光大證券：新奧能源(02688)城燃主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，派息比例提升

本文來(lái)自“光大證券研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

報(bào)告摘要

事件：新奧能源(02688)發(fā)布2019年度業(yè)績(jī)公告。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額702億元，同比增長(zhǎng)15.6%；股東應(yīng)占溢利56.7億元，同比增長(zhǎng)101%；核心利潤(rùn)（撇除一次性影響）52.8億元，同比增長(zhǎng)18.0%。

城燃主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)：2019年公司零售氣銷(xiāo)售量199億立方米，同比增長(zhǎng)14.7%；其中工商業(yè)用戶(hù)銷(xiāo)售量同比增速15.9%，占比達(dá)到77.0%。2019年公司零售氣毛差（不含稅）0.59元/立方米，與2019H1相比小幅提升0.01元/立方米。我們判斷2019H2毛差回暖主要受益于北方采暖季期間上游氣價(jià)的溫和漲幅，疊加公司較強(qiáng)的順價(jià)能力。2019年公司新開(kāi)發(fā)住宅用戶(hù)約240萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)4.1%，其中農(nóng)村煤改氣用戶(hù)的貢獻(xiàn)同比有所提升。2019年公司住宅工程安裝費(fèi)約2539元/戶(hù)，同比小幅增長(zhǎng)0.7%，總體保持穩(wěn)定。

衍生業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：2019年公司綜合能源和增值業(yè)務(wù)增速亮眼，毛利同比增速分別為231%、126%。2019年公司綜合能源銷(xiāo)售量2886億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)137%；在建項(xiàng)目22個(gè)支撐增長(zhǎng)動(dòng)能。增值業(yè)務(wù)方面，2019年公司“格瑞泰”燃?xì)馄骶叩犬a(chǎn)品銷(xiāo)量約43萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)75.7%；增值業(yè)務(wù)的整體客戶(hù)滲透率僅6%，潛在增長(zhǎng)空間可觀。

核心利潤(rùn)增速可觀，派息比例提升：受益于城燃業(yè)務(wù)等發(fā)展，2016年以來(lái)公司核心利潤(rùn)增速保持16-20%的水平，持續(xù)增長(zhǎng)可觀。2019年公司核心利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.0%，符合管理層指引。公司建議每股派息1.67港元，同比增長(zhǎng)40.3%；按核心利潤(rùn)口徑計(jì)算，派息比例提升至31.9%；以當(dāng)前股價(jià)測(cè)算靜態(tài)股息率約2.3%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為5.30、6.18、7.05元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、9倍，對(duì)應(yīng)PB分別為2.4、2.1、1.8倍。綜合考慮絕對(duì)估值與相對(duì)估值結(jié)果，給予公司目標(biāo)價(jià)89.66港元（對(duì)應(yīng)2020年15倍PE），首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：港股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，天然氣銷(xiāo)售量及毛差低于預(yù)期，接駁費(fèi)超預(yù)期下調(diào)，綜合能源及增值業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))