國盛證券：光學(xué)龍頭二月數(shù)據(jù)大超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈該如何布局？

本文來自微信公眾號“ 湘評科技”，作者：國盛電子團(tuán)隊(duì)。

文章摘要

光學(xué)龍頭廠商月度數(shù)據(jù)耀眼，光學(xué)行業(yè)高景氣。大立光與3月5日晚公布2月營收36.73億元，較上月營收衰退10.6%，較去年同期成長44.7%。大立光表示，3月拉貨動能有望優(yōu)于2月。從行業(yè)來看，由于手機(jī)鏡頭規(guī)格持續(xù)提升，中高階光學(xué)鏡頭目前仍是供不應(yīng)求。受益于下游三攝滲透提升及舜宇產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，手機(jī)鏡頭出貨量持續(xù)增長。舜宇光學(xué)2020年1月手機(jī)鏡頭出貨量同比上升33.2%，主要受益于下游三攝滲透提升及舜宇產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，手機(jī)鏡頭出貨量持續(xù)增長。2019年12月歐菲光模組的月出貨量為59KK，位列市場第一，歐菲光模組的龍頭地位穩(wěn)固，競爭實(shí)力不斷加強(qiáng)，行業(yè)的競爭格局優(yōu)化，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

光學(xué)行業(yè)高景氣，供需缺口逐步擴(kuò)大，高端需求占用產(chǎn)能，資本開支遞延，影響中期供給。從需求端來看，三攝以及多攝的滲透率加速提升。旭日大數(shù)據(jù)預(yù)估2020年全球攝像頭的出貨量將達(dá)到60億顆、2021年全球攝像頭的出貨量達(dá)75億顆。旗艦機(jī)種的像素不斷升級，國內(nèi)高端機(jī)種的鏡頭也逐漸從5P升級到6P，IDC預(yù)計(jì)2018年后置鏡頭的6P滲透率約為40%，以便實(shí)現(xiàn)超級大廣角、大光圈等，光學(xué)變焦也不斷升級至三倍，使得夜拍效果逐漸加強(qiáng)。隨著鏡頭的不斷升級，高端鏡頭對鏡頭的產(chǎn)能占用更大，且良率相對較低，所以變相縮小了供給端的產(chǎn)能。目前需求不斷攀升而供給產(chǎn)能吃緊，供需缺口不斷擴(kuò)大。通過比較，我們發(fā)現(xiàn)龍頭鏡頭廠商19年capex支出的增速有所減小，隨著下游需求爆發(fā)式的增長，或?qū)⒂绊懼衅诠┙o。

中國大陸龍頭進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)業(yè)趨勢加強(qiáng)。中國大陸龍頭不斷向上游延伸，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)業(yè)趨勢加強(qiáng)，龍頭競爭力提升!龍頭公司進(jìn)一步深入布局光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行延伸發(fā)展，打造光學(xué)領(lǐng)域的垂直產(chǎn)業(yè)一體化，加強(qiáng)產(chǎn)品競爭實(shí)力。17年11月歐菲光設(shè)立子公司南昌歐菲科技精密光學(xué)制品有限公司進(jìn)軍光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步深入布局光學(xué)鏡頭的研發(fā)和制造，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行延伸發(fā)展，未來重點(diǎn)布局VCSEL、DOE等上游的關(guān)鍵元器件，打造光學(xué)領(lǐng)域的垂直產(chǎn)業(yè)一體化布局，利于公司穩(wěn)固供貨能力并提升成本控制能力，加強(qiáng)產(chǎn)品競爭實(shí)力。

TOF市場空間巨大。TOF有望接力結(jié)構(gòu)光，從生物感知到虛擬現(xiàn)實(shí)，從人臉識別到3D建模，帶來產(chǎn)業(yè)端升級和用戶體驗(yàn)優(yōu)化，前置人臉識別+后置虛擬現(xiàn)實(shí)功能可能成為手機(jī)的下一個(gè)形態(tài)。2020年TOF的出貨量有望達(dá)到2億部，同比大幅增加。

屏下指紋識別以及潛望式鏡頭開啟新的光學(xué)革命。隨著光學(xué)指紋識別產(chǎn)業(yè)鏈的初步成熟，供應(yīng)鏈的進(jìn)一步完善，屏下指紋識別應(yīng)用規(guī)模將顯著擴(kuò)大，根據(jù)IHS Markit 數(shù)據(jù)預(yù)測，2021年光學(xué)式指紋識別模組的出貨量將預(yù)計(jì)超過2.8億顆，對光學(xué)指紋傳感器的需求潛力巨大。目前手機(jī)大多數(shù)的光學(xué)變焦倍數(shù)多為2x，我們認(rèn)為未來隨著消費(fèi)者對手機(jī)拍照的要求越來越高，光學(xué)變焦倍數(shù)會進(jìn)一步發(fā)展，5x甚至10x的光學(xué)變焦將成為主流，潛望式的設(shè)計(jì)可以很大程度上縮小鏡頭模組的高度，實(shí)現(xiàn)手機(jī)輕薄化的趨勢，也將引領(lǐng)新一輪攝像頭領(lǐng)域的升級。

建議關(guān)注：芯片：韋爾股份、晶方科技;模組及鏡頭：歐菲光、聯(lián)創(chuàng)電子、水晶光電;港股：舜宇光學(xué)（02382）、丘鈦科技（01478）、瑞聲科技（02018）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

一、大立光二月數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期

鏡頭是一個(gè)技術(shù)門檻較高的行業(yè)，行業(yè)格局集中度較高。從市場格局看，行業(yè)集中度較高，并且有進(jìn)一步提升的趨勢。各廠商鏡頭營收占公司總營收的比例：大立光99%、玉晶光95%、舜宇光學(xué)18~22%、聯(lián)創(chuàng)電子15~20%、聯(lián)合光電98%。從手機(jī)鏡頭的盈利能力來看，大立光的毛利率比舜宇光學(xué)高20個(gè)百分點(diǎn)，玉晶光的盈利能力于近兩年快速修復(fù)。

大立光是全球光學(xué)鏡頭龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力，保持技術(shù)領(lǐng)先地位。近幾個(gè)月，受益智能手機(jī)三攝應(yīng)用以及6P/7P消耗更多產(chǎn)能，公司營收持續(xù)增長。2019年下半年以來，7~12月，大立光分別實(shí)現(xiàn)月度營業(yè)收入54.73/64.76/65.96/66.26/66.56/ 50.99億新臺幣，同比增長3%/18%/20%/27%/66%/58%，同比增速逐漸加快。

大立光于3月5日晚公布2月營收36.73億元，較上月營收衰退10.6%，較去年同期成長44.7%。大立光表示，3月拉貨動能有望優(yōu)于2月。月度營收淡季不淡，充分證明了整個(gè)光學(xué)行業(yè)的高景氣度，龍頭公司持續(xù)有超預(yù)期的表現(xiàn)。

二、舜宇產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，手機(jī)鏡頭出貨量持續(xù)增長

舜宇是國內(nèi)光學(xué)龍頭，乘光學(xué)升級而迅速成長。舜宇在消費(fèi)電子高端模組及鏡頭具有龍頭地位，在國內(nèi)光學(xué)領(lǐng)域積累深厚。舜宇在2004年進(jìn)入手機(jī)攝像頭模組，同年開始研發(fā)車載鏡頭，2007年開始出貨。目前，舜宇的光學(xué)零件產(chǎn)品較為多元化，包括消費(fèi)電子、汽車、安防、工業(yè)、化學(xué)、生命科學(xué)等。模組方面，公司自行研發(fā)的MOB和MOC技術(shù)，減少AA制程用量的同時(shí)縮小模組尺寸，降低成本的同時(shí)具有差異化競爭力能力。

舜宇技術(shù)不斷升級，與龍頭廠商差距減小。舜宇在中高端智能手機(jī)份額逐漸增長，公司在2018年實(shí)現(xiàn)48M及7P鏡頭的量產(chǎn)，技術(shù)和產(chǎn)品規(guī)格，競爭力不斷增強(qiáng)，與行業(yè)龍頭廠商的差距逐漸減小。

受益于下游三攝滲透提升及舜宇產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，手機(jī)鏡頭出貨量持續(xù)增長。舜宇光學(xué)2020年1月出貨數(shù)據(jù)發(fā)布，手機(jī)鏡頭出貨量同比上升33.2%，主要是因?yàn)楣臼謾C(jī)鏡頭市場份額的上升;車載鏡頭出貨量同比上升13.4%，主要是因?yàn)檐囕d攝像頭領(lǐng)域有較好的發(fā)展;手機(jī)攝像模組出貨量同比上升37.6%，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善。2019年上半年，舜宇光學(xué)零件業(yè)務(wù)毛利率44.1%，同比增加2個(gè)百分點(diǎn);2019年上半年，10MP像素以上手機(jī)鏡頭出貨占比達(dá)到51.9%。

三、歐菲光模組龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)擴(kuò)大鏡頭產(chǎn)能

根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，2019年12月歐菲光模組的月出貨量為59KK，位列市場第一，歐菲光模組的龍頭地位穩(wěn)固，競爭實(shí)力不斷加強(qiáng)，行業(yè)的競爭格局優(yōu)化，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

歐菲光緊抓光學(xué)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，提高市場份額，重視提升產(chǎn)品研發(fā)能力。公司的光學(xué)產(chǎn)品主要包括攝像頭模組，觸控顯示模組和指紋識別模組等，光學(xué)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了大部分的營業(yè)收入。歐菲光在美國、日本、韓國等地均設(shè)立了研發(fā)中心。公司持續(xù)提高雙攝模組市場的滲透率，目前已打入小米，華為，OPPO等國際知名手機(jī)廠商的陣營。公司攝像頭模組從2016年底開始單月出貨量穩(wěn)居全球第一，2018年將視客戶訂單擴(kuò)張雙攝產(chǎn)能至20KK/月以上。公司主要客戶包括華為、小米、OPPO等國內(nèi)、國際主流智能手機(jī)品牌，自動化率超過90%。

2017年4月，公司完成與索尼華南電子的交割事項(xiàng)，獲取COB(Chip on Board)以外的Flip-Chip關(guān)鍵制程及相關(guān)專利許可，順利進(jìn)入A客戶供應(yīng)鏈體系。通過資源整合，公司在產(chǎn)線自動化改造和高端攝像頭模組的研發(fā)、工藝制程等方面得到了大幅提升。

在3D sensing領(lǐng)域，公司與以色列3D算法公司 Mantis Vision Ltd達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，利用雙方各自的優(yōu)勢資源，在3D成像領(lǐng)域開展深入的合作。

公司積極把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，充分利用自身多年技術(shù)積累，堅(jiān)持自主創(chuàng)新并不斷升級產(chǎn)品，持續(xù)加大研發(fā)投入，強(qiáng)化內(nèi)部管理，穩(wěn)步提高產(chǎn)品品質(zhì)，不斷鞏固歐菲光在全球光學(xué)光電行業(yè)的領(lǐng)先地位。

11月，公司設(shè)立子公司南昌歐菲光精密光學(xué)制品有限公司進(jìn)軍光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步深入布局光學(xué)鏡頭的研發(fā)和制造，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行延伸發(fā)展，未來重點(diǎn)布局VCSEL、DOE等上游的關(guān)鍵元器件，打造光學(xué)領(lǐng)域的垂直產(chǎn)業(yè)一體化布局，利于公司穩(wěn)固供貨能力并提升成本控制能力，加強(qiáng)產(chǎn)品競爭實(shí)力。

四、光學(xué)行業(yè)高景氣，供需缺口逐步擴(kuò)大

4.1需求端：單機(jī)顆數(shù)翻倍，多攝滲透加速

手機(jī)廠商不斷對鏡頭進(jìn)行創(chuàng)新升級，由雙攝逐漸向三攝和多攝轉(zhuǎn)變。隨著消費(fèi)者對高質(zhì)量拍照、錄像的需求日益增加，攝像頭模組的進(jìn)化是智能手機(jī)發(fā)展的必經(jīng)之路。我們認(rèn)為攝像頭三攝甚至多攝的普及也是未來兩年手機(jī)創(chuàng)新的重要領(lǐng)域之一。為什么要用三攝鏡頭?三攝最大的優(yōu)勢在于暗光下拍攝效果佳，并且可以突破3倍以上的光學(xué)變焦，可以支持4D預(yù)測追焦、四合一混合對焦、5倍混合變焦、10倍數(shù)碼變焦等功能，背后閃光燈也有多重色溫可選，感光器面積增大，可以讓噪點(diǎn)控制更優(yōu)異。

4.2應(yīng)用端：手機(jī)端鏡頭規(guī)格持續(xù)升級

高像素、多鏡片，手機(jī)廠商推動鏡頭規(guī)格升級換代。旗艦機(jī)種的像素不斷升級，后置主攝率先由2000萬逐漸升至4000萬，而前置攝像頭也緊跟逐漸由800萬升級至2400萬，拍照效果提升。為追求超級大廣角和大光圈，在高像素的基礎(chǔ)上，國內(nèi)高端機(jī)種的鏡頭也逐漸由5P向6P過渡，IDC預(yù)計(jì)2018年后置鏡頭的6P滲透率約為40%。而對對極致夜拍效果的追求，促使手機(jī)廠商不斷升級攝像頭的光學(xué)變焦，從最初的二倍，到現(xiàn)在的三倍甚至更高倍數(shù)。

iPhone迭代印證鏡頭向更高片數(shù)結(jié)構(gòu)過渡趨勢。自iPhone5s開始，蘋果就采用了5P的鏡頭結(jié)構(gòu)，于第七代iPhone起正式啟用6P鏡頭結(jié)構(gòu)且一直沿用至今，我們可以看到在iPhone 11 Pro系列，已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)5P鏡頭搭配2個(gè)6P鏡頭的主攝配置。聚焦國產(chǎn)品牌也有強(qiáng)勢表現(xiàn)，如2019年底發(fā)布的小米CC 9 Pro旗艦手機(jī)，后置四攝中的108MP鏡頭便直接采用了8P的結(jié)構(gòu)。

4.3供給端：高端需求占用產(chǎn)能，資本開支遞延，影響中期供給

隨著鏡頭的不斷升級，高端鏡頭對鏡頭的產(chǎn)能占用更大，且良率相對較低，所以變相縮小了供給端的產(chǎn)能。目前需求不斷攀升而供給產(chǎn)能吃緊，供需缺口不斷擴(kuò)大。通過比較，我們發(fā)現(xiàn)龍頭鏡頭廠商大立光、舜宇光學(xué)、歐菲光等公司的capex支出的增速有所減小，隨著下游需求爆發(fā)式的增長，或?qū)⒂绊懼衅诠┙o。

我們前期一直強(qiáng)調(diào)光學(xué)領(lǐng)域的創(chuàng)新加快，光學(xué)賽道下優(yōu)質(zhì)標(biāo)的會有持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)。目前我們預(yù)計(jì)各大光學(xué)廠商平均復(fù)產(chǎn)率達(dá)到90%，Q1本身就是淡季，后期通過擴(kuò)產(chǎn)和加班等方式盡量彌補(bǔ)Q1的影響，從目前訂單情況來看高端手機(jī)鏡頭和高端攝像頭模組增長需求持續(xù)旺盛，整個(gè)光學(xué)行業(yè)仍然維持高景氣的局面。

建議關(guān)注：芯片：韋爾股份、晶方科技;模組及鏡頭：歐菲光、聯(lián)創(chuàng)電子、水晶光電;港股：舜宇光學(xué)、丘鈦科技、瑞聲科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

（編輯：張金亮）