歐洲央行省略降息直接加碼QE，市場V型走勢凸顯贊美之聲

本文來“萬得資訊”。

在衛(wèi)生事件沖擊下， 歐洲央行宣布增加購買1200億歐元資產(chǎn)規(guī)模，但是比較出乎市場意外的是維持利率不變。

在公布利率決策后，歐元/美元短線上漲，但是之后立刻回落，顯示市場對其決定并不是很失望。從實際角度來說，歐央行此舉也是無奈。歐央行這個操作非常有“戰(zhàn)術(shù)性”，因為雖然歐央行沒有降息，但是額外流動性的提供有“降息”的作用。此外，如果歐央行選擇降息，其未來政策空間只會更被動。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

歐洲央行維持主要再融資利率于0%不變，存款機制利率于-0.5%不變，邊際借貸利率于0.25%不變。此前市場預(yù)期歐洲央行將存款機制利率降低10個基點至-0.6%。

值得注意的是，歐洲央行加大量化寬松和流動性工具，公布新的LTRO工具。此外，歐洲央行額外增加1200億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)模，直至今年底。歐洲央行稱，定向長期再融資操作（TLTRO-III）利率低于平均再融資利率。因衛(wèi)生事件影響，歐洲央行將允許銀行資本充足率降低。歐洲央行行長克里斯蒂娜?拉加德（Christine Lagarde）3月初表示，該銀行“已準備采取適當(dāng)和針對性的措施”以應(yīng)對該病毒的經(jīng)濟影響。

歐元區(qū)經(jīng)濟擴張速度降至2013年初以來的最低水平，當(dāng)時歐元區(qū)經(jīng)濟正受到主權(quán)債務(wù)危機的影響。2019年的年增長率從1.9個百分點下滑至1.2個百分點，為6年來的最低點。經(jīng)濟增長的下滑是由德國經(jīng)濟增長從去年第四季度0.3%降至僅0.1個百分點引發(fā)的。該地區(qū)已經(jīng)接近拐點，但目前衛(wèi)生事件的影響意味著，第一季度前景可能更黯淡。鑒于制造業(yè)和出口持續(xù)疲軟，這是一個危險信號。

來自德國的最新數(shù)據(jù)顯示，在歐元區(qū)最大的經(jīng)濟體在工廠產(chǎn)量大幅下降后，去年第四季度增長停滯。早在一月公布的數(shù)據(jù)顯示，法國和意大利的經(jīng)濟在今年最后三個月都出現(xiàn)了收縮。隨著衛(wèi)生事件在全球爆發(fā)，并擾亂全球供應(yīng)鏈，全球預(yù)測機構(gòu)被迫下調(diào)了它們對歐元區(qū)的預(yù)測。牛津經(jīng)濟研究院(Oxford Economics)經(jīng)濟學(xué)家羅西?科爾索普(Rosie Colthorpe)預(yù)測Covid19的病毒將破壞剛剛復(fù)蘇的工業(yè)，使歐元區(qū)第一季度的增長更加乏力。她表示衛(wèi)生事件對全球供應(yīng)鏈的影響，可能會在短期內(nèi)抑制歐元區(qū)和德國的增長。

在衛(wèi)生事件爆發(fā)后，花旗集團(Citigroup)已經(jīng)將其對2020年全球、歐元區(qū)和英國經(jīng)濟增長的預(yù)測下調(diào)了0.2個百分點。這家華爾街銀行的經(jīng)濟學(xué)家曼恩(Catherine Mann)說，這種病毒正在擾亂制造業(yè)供應(yīng)鏈、旅游業(yè)、交通和大宗商品需求。她表示制造業(yè)溢出效應(yīng)在短期內(nèi)很明顯，對旅游業(yè)和交通運輸業(yè)的沖擊可能無法恢復(fù)。

法國政府表示，它將幫助受到衛(wèi)生事件爆發(fā)襲擊的公司獲得新的銀行貸款，并允許延遲納稅。官員說，國有投資銀行將為努力應(yīng)對危機的公司提供國債貸款。

在德國，政府采取了臨時稅收減免，廉價貸款和補貼工人工資的措施，以避免因病毒引起的經(jīng)濟放緩而裁員。但是，官員們強調(diào)，目前尚未考慮任何財政刺激措施。

歐央行不降息后，意大利是否會成為2012年的希臘，成為一場潛在危機的導(dǎo)火索？

意大利是歐洲衛(wèi)生事件爆發(fā)的中心，政府已采取了更為大膽的財政措施。意大利政府已撥出高達250億歐元（合280億美元）的?？?，幫助陷入困境的經(jīng)濟及醫(yī)療保健部門。政府計劃發(fā)布一項法令，承諾將這些新資金的大約一半用于支持陷入困境的公司、家庭以及該國醫(yī)院。

即使這種病毒(Covid19)在未來幾個月里得到控制，一場從意大利擴散開來的金融危機已經(jīng)迫在眉睫。但歐洲領(lǐng)導(dǎo)人似乎渴望一切如常。歐洲央行(ECB)行長克里斯蒂娜?拉加德(Christine Lagarde)表示她和歐盟經(jīng)濟專員保羅?真蒂洛尼(Paolo Gentiloni)的工作人員仍在思考這個問題有多嚴重。

意大利的隔離措施或使其經(jīng)濟中心地帶癱瘓，這在整個歐洲經(jīng)濟中引起了震動。不少分析師擔(dān)心，這將剝奪德國汽車制造商的關(guān)鍵零部件，迫使歐洲其他地區(qū)的工廠關(guān)閉，幾乎肯定會使歐洲陷入衰退。

意大利是許多汽車制造商重要的零部件來源。由于衛(wèi)生事件爆發(fā)，本就深陷供應(yīng)鏈問題的大眾汽車將面臨更嚴重的零部件缺失。倫敦牛津經(jīng)濟學(xué)院歐洲經(jīng)濟學(xué)負責(zé)人安格爾?塔拉維拉（ＡngelTalavera）在一份報告中表示，“現(xiàn)在看來不可避免的是，最初的供應(yīng)方和貿(mào)易沖擊將演變成需求沖擊，并且我們可能會看到很長一段時間的破壞?！?/p>

此外，意大利北部1700萬人的正常經(jīng)濟生活中斷，將直接導(dǎo)致商業(yè)活動的崩潰。隨著現(xiàn)金流的蒸發(fā)，公司面臨無法支付賬單，工資，貸款和稅款的風(fēng)險。

在過去的20年里，這些生產(chǎn)中心阻止了意大利經(jīng)濟更加糟糕的命運。意大利的金融脆弱性是巨大的。意大利政府的債務(wù)負擔(dān)約為2.4萬億歐元，高于德國的2萬億歐元。意大利政府的債務(wù)與GDP之比一直在無情地上升。意大利銀行系統(tǒng)坐擁龐大的金融資產(chǎn)，總計約5萬億歐元。許多年來由于銀行只能收取極低的利率，而且借款人仍在零增長的環(huán)境中苦苦掙扎，銀行的盈利能力十分有限。即便是意大利最強大的銀行——聯(lián)合圣保羅銀行(Intesa Sanpaolo)和聯(lián)合信貸銀行(UniCredit)——的市凈率也遠低于1。

歐央行不降息為了保銀行？避免上演“雷曼事件”

歐央行目前的負利率下苦苦掙扎的各大銀行造成進一步打擊。對于銀行而言，今年不僅要面對經(jīng)濟放緩及負利率，還要面臨幫助客戶應(yīng)對衛(wèi)生事件的挑戰(zhàn)。

例如，意大利聯(lián)合信貸銀行表示，它將為某些城市的零售客戶和公司提供12個月的抵押貸款還款期。該銀行的德國部門稱，它正在向受影響的人提供臨時融資，過渡貸款和延長還款期限。

不過，投資者擔(dān)心，隨著經(jīng)濟活動的下滑，公司將難以履行債務(wù)義務(wù)，支付工人工資并保持業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)，最終造成債務(wù)違約。違約率上升將進一步打擊銀行，在該地區(qū)許多銀行由于負利率和經(jīng)濟增長乏力而報告低利潤之時，銀行將不得不承擔(dān)損失。

2019年，在歐洲央行將負利率進一步深化，破壞銀行商業(yè)模式后，德意志銀行和它的歐洲同行們盈利空間收到擠壓。其中，德國及其他以存款為主要資金來源的國家的放貸者遭受打擊尤為嚴重，因為在法國或北歐地區(qū)，市場融資更為普遍，一定程度可以緩解負利率帶來的沖擊。

即使是那些沒有受到負利率帶來的存款費用影響的銀行，也都因為低利率而承受著壓力。英國最大的銀行之一巴克萊銀行（Barclays Plc）的高管警告說，利率下降加上“經(jīng)濟疲軟”將使該公司更難以實現(xiàn)當(dāng)前的利潤目標。專注于亞洲業(yè)務(wù)的英國銀行匯豐控股有限公司（HSBC Holdings Plc）本周開始進行數(shù)年來最大的改革，此前利潤未達預(yù)期，并警告稱利率降低，經(jīng)濟增長放緩和全球風(fēng)險因素將影響銀行未來業(yè)績。

瑞士信貸首席執(zhí)行官蒂賈恩?蒂亞姆（Tidjane Thiam）表示，負利率“對銀行業(yè)無濟于事，我認為所有人都能看到這一點。因此，要使該行業(yè)真正重回正軌，必須有所改變。”2019年第三季度，私人客戶從瑞士環(huán)球銀行提取了約6億瑞士法郎。

回顧10年前的那場歐債危機

歐債危機，是指自2009年年底之后，不少財政上相對保守的投資者對部分歐洲國家在主權(quán)債務(wù)危機方面所產(chǎn)生的憂慮，危機在2010年年初的時候一度陷入最嚴峻的局面。

被指出現(xiàn)問題的歐元區(qū)國家包括希臘、愛爾蘭、意大利、西班牙和葡萄牙的借貸信用降低國家，而部分不屬于歐元區(qū)國家的歐盟成員國因為經(jīng)濟連動之故也牽涉其中。冰島雖然在2008年遭遇當(dāng)時全球規(guī)模最大的金融危機，導(dǎo)致該國的國際銀行體系崩坍，但正因為冰島政府無力救助銀行脫險，主權(quán)債務(wù)危機對冰島帶來的影響反而較少。相反，針對那些為了出手救助銀行而導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)急增的部分歐盟成員國而言，由于這些國家與其他歐盟成員國，特別是與德國之間在債券收益率差價和信貸違約掉期方面的差異愈來愈大，使得這些國家逐漸浮現(xiàn)信心危機

2010年發(fā)生的債務(wù)危機，主要源自希臘急于援用鉅額融資來設(shè)法支付大量到期公債，以避免出現(xiàn)債務(wù)違約的風(fēng)險。有鑒于此，歐元區(qū)國家與國際貨幣基金會在2010年5月2日同意向希臘提供總值1,100億歐元貸款，但條件是希臘需要厲行一系列的緊縮開支措施。繼希臘以后，愛爾蘭在同年11月也獲得總值850億歐元的救助方案，而葡萄牙則在2011年5月獲得另一個總值780億歐元的援助。

盡管只有少數(shù)歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)錄得顯著增長，但問題卻困擾著整個歐元區(qū)。在2011年5月，債務(wù)危機因為希臘再度在支付到期公債方面出現(xiàn)問題而重新涌現(xiàn)。不少希臘民眾因反對該國計劃推出的緊縮開支措施而不滿。

隨著市場對過度主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂日益加劇，在這些國家面臨整體經(jīng)濟增長緩慢的情況下，高債務(wù)和赤字水平使它們更難為預(yù)算赤字融資。一些受影響的國家提高了稅收，削減了開支。包括希臘、葡萄牙和愛爾蘭在內(nèi)的幾個國家的主權(quán)債務(wù)在此次危機期間被國際信用評級機構(gòu)降至垃圾級，加劇了投資者的擔(dān)憂。

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隨著衛(wèi)生事件席卷全球，美股觸發(fā)歷史第二次熔斷，市場擔(dān)心病毒損害全球共供應(yīng)鏈，對全年經(jīng)濟發(fā)展造成沖擊。在此背景下，各國央行紛紛采取寬松政策，以應(yīng)對衛(wèi)生事件危機。

具體來看，美聯(lián)儲在3月3日宣布緊急降息50個基點，此舉是2008年以來美聯(lián)儲首次緊急降息。而英格蘭銀行在3月11日的緊急會議上將主要利率降低了50個基點，至0.25%，成為第二家采取這種行動的主要中央銀行。

除了貨幣政策的之外，各國政府還實行寬松財政政策，幫助個人和中小企業(yè)渡過衛(wèi)生事件的沖擊。在美國，特朗普總統(tǒng)本周概述了政府考慮采取的一系列政策選擇，以幫助緩解衛(wèi)生事件對經(jīng)濟的沖擊，包括工資稅減免、擴大帶薪病假及小額信貸的緊急貸款。

(編輯：李國堅)