中信證券：信義光能(00968)光伏玻璃盈利大增，發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：弓永峰、林劼。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

信義光能（00968）2019年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，盈利能力大幅提升，主要受益于光伏玻璃量?jī)r(jià)齊升和發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。上調(diào)2020-2022年EPS預(yù)測(cè)至0.42/0.50/0.59港元，對(duì)應(yīng)PE為11/9/8倍，給予目標(biāo)價(jià)6.73港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利水平大幅提升。

公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.0億港元（同比+18.6%），毛利率43.0%（同比+4.4pcts），歸母凈利潤(rùn)24.2億港元（同比+26.6%）；其中H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.0億港元（同比+45.9%，環(huán)比+27.6%），毛利率45.9%（同比+12.1pcts，環(huán)比+6.6pcts），歸母凈利潤(rùn)14.6億元（同比+125.5%，環(huán)比+53.6%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，增長(zhǎng)主要得益于光伏玻璃量?jī)r(jià)齊升和光伏電站運(yùn)營(yíng)并網(wǎng)規(guī)模增加。公司2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為15.8億港元（同比-31.5%），主要與光伏發(fā)電量增長(zhǎng)所對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼欠款增加有關(guān)。

光伏玻璃盈利大增，新產(chǎn)能受衛(wèi)生事件影響略有延后。

公司2019年光伏玻璃業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)21.7%至67.7億港元，毛利率提至32.1%（同比+5.9pcts，其中H2毛利率35.8%），主要得益于：1）馬來(lái)西亞1000噸/天新產(chǎn)能釋放和安徽冷修1100噸/天產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，全年有效產(chǎn)能增至249.5萬(wàn)噸/年，帶動(dòng)銷(xiāo)量同增21.7%；2）光伏玻璃供需格局趨緊下ASP持續(xù)上升，但部分漲價(jià)被人民幣和馬來(lái)西亞令吉貶值所抵消。

目前公司光伏玻璃日熔量6700噸，北海及蕪湖4×1000噸/天新產(chǎn)線將于年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，但受衛(wèi)生事件影響整體投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)或延后1個(gè)季度至6月到年底，且北海超白硅砂礦投產(chǎn)已相應(yīng)延至Q3。雖然2020年有效產(chǎn)能預(yù)期略下調(diào)至314.5萬(wàn)噸（同比+26.1%），但我們預(yù)計(jì)在光伏玻璃行業(yè)供需格局趨緊、價(jià)格維持高位的情況下，公司有望持續(xù)受益產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，盈利改善。

光伏發(fā)電增長(zhǎng)穩(wěn)健，向信義能源出售部分電站有望強(qiáng)化資金實(shí)力。

公司2019年光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入22.3億港元（+16.0%），毛利率76.5%（+1.5pcts），光伏電站業(yè)務(wù)并網(wǎng)規(guī)模增加130MW至2630MW，其中地面電站2474MW，分布式項(xiàng)目156MW，已并網(wǎng)未納入補(bǔ)貼目錄項(xiàng)目1320MW，大部分位于無(wú)限電問(wèn)題的中東部省市。在2020年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)回暖預(yù)期下，公司有望加快光伏電站擴(kuò)張步伐，預(yù)計(jì)全年新建規(guī)?；蜻_(dá)500MW以上。此外，公司公告控股子公司信義能源將認(rèn)購(gòu)其230MW光伏電站，或?qū)⒂诮衲?月落地，有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司資金回籠能力，緩解應(yīng)收賬款及負(fù)債壓力，釋放光伏玻璃主業(yè)增長(zhǎng)潛力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

光伏裝機(jī)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期等。

投資建議：

基于光伏玻璃供給緊張之下價(jià)格維持高位的預(yù)期，我們上調(diào)公司2020/2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至34.0/40.8億港元（原預(yù)測(cè)為29.2/33.2億港元），新增2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為47.4億港元，對(duì)應(yīng)EPS為0.42/0.50/0.59港元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11/9/8倍，給予目標(biāo)價(jià)6.73港元（對(duì)應(yīng)2020年16倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))