國信證券：舜宇光學(02382)19年業(yè)績超預期，繼續(xù)引領光學創(chuàng)新

本文來自微信公眾號“ 學恒的海外觀察”，作者：何立中。

全年業(yè)績超預期，營收增長46%，凈利潤增長60%

2019年舜宇光學(02382)營收378億元，同比增長46%，凈利潤40.2億元，同比增加60%。毛利率20.5%，同比上升1.55個百分點。營收增速和凈利潤增速均超市場預期。2019營收增長主要是因為智能手機業(yè)務、車載成像及傳感相關業(yè)務帶動。光學零件收入增長46.4%，光電產品增長46.6%，光學儀器下降-5%。

光電產品毛利率近翻倍，超預期地從5.9%提升至11.63%

2019公司毛利率、凈利潤率都有提升，受益于光學零件、光電產品的毛利率都有提升，特別是光電產品(手機模組為主)毛利率從2019上半年的5.9%提升至2019下半年的11.63%。光電產品毛利率提升，說明公司模組創(chuàng)新獲得客戶認可，產品持續(xù)升級，與競爭對手逐漸拉開差距。

從供給角度看，公司繼續(xù)引領光學創(chuàng)新

市場總是容易低估行業(yè)龍頭的各種壁壘，總是擔心后來者擴產搶奪把龍頭份額，實際上這種情況很少發(fā)生。如果，所有的投資擴產都能見效，那中國的科技早就超過美國了。舜宇在鏡頭領域也是一步步慢慢地縮小和大立光的差距，如果國內其它落后者能快速超越舜宇，那舜宇早就超過大立光了。所以，光學領域依舊看舜宇，舜宇依舊是能影響供給的光學龍頭。

上調評級至“買入”評級——好公司跌得越多越有投資價值

預計2020~2022年公司收入分別為491億元629億元/789億元，增速分別為29.8%/28.1%/25.6%，2019~2021年利潤分別為51.5億元/67.1億元/88.3億元，增速為29.2%/30.2%/31.5%。我們遵循資本回報率越高、增長速度越快，市盈率越高的理論。同時考慮公司既有光學鏡頭、也有攝像模組，具有垂直整合優(yōu)勢。公司在未來光學領域依舊是國內龍頭，繼續(xù)引領光學創(chuàng)新，競爭格局持續(xù)向好，國內其它競爭對手還需要時間打磨自身產品工藝，短期內對公司沒有威脅。公司2019年下半年的業(yè)績再次證明以上判斷，公司市盈率合理估值范圍28~30倍，對應2020年的合理價格區(qū)間為146 -156港元，上調評級至“買入”。

風險提示

行業(yè)競爭加劇，毛利率不能回升、市場份額減少。

（編輯：張金亮）