國(guó)信證券：舜宇光學(xué)科技(02382)2019年業(yè)績(jī)超預(yù)期，短期內(nèi)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)威脅

本文源自微信公眾號(hào)“國(guó)信研究”。

全年業(yè)績(jī)超預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)46%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%

舜宇光學(xué)(02382)19年公司營(yíng)收378億元，同比增長(zhǎng)46%，凈利潤(rùn)40.2億元，同比增加60%。毛利率20.5%，同比上升1.55個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速均超市場(chǎng)預(yù)期。2019營(yíng)收增長(zhǎng)主要是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)業(yè)務(wù)、車載成像及傳感相關(guān)業(yè)務(wù)帶動(dòng)。光學(xué)零件收入增長(zhǎng)46.4%，光電產(chǎn)品增長(zhǎng)46.6%，光學(xué)儀器下降-5%。

光電產(chǎn)品毛利率近翻倍，超預(yù)期從5.9%提升至11.63%

2019公司毛利率、凈利潤(rùn)率都有提升，受益于光學(xué)零件、光電產(chǎn)品的毛利率都有提升，特別是光電產(chǎn)品(手機(jī)模組為主)毛利率從2019上半年的5.9%提升至2019下半年的11.63%。光電產(chǎn)品毛利率提升，說(shuō)明公司模組創(chuàng)新獲得客戶認(rèn)可，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐漸拉開差距。

從供給角度看，公司繼續(xù)引領(lǐng)光學(xué)創(chuàng)新

市場(chǎng)總是容易低估行業(yè)龍頭的各種壁壘，總是擔(dān)心后來(lái)者擴(kuò)產(chǎn)搶奪把龍頭份額，實(shí)際上這種情況很少發(fā)生。如果，所有的投資擴(kuò)產(chǎn)都能見效，那中國(guó)的科技早就超過美國(guó)了。舜宇在鏡頭領(lǐng)域也是一步步慢慢地縮小和大立光的差距，如果國(guó)內(nèi)其它落后者能快速超越舜宇，那舜宇早就超過大立光了。所以，光學(xué)領(lǐng)域依舊看舜宇，舜宇依舊是能影響供給的光學(xué)龍頭。

上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2020~2022年公司收入分別為491億元629億元/789億元，增速分別為29.8%/28.1%/25.6%，2019~2021年利潤(rùn)分別為51.5億元/67.1億元/88.3億元，增速為29.2%/30.2%/31.5%。遵循資本回報(bào)率越高、增長(zhǎng)速度越快，市盈率越高的理論。同時(shí)考慮公司既有光學(xué)鏡頭、也有攝像模組，具有垂直整合優(yōu)勢(shì)。公司在未來(lái)光學(xué)領(lǐng)域依舊是國(guó)內(nèi)龍頭，繼續(xù)引領(lǐng)光學(xué)創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)向好，國(guó)內(nèi)其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還需要時(shí)間打磨自身產(chǎn)品工藝，短期內(nèi)對(duì)公司沒有威脅。公司2019年下半年的業(yè)績(jī)?cè)俅巫C明以上判斷，公司市盈率合理估值范圍28~30倍，對(duì)應(yīng)2020年的合理價(jià)格區(qū)間為146 -156港元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，手機(jī)攝像模組毛利率不能回升、市場(chǎng)份額減少。