為全國(guó)第一,具備高負(fù)載能力,行業(yè)壁壘非常明顯。2)QQ全面云化助力云端應(yīng)用場(chǎng)景全面改善。QQ上云,整體要求云具有更高的突發(fā)能力和IaaS和PaaS的場(chǎng)景適應(yīng)能力。隨著后續(xù)《王者榮耀》、微信等產(chǎn)品相繼上云,2020年50%的增量業(yè)務(wù)上云和三年內(nèi)全部增量業(yè)務(wù)上云,將進(jìn)一步提升騰訊云的綜合技術(shù)能力和場(chǎng)景服務(wù)能力。3)金融科技商業(yè)支付迅速增長(zhǎng)。商業(yè)支付日均交易筆數(shù)超過(guò)10億,MAU超過(guò)8億,月活躍商戶數(shù)超過(guò)5,000萬(wàn);理財(cái)通資產(chǎn)保有量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%,客戶數(shù)同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。
小程序:將成為全新的商業(yè)化基礎(chǔ)設(shè)施,提升社交流量轉(zhuǎn)化率。微信11.65億用戶中,小程序的活躍用戶已達(dá)3億,并在2019年創(chuàng)造了8000億的GMV,同比增160%,已和拼多多(PDD.US)的萬(wàn)億GMV十分接近。通過(guò)小程序,對(duì)微信體系內(nèi)10億社交流量的發(fā)掘和場(chǎng)景覆蓋,將進(jìn)一步提升社交流量的轉(zhuǎn)化率。2020年小程序的重點(diǎn)目標(biāo)是助力商家打造商業(yè)閉環(huán)。
游戲業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇:Q4游戲收入達(dá)302.8億元,同比增速恢復(fù)至2018年Q1的26%水平。其中《和平精英》19年收入達(dá)到百億級(jí),按照當(dāng)前增速,有望超過(guò)王者榮耀成為第一手游。此外海外游戲收入占比達(dá)23%,同比增長(zhǎng)1倍達(dá)69.5億元。游戲的多樣性和收入的海內(nèi)外平衡性,將進(jìn)一步夯實(shí)騰訊控股的游戲業(yè)務(wù)基本盤(pán)。此外騰訊的超級(jí)游戲IP將在2020年逐步面世,《LOL手游》和《DNF》手游等產(chǎn)品將進(jìn)一步延長(zhǎng)完成PC用戶場(chǎng)景遷移,拉長(zhǎng)整體游戲的生命周期。
廣告業(yè)務(wù)保持韌性:Q4廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)19%至202億元,社交廣告由于展示量的提升,同比增長(zhǎng)37%至163億元,占廣告收入的80.7%,較去年同期增長(zhǎng)11%。由于社交廣告沒(méi)有內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)成本,其毛利率更高,提升空間更大。Q4社交廣告增速亦超過(guò)2019全年廣告增速(33%),隨著衛(wèi)生事件的恢復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖,逆勢(shì)增長(zhǎng)的騰訊廣告有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。此外,小程序和微信搜索有望成為廣告收入的全新增量入口。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為人民幣10.26/11.53/13.02元,基于對(duì)公司社交廣告業(yè)務(wù)、海外游戲及支付業(yè)務(wù)的營(yíng)收穩(wěn)定的預(yù)期,公司云業(yè)務(wù)將繼續(xù)高速增長(zhǎng)的邏輯下,我們采用FCFE方法給出對(duì)應(yīng)估值區(qū)間443.39-513.66港元,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:廣告市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟;新產(chǎn)品用戶活躍度不及預(yù)期;云業(yè)務(wù)建設(shè)和增長(zhǎng)不及預(yù)期;行業(yè)政策波動(dòng)的影響;海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。(編輯:孟哲)