中信證券：長(zhǎng)城汽車(chē)(02333)全球化布局，出口總量穩(wěn)步增長(zhǎng)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：陳俊斌、尹欣馳。文中觀(guān)點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀(guān)點(diǎn)。

長(zhǎng)城汽車(chē)（02333）從2018年開(kāi)始，進(jìn)行了一系列戰(zhàn)略調(diào)整和內(nèi)部改革。隨著“9+5”全球化生產(chǎn)布局以及“七國(guó)十地”研發(fā)布局的落地，長(zhǎng)城正在全方位發(fā)生變化，從一家深耕保定當(dāng)?shù)氐闹袊?guó)車(chē)廠(chǎng)向全球車(chē)企轉(zhuǎn)變。未來(lái)公司有望依靠俄羅斯、印度、泰國(guó)三大工廠(chǎng)為抓手，打開(kāi)海外新興市場(chǎng)空間。

公司從2018年開(kāi)始，進(jìn)行了一系列戰(zhàn)略調(diào)整和內(nèi)部改革。

隨著“9+5”全球化生產(chǎn)布局以及“七國(guó)十地”研發(fā)布局的落地，長(zhǎng)城正在全方位發(fā)生變化，從一家深耕保定當(dāng)?shù)氐闹袊?guó)車(chē)廠(chǎng)向全球車(chē)企轉(zhuǎn)變。未來(lái)公司有望依靠俄羅斯、印度、泰國(guó)三大工廠(chǎng)為抓手，打開(kāi)海外新興市場(chǎng)空間。

全球化布局，進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

2017年前，長(zhǎng)城的主要產(chǎn)能集中在保定和天津，從2018年起，長(zhǎng)城進(jìn)行一系列的戰(zhàn)略調(diào)整，在重慶、山東、浙江、江蘇進(jìn)行了產(chǎn)能布局，在中國(guó)境內(nèi)形成了八大整車(chē)生產(chǎn)基地。同時(shí)公司加緊海外布局，2019年6月5日，第一個(gè)海外全工藝整車(chē)工廠(chǎng)俄羅斯圖拉工廠(chǎng)正式竣工投產(chǎn)。2020年初，公司還與通用公司簽訂收購(gòu)印度塔里岡工廠(chǎng)和泰國(guó)羅勇府工廠(chǎng)的協(xié)議。此外，長(zhǎng)城汽車(chē)公司在厄瓜多爾、馬來(lái)西亞等國(guó)有5個(gè)海外KD組裝廠(chǎng)。公司已形成“11+5”全球化生產(chǎn)布局和已形成了“七國(guó)十地”研發(fā)布局。

公司出口總量穩(wěn)步增長(zhǎng)，俄羅斯市場(chǎng)銷(xiāo)量可期。

自2016年以來(lái)，長(zhǎng)城汽車(chē)出口量及出口量占自身銷(xiāo)售總量的比例正在逐漸攀升。2019年公司汽車(chē)出口量增長(zhǎng)39%，出口量占自身銷(xiāo)售總量已達(dá)到6.15%。未來(lái)，公司的出口量及海外業(yè)務(wù)比重將有望進(jìn)一步提高。2019年公司在俄羅斯市場(chǎng)的銷(xiāo)量為12284輛，同比勁增282%，其中下半年公司在俄羅斯工廠(chǎng)的產(chǎn)量為6084輛，預(yù)計(jì)在2020年將繼續(xù)爬升。2019年H1，長(zhǎng)城汽車(chē)在南非、俄羅斯和澳大利亞的平均單車(chē)收入為12.81、10.76和11.61萬(wàn)元，高于中國(guó)市場(chǎng)的單車(chē)收入，出口車(chē)型的綜合利潤(rùn)率預(yù)計(jì)高于中國(guó)市場(chǎng)的綜合利潤(rùn)率。

中國(guó)自主品牌“走出去”，長(zhǎng)城汽車(chē)正在積極探索。

長(zhǎng)城汽車(chē)計(jì)劃于近期收購(gòu)位于印度和泰國(guó)的通用工廠(chǎng)，用于拓展印度、東盟市場(chǎng)。通用近年來(lái)在除中國(guó)以外的海外市場(chǎng)頻頻虧損，在全球范圍內(nèi)主動(dòng)選擇收縮戰(zhàn)略，也間接給了中國(guó)車(chē)企“走出去”的好機(jī)會(huì)。在中國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的背景下，高效的中國(guó)車(chē)企有望依靠更好的產(chǎn)品定位和成本優(yōu)勢(shì)，抓住海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。除了高效以外，智能網(wǎng)聯(lián)等高新技術(shù)也在助力中國(guó)品牌全球化。參考吉利博越在馬來(lái)西亞、上汽MG在泰國(guó)市場(chǎng)的成功案例，預(yù)計(jì)智能+網(wǎng)聯(lián)將是中國(guó)品牌在海外市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下行；行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期；海外車(chē)型銷(xiāo)售不及預(yù)期、海外戰(zhàn)略進(jìn)展不及預(yù)期。

投資建議：

考慮衛(wèi)生事件的影響以及結(jié)合公司最新股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，我們下調(diào)公司2020/21年EPS預(yù)測(cè)至0.46/0.56元。當(dāng)前A股價(jià)格對(duì)應(yīng)19/20/21年17/18/15倍PE；港股價(jià)格對(duì)應(yīng)19/20/21年8/9/7倍PE；考慮行業(yè)景氣、盈利能力均觸底回升，長(zhǎng)城海外戰(zhàn)略有序推進(jìn)，維持長(zhǎng)城汽車(chē)（A）的 “增持”評(píng)級(jí)；考慮港股當(dāng)前估值具有更強(qiáng)吸引力，維持長(zhǎng)城汽車(chē)（H）的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))