凈利潤同增36倍 丘鈦科技(01478)價值為何帶不動股價?

凈利潤同增36.7倍，然而股價卻不為所動，丘鈦科技(01478)的走勢令人捉摸不透。

智通財經(jīng)APP觀察到，3月9日午間，丘鈦科技發(fā)布了截至2019年12月31日的年度業(yè)績，期內(nèi)公司營業(yè)收入約為人民幣131.7億元(單位下同)，較2018年度增長約61.9%。集團的溢利約為人民幣5.42億元，較2018年增長約3666.7%，也即2019年的凈利潤是2018年的37.66倍。

業(yè)績發(fā)布后，9日午盤開盤隨即拉升4個點，然后隨后便一路下跌，收盤下跌5%，全天振幅近7%，隨后10日和11日又分別錄得8.5%和5%的振幅，兩日累計僅漲0.36%。雖然從成交量上看并沒有明顯放大，但是長長的上下影線卻也展示出了激烈的多空對決。那么是什么原因阻止了其股價上漲呢?

行情來源：智通財經(jīng)

37倍凈利增長的真實“含金量”

丘鈦科技于2007年由何寧寧創(chuàng)立，2008年開始規(guī)模量產(chǎn)手機攝像頭模組，2014年登陸港交所后，開始業(yè)務(wù)擴張策略，并于2015年布局了指紋識別模組業(yè)務(wù)。該公司產(chǎn)品路線比較清晰，發(fā)展到現(xiàn)在，主要業(yè)務(wù)及產(chǎn)品有兩塊，分別為攝像頭模組及指紋識別模組。

智通財經(jīng)APP了解到，2019年丘鈦科技執(zhí)行三大策略：擴大銷售規(guī)模、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2019年，丘鈦科技在收入上實現(xiàn)了61.9%高速增長，而凈利潤大幅增長首先要歸功于毛利潤。期內(nèi)實現(xiàn)毛利潤11.8億元，同比增長234.1%，毛利率由2018年的4.3%增長至月9%。雖然在毛利率只有不到5個點的提升，但是因為2019年的凈利潤基數(shù)比較小只有1440萬元，毛利潤的絕對數(shù)字為凈利潤的增長速度提供了廣闊空間。

毛利潤的增長主要得益于期內(nèi)攝像頭模組產(chǎn)能規(guī)模大幅提升，銷售數(shù)量大幅提升，保持較高產(chǎn)能利用率，令邊際成本大幅下降;另外生產(chǎn)自動化改造升級取得初步效果，使得生產(chǎn)人員明顯減少降低了人工成本;最后是高端產(chǎn)品比例提升，附加值提升，綜合來看提升了毛利率。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，攝像頭模組依舊為公司的核心產(chǎn)品，且占比繼續(xù)提升。2019年攝像頭模組銷售數(shù)量約40604萬件，同比增長53.9%，其中1000萬像素及以上的攝像頭模組銷售數(shù)量為21844萬件，較2018年的11472萬件同比增長90.4%。而指紋識別模組銷量約為10195萬件，同比微跌5.2%。

攝像頭模組銷量大幅增長的主要原因是多攝像頭模組設(shè)計繼續(xù)成為智能手機的主流選擇，2019年5G建設(shè)速度加快，換機預(yù)期越來越強，雖然整體手機銷量有所下滑，但是攝像頭模組需求量比較強勁。

而因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率增長的邏輯在于高端產(chǎn)品占比提升明顯，期內(nèi)1000萬像素及以上攝像頭模組銷售占比約為53.5%，較2018年同期43.5%提升10.3個百分點，其中2019年下半年更是達到了59.5%;屏下指紋識別模組占指紋識別模組銷量比約為49.3%，較2018年同期11.8%增加37.5個百分點。由于高端產(chǎn)品占比提升，使得年內(nèi)攝像頭模組平均售價由23.86元提升至25.52元，指紋識別模組單價更是從17.1元提升至27.06元，同比增加58.2%。

因此，2019年丘鈦科技收入和利潤大增的原因主要是產(chǎn)能增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本降低的結(jié)果，但是實際上并沒有凈利潤同比增加36.7倍這么厲害，拉長一下時間線便一目了然。

智通財經(jīng)APP觀察到，因為受到市場和貿(mào)易方面的影響，2018年丘鈦科技業(yè)績“折戟”，全年營業(yè)收入同比僅增加2.47%，毛利潤“腰斬”，歸母凈利潤上半年轉(zhuǎn)為負，全年同比下滑96.7%，因此2019年是在極低基數(shù)上的“偽高增長”，只能稱得上恢復(fù)元氣之年。

換機預(yù)期強，橫向競爭能力仍有待提升

對于投資者來講，業(yè)績一出，關(guān)心的重點便成了未來一年的預(yù)期，其中最大的驅(qū)動因素便是5G換機潮。

智通財經(jīng)APP觀察到，2017年四季度，全球智能手機出貨量進入負增長，至今已有兩年，可能原因是智能手機滲透率接近飽和，而且面對5G時代的到來，部分消費者選擇延遲消費。不過這種負增長的趨勢在2019年四季度有所緩和，主要原因便是2019年進入了5G建設(shè)的賽道。

據(jù)IDC預(yù)測，2020年全球智能手機出貨量有望復(fù)蘇，而5G手機成為主要帶動因素，從4G手機滲透速度看，國內(nèi)從2014年初開始至2016年底達到高峰，將近三年。若從2019年算起，5G手機在2020年和2021年兩年內(nèi)加快滲透。

而且新型機在攝像頭數(shù)量和像素方面提升明顯，智通財經(jīng)APP了解到，2019年智能手機平均單機攝像頭數(shù)量達到2.9個，2020年預(yù)計將達到3.2個。像素方面，目前3000萬及以上普及率越來越高，近期小米的新產(chǎn)品像素達到1億。伴隨著多攝像頭模組手機的增多，以及對屏下指紋識別模組需求增加，未來兩年對于丘鈦科技的產(chǎn)品需求仍將繼續(xù)提升。

但是這并不意味著，丘鈦科技就可以有恃無恐，丘鈦科技的毛利率雖然大幅提升，但是在同業(yè)競爭中并不具備優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計，按照2019年12月光模組的月出貨量，歐菲光出貨5900萬排名第一，龍頭地位穩(wěn)固，其次為舜宇光學(xué)科技和丘鈦科技，丘鈦科技約為3500萬，跟前兩名差距較為明顯，而且從利潤率上也有差距。

智通財經(jīng)APP觀察到，2016年至2019年(全年/H1)，舜宇光學(xué)科技（02382）毛利率約為19%左右，歐菲光近三年有所下滑，但也在10%以上，而丘鈦科技只有2017年超過10%，在不具備龍頭優(yōu)勢的情況下，想要進一步追趕，需要另辟蹊徑。

因此綜合來說，未來丘鈦科技的業(yè)績依舊有較強增長動能，但是幾十倍的盈利增長不再會有，考慮到今年公共衛(wèi)生事件影響，營收增速可能還會有所下滑。不過從目前的估值上看，最新數(shù)據(jù)顯示PE為21倍，PB約為4倍，不論是縱向還是橫向?qū)Ρ榷疾凰愀?，具有關(guān)注價值。