先一步吹響反攻號(hào)角，斗魚（DOYU.US）這次業(yè)績(jī)確實(shí)有點(diǎn)料

四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)一致預(yù)期，斗魚（DOYU.US）頂著大盤壓力率先上演了一波反攻。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3月19日，游戲直播平臺(tái)斗魚發(fā)布了2019年第四季度及2019年全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司于2019年第四季度實(shí)現(xiàn)營收達(dá)20.6億元，較2018年同期增長(zhǎng)77.8%，超出此前公司給出同比增長(zhǎng)68.9%-75.0%預(yù)期區(qū)間的上限同時(shí)，還超出了市場(chǎng)72%的一致預(yù)期；而非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下錄得凈利潤1.86億元，更是較去年同期增長(zhǎng)180%。以全年計(jì)算，2019年總營收同比增長(zhǎng)99.3%至72.83億元，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的2019年全年錄得凈利潤3.46億元，相比2018年同期8.19億元的經(jīng)調(diào)整凈虧損有大幅改善。

而在二級(jí)市場(chǎng)方面，公司此前已有資金先一步進(jìn)場(chǎng)抬升股價(jià)，在納斯達(dá)克大盤指數(shù)3月12日至3月19日錄得累計(jì)10%跌幅的同一時(shí)段，斗魚股價(jià)錄得10%的累計(jì)漲幅，3月19日單日漲幅達(dá)到了4.01%。而之所以能先于市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，或許是資金從公司業(yè)績(jī)中看出了持續(xù)盈利的可能。

全面優(yōu)化下的業(yè)績(jī)超預(yù)期

平臺(tái)直播與廣告等業(yè)務(wù)同步發(fā)力，帶動(dòng)公司營收大幅增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司2019年第四季度平臺(tái)平均付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)70.8%（420萬）至730萬，同時(shí)付費(fèi)率也從去年同期2.8%提升至4.4%，使得公司平臺(tái)直播收入同比大幅增長(zhǎng)84.1%至18.9億元。公司表示是因?yàn)殚_發(fā)和持續(xù)優(yōu)化了平臺(tái)的互動(dòng)產(chǎn)品功能，加強(qiáng)了用戶與主播之間的互動(dòng)，從而提升了用戶體驗(yàn)和付費(fèi)意愿。而平臺(tái)廣告和其他收入方面，也在魚樂盛典等活動(dòng)帶動(dòng)下持續(xù)提高公司品牌知名度，并相應(yīng)增加了廣告商需求，因此該部分業(yè)務(wù)收入由2018年第四季度的1.32億同比增長(zhǎng)29%至1.7億元。最終帶動(dòng)公司第四季度營收總額達(dá)到60.63億元的規(guī)模，同比增幅為77.8%。

而在利潤端，毛利率的大幅提升和各項(xiàng)費(fèi)用率的下降使得公司凈利潤表現(xiàn)強(qiáng)勁。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司直接成本中占比較大的收入共享費(fèi)用和營收增速保持一致，投資電競(jìng)相關(guān)內(nèi)容和自制內(nèi)容成本也在增加，但是由于減少了頂級(jí)主播的簽約獎(jiǎng)金使得成本得到優(yōu)化，公司2019年四季度的收入共享費(fèi)用和內(nèi)容成本為14.73億元，60.4%的同比增長(zhǎng)低于營收增速。再加上公司在使用高峰期和技術(shù)升級(jí)期間主動(dòng)進(jìn)行用戶流量管理，實(shí)現(xiàn)單位購買價(jià)格降低和帶寬利用率提升，因此2019年四季度帶寬成本部分還同比減少0.9%至1.51億元。最終實(shí)現(xiàn)直接成本僅同比增長(zhǎng)50.2%至16.88億元。此背景下，公司2019年四季度毛利率由去年同期的3.1%大幅增至18.2%，毛利總額同比增長(zhǎng)934.6%至3.75億元。

在費(fèi)用方面，由于減少了IPO相關(guān)營銷費(fèi)用以及降低促銷活動(dòng)、品牌相關(guān)費(fèi)用，公司銷售費(fèi)用同比下降22.6%至1.34億元，研發(fā)開支的1億元投入也僅同比增長(zhǎng)8.4%，7640萬元的管理費(fèi)也與去年同期基本持平，再加上公司因政府補(bǔ)貼增加使得其他收入同比增長(zhǎng)了245.5%至5970萬元，公司經(jīng)營利潤達(dá)到了1.24億元，相比去年同期虧損的2.86億元有大幅改善。記回股票期權(quán)費(fèi)用一項(xiàng)后的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤為1.42億元，去年同期為虧損2.64億元。

計(jì)入其他費(fèi)用凈額、匯兌收益、利息收入凈額后的同時(shí)，由于公司還是以累計(jì)稅前虧損結(jié)轉(zhuǎn)導(dǎo)致所得稅費(fèi)用仍為0，因此公司2019年第四季度最終凈利潤達(dá)到了1.57億元，相比上年同期為凈虧損2.72億元，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤同比增長(zhǎng)1.8倍至1.86億元，凈利潤率達(dá)到了9%。

四季度業(yè)績(jī)的確亮眼，不過市場(chǎng)更中意的或許是整2019年四個(gè)季度展現(xiàn)的盈利趨勢(shì)。

連續(xù)四個(gè)季度展現(xiàn)的盈利持續(xù)性

毛利率、費(fèi)用率的穩(wěn)定優(yōu)化下，斗魚盈利持續(xù)能力有一定保障。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，其實(shí)就2019年全年來看，斗魚在年初就開始因貨幣化能力、技術(shù)升級(jí)的帶寬利用率和運(yùn)營效率方面的改進(jìn)，毛利率水平由2018年四季度的3.13%環(huán)比增長(zhǎng)至2019年一季度的13.75%，之后二、三、四季度分別錄得16.1%、17.01%、18.2%，逐步抬升的毛利率也一定程度反應(yīng)出公司改進(jìn)的成果。

與此同時(shí)，公司2019年第一季度銷售費(fèi)用率、一般及行政費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.33%、4.3%、5.31%，較之2018年四季度的14.91%、6.38%和7.97%就有明顯改善，二季度繼續(xù)以8.97%、3.9%、4.51%持續(xù)著較低費(fèi)用狀態(tài)，只在三季度因IPO相關(guān)事項(xiàng)才出現(xiàn)費(fèi)用率回升，而在四季度IPO相關(guān)費(fèi)用去除后費(fèi)用率還進(jìn)一步降至6.5%、3.71%、4.86%。因此公司在剔除非經(jīng)營性費(fèi)用后，公司2019年是實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)季度盈利的，并且四季度利潤還創(chuàng)出了新高。

展望2020年，公司仍有值得期待的地方，同時(shí)還有一些問題需要解決。

多空交織的2020年

云游戲概念落地直播平臺(tái)，是斗魚2020年較大的看點(diǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，隨著5G 網(wǎng)絡(luò)日益普及，云游戲和游戲直播成為 5G 落地的最佳場(chǎng)景。作為國內(nèi)領(lǐng)先的游戲直播平臺(tái)，斗魚率先建立了業(yè)內(nèi)首個(gè)云游戲平臺(tái)。目前，斗魚已在云端部署了最受斗魚用戶喜愛的近 20 款端游和 30 多款手游，囊括了最受玩家喜愛的 DOTA2、絕地求生、魔獸世界、星際爭(zhēng)霸、王者榮耀、跑跑卡丁車、消消樂等等。春節(jié)期間，由于大量用戶宅在家中無法出門，且身邊沒有高配電腦，云游戲業(yè)務(wù)的在線人數(shù)很快達(dá)到峰值，使用的服務(wù)器達(dá)到小幾百臺(tái)。相信隨著后續(xù)其他公司的云游戲平臺(tái)陸續(xù)推出，整個(gè)5G應(yīng)用趨勢(shì)下云游戲的落地將會(huì)給斗魚帶來新的爆發(fā)潛力。

然而2020年，斗魚注定還要煎熬一段時(shí)間。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2020年一季度斗魚受政策影響取消了抽獎(jiǎng)功能，使得公司營收會(huì)受到一定的影響，而且包括LPL和KPL等大型電子競(jìng)技賽事的推遲，斗魚目前的經(jīng)營數(shù)據(jù)并不好看。數(shù)據(jù)顯示，斗魚APP2020年1月份的獨(dú)特設(shè)備指數(shù)同比下降了5.8%，這個(gè)在2019年四季度是增長(zhǎng)4.9%的。同時(shí)，斗魚APP獨(dú)特設(shè)備市場(chǎng)份額由去年四季度的38.1%降至37.4%，使用指數(shù)由去年四季度的增長(zhǎng)19.7%轉(zhuǎn)為下降5.1%，使用市場(chǎng)份額由去年四季度的45.2%降至42.9%，時(shí)間花費(fèi)指數(shù)也由去年四季度的同比增長(zhǎng)22.7%，跌至小幅增長(zhǎng)1.8%。并且，公司給出的2020年一季度營收指引為為21億到21.6億元，同比增速下滑至41%到45%。

綜上來看，2019年業(yè)績(jī)表現(xiàn)確實(shí)亮眼的斗魚，其盈利持續(xù)性已有一定的保障，公司二級(jí)市場(chǎng)也已有所表現(xiàn)，但是2020年的部分事件還是會(huì)有短期業(yè)績(jī)干擾。