招銀國際：預(yù)期華電福新(00816) 2019財(cái)年業(yè)績不俗，價(jià)值嚴(yán)重被低估，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文來自招銀國際。

根據(jù)運(yùn)營數(shù)據(jù)更新，我們將華電福新(00816)2019年盈利預(yù)測上調(diào)1.6%。我們預(yù)計(jì)公司2019財(cái)年盈利同比增長21.9%，是我們目前所覆蓋的幾家風(fēng)電運(yùn)營商里盈利增速最高的一家。

受到公共衛(wèi)生事件的影響，我們認(rèn)為公司2020年的運(yùn)營表現(xiàn)具有較高的不定性。盡管如此，由于目前估值已處于遇險(xiǎn)資產(chǎn)區(qū)間，我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司價(jià)值被大幅低估。維持對公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持每股2.00港元不變。

2019財(cái)年預(yù)測盈利同比增長21.9%。我們將華電福新的2019年盈利預(yù)測輕微上調(diào)1.6%至人民幣24.31億元(除永續(xù)權(quán)益后)，調(diào)整主要基于運(yùn)營數(shù)據(jù)更新一集核電發(fā)電量信息等。盈利增長主要受水電業(yè)務(wù)強(qiáng)勁反彈，以及火電板塊盈利復(fù)蘇所致。我們認(rèn)為公司在我們覆蓋的風(fēng)電企業(yè)中具備最高的2019年盈利增速。

水電發(fā)電量同比增長63.4%。2019年水電業(yè)務(wù)發(fā)電量恢復(fù)正常。根據(jù)我們測算，利用小時(shí)數(shù)自2018年多年低位的2,331小時(shí)反彈至3,775小時(shí)。

火電盈利反彈。2019年火電業(yè)務(wù)發(fā)電量同比下跌8.5%，主要受到水電較好的發(fā)電量使發(fā)電空間受到一定擠壓。盡管如此，我們預(yù)期火電板塊的盈利將呈顯著反彈，主要受煤炭成本的下降所驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)期華電福新的單位燃料成本將在2019年同比下降10%，而這將顯著改善板塊的盈利表現(xiàn)。

核電投資受三門核電二號(hào)機(jī)組拖累。三門核電二號(hào)機(jī)組遭遇意外的泵故障導(dǎo)致停機(jī)。該機(jī)組的維護(hù)工作在2019年持續(xù)了較長時(shí)間。因此我們預(yù)期華電福新的核電投資收益將受顯著拖累。盡管福清核電發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，我們預(yù)期核電投資收益將自2018年的人民幣8.68億下降至2019年人民幣7.79億元。

2020年不確定性較高。公司一月發(fā)電量同比下跌18.5%，到二月份實(shí)現(xiàn)了同比增長7.1%。前兩個(gè)月合計(jì)發(fā)電量同比下降7.3%。2020年我們認(rèn)為華電福新的運(yùn)營表現(xiàn)將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)因公共衛(wèi)生事件陰霾而帶來較高的不確定性。

估值已處于遇險(xiǎn)資產(chǎn)之列。公司目前的交易估值為2019年市帳率的0.44倍。我們認(rèn)為市場目前對公司的估值已跌落遇險(xiǎn)資產(chǎn)之列。盡管2020年前路略顯崎嶇，基于公司多元化的發(fā)電資產(chǎn)組合，我們并不認(rèn)為公司將會(huì)遇到財(cái)務(wù)困境。維持對于公司的買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持每股2.00港元不變。

財(cái)務(wù)資料

資料來源：公司資料、彭博、招銀國際證券預(yù)測