中信證券：舜宇光學(xué)科技(02382)2019年全年業(yè)績亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文來自中信證券。

核心觀點(diǎn)

舜宇光學(xué)科技(02382)2019年全年實(shí)現(xiàn)營收378.49億元，同比+46.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.91億元，同比+60.2%，其中毛利率20.5%(同比+1.6pcts)，凈利率10.6%(同比+0.9pcts)，主要受益于行業(yè)上行+公司市占率提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+內(nèi)部管理改善。

整體看公司2019年業(yè)績亮眼，雖受疫情影響預(yù)計(jì)2020年終端需求承壓，但我們認(rèn)為公司所在光學(xué)行業(yè)的數(shù)量和規(guī)格仍在升級(jí)，長遠(yuǎn)看依然景氣。我們持續(xù)看好公司的戰(zhàn)略布局及市場地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。

點(diǎn)評(píng)

2019年歸母凈利潤同比+60.2%超預(yù)期，全年業(yè)績亮眼。受益于行業(yè)上行+公司市占率提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+內(nèi)部管理改善，公司2019年業(yè)績亮眼，全年實(shí)現(xiàn)營收378.49億元，同比+46.0%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.91億元，同比+60.2%;毛利率同比+1.6pcts至20.5%，凈利率同比+0.9pcts至10.6%。全年?duì)I收增長主要源于行業(yè)需求旺盛帶動(dòng)公司產(chǎn)品出貨量提升及ASP持續(xù)上行;利潤增速超預(yù)期且高于收入增速，主要源于各板塊尤其CCM毛利率改善超預(yù)期。費(fèi)用端來看，公司19年全年期間費(fèi)用率(含研發(fā))同比+0.5pcts達(dá)8.3%，主要增長來自于升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品及開發(fā)新產(chǎn)品所需研發(fā)投入上升，為未來進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備。

分業(yè)務(wù)來看，鏡頭業(yè)務(wù)占比及利潤貢獻(xiàn)增大，模組業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)上升。其中：(1)光學(xué)零件業(yè)務(wù)：手機(jī)鏡頭全年出貨13.43億顆，同比+41.3%，其中6P+鏡頭占比達(dá)23.4%(18年占比僅19.2%);車載鏡頭出貨量達(dá)5010.2萬顆，同比+25.4%，繼續(xù)保持全球第一的領(lǐng)先地位。公司鏡頭業(yè)務(wù)整體全年?duì)I收達(dá)88.15億(同比+46.4%)，毛利率同比+3.7pcts至45.2%，主要系鏡頭規(guī)格提升，如高像素、大像面、潛望式鏡頭開始大規(guī)模量產(chǎn)，帶動(dòng)產(chǎn)品ASP提升。2020年隨客戶規(guī)格持續(xù)升級(jí)，公司超大像面、5-10倍光學(xué)變焦手機(jī)、超小頭部等鏡頭按計(jì)劃成功研發(fā)與量產(chǎn)，以及用于ADASL4的800萬像素及以上車載鏡頭按計(jì)劃量產(chǎn)供貨，我們預(yù)計(jì)公司鏡頭業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持成長。

(2)光電產(chǎn)品業(yè)務(wù)：板塊營收287.48億(同比+46.4%)，一方面源于CCM全年出貨5.41億顆，同比+27.7%，其中潛望及大像面模組占比達(dá)6%;另一方面源于模組ASP提升幅度超15%。板塊毛利率同比+0.9pcts至9.3%，主要源于公司的產(chǎn)線優(yōu)化、自動(dòng)化提升、新高難機(jī)種占比提升等貢獻(xiàn)。往后看，公司內(nèi)部改善持續(xù)，我們認(rèn)為板塊毛利率有望維持。

(3)光學(xué)儀器業(yè)務(wù)：全年實(shí)現(xiàn)營收2.85億元(同比-5%)，系光學(xué)儀器市場整體需求疲弱，毛利率同比+0.8pct至41.3%。

成本端來看，公司已部分享受到優(yōu)化成果，未來將持續(xù)加大內(nèi)部優(yōu)化力度。19年公司已部分完成了研發(fā)型企業(yè)的轉(zhuǎn)型，通過加速自動(dòng)化制造及優(yōu)化組織架構(gòu)體系進(jìn)一步強(qiáng)化制造能力，公司產(chǎn)線優(yōu)化對(duì)模組業(yè)務(wù)毛利率的提升發(fā)揮積極作用。此外，公司計(jì)劃2020年新增30億CAPEX投入，主要用于繼續(xù)優(yōu)化內(nèi)部能力提升、技術(shù)改造及加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)等，預(yù)計(jì)公司未來將持續(xù)受益于成本管控帶來的經(jīng)營效率提升。

展望2020年，公共衛(wèi)生事件下終端承壓，鏡頭與模組數(shù)量及規(guī)格的升級(jí)將是公司成長主線。整體看，公司19年鏡頭與模組業(yè)務(wù)均增長強(qiáng)勁，雖然2020年受新冠疫情影響終端需求承壓，但我們認(rèn)為隨手機(jī)鏡頭數(shù)量和規(guī)格的不斷升級(jí)，以及車載業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，公司未來仍有長遠(yuǎn)發(fā)展前景。

預(yù)期2020年，公司6P/64MP大像面/超小頭部/5倍光學(xué)變焦等高端鏡頭及潛望式/超大像面/超大光圈等高端攝像模組將進(jìn)一步放量，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí);疊加印度建廠實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)及國際市場開拓，預(yù)計(jì)公司20年手機(jī)端業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。車載方面，公司已完成應(yīng)用于L4自動(dòng)駕駛的前視、側(cè)視和后視車載鏡頭完成研發(fā)，并獲得量產(chǎn)訂單，8MP鏡頭目前已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，也布局頭顯相關(guān)產(chǎn)品解決方案，及激光雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品。展望未來，公司手機(jī)鏡頭/車載鏡頭/手機(jī)模組三大主業(yè)出貨量有望分別實(shí)現(xiàn)10%/20%/15%增長，我們持續(xù)看好公司的戰(zhàn)略布局及市場地位。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情升級(jí)致終端需求承壓;客戶創(chuàng)新意愿放緩;三攝/3D Sensing滲透緩慢;ADAS發(fā)展緩慢;模組毛利率下行；行業(yè)競爭加劇。

投資建議：公司為大陸光學(xué)龍頭，有望持續(xù)受益手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新升級(jí)及汽車ADAS系統(tǒng)加速滲透，多攝/3D/車載等長期成長邏輯明確?；谀壳叭蛞咔榈牟淮_定性，我們小幅下調(diào)2020/21年EPS預(yù)測(cè)至4.24/5.42元(對(duì)應(yīng)4.91/6.33港元，原預(yù)測(cè)為4.63/5.79元)，給予2022年EPS預(yù)測(cè)6.59元，考慮公司龍頭地位及行業(yè)可持續(xù)，給予20年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)171.85港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。