美股暴跌算什么，這才是美國經(jīng)濟的命門

本文來自微信公眾號“華爾街見聞”，作者：王維峰。

正在全球關(guān)注美股活久見的暴跌，見證歷史時刻的時候，真正的歷史時刻其實還沒來。股市下跌對于美國經(jīng)濟沖擊的遠不如油價下跌。

等等!油價下跌不是有利于降低經(jīng)濟運行成本，有利于美國經(jīng)濟么?如果看一下油價背后所關(guān)聯(lián)的東西，就會明白，這顆炸彈的引信已然點燃。  

油價下跌的第一輪沖擊是美國的頁巖油公司。目前美國頁巖油公司需要 48美元以上的油價才能“打平”綜合生產(chǎn)成本，油價在48美元以下，美國頁巖油行業(yè)就要出現(xiàn)倒閉潮。  

當然，倒閉潮不是油價在跌破48美元那一刻就會立即發(fā)生，因為頁巖油公司測算的所謂成本里面很多都是“沉沒成本”，油價就算只有10美元/桶，頁巖油公司都要照樣生產(chǎn)——一方面是寄希望于此后的油價回升;另一方面是能收回多少就收回多少成本。等到油井干涸后(頁巖油油井生命周期只有2-3年，需要不斷投入資本開采新的油井，才能保證產(chǎn)量)，如果油價在此期間沒有回升，那不但頁巖油公司無法繼續(xù)生產(chǎn)維持產(chǎn)量，用于支撐其龐大資本投入的債務(wù)也將違約。

所以油價短期下跌的連鎖沖擊需要一點時間才能顯現(xiàn)，但頁巖油公司的債務(wù)由于預(yù)期會首先出現(xiàn)問題，而巨大的炸彈引信就從這里點燃。

整個市場目前也正在演著這一邏輯演進著。美國頁巖油公司SM Energy發(fā)行的總規(guī)模4.77億美元的公司債周一一開盤價格就出現(xiàn)了腰斬，從90美分跌到了42美分。這只是冰山一角，很多頁巖油公司的債務(wù)都在油價腰斬的同時，同步腰斬。 

整個美國油氣公司的公司債債券市場有多大?9360億美元!周一一開盤超過1000億美元的油氣公司債的收益率與美國國債的利差就超過了10%!(公司債與美國國債間的利差是衡量公司債違約風險的重要指標之一，利差越高違約風險越大) 

一共不就1000億美元的公司債么?就算全沒了又能怎樣!?  

油氣公司債不是孤立存在的真空，其與整個美國公司債市場緊密關(guān)聯(lián)，公司債和公司債之間的收益率是有強正相關(guān)關(guān)系的(這主要是因為整個經(jīng)濟是相互關(guān)聯(lián)的——一個部門出現(xiàn)了嚴重問題將影響整個產(chǎn)業(yè)鏈，繼而傳導(dǎo)至整個經(jīng)濟，所以公司債市場的利率關(guān)聯(lián)性是以經(jīng)濟現(xiàn)實為基礎(chǔ)的。)，油氣公司債的利率大幅上行將帶動整個美國市場公司債利率。這也是市場上目前正在發(fā)生的事情。 

圖：美聯(lián)儲監(jiān)控的美國BBB級公司債利率與國債利差變化情況

雖然漲幅挺大，但實際利差才不到2.4%，應(yīng)該還好吧。  

首先，這是美聯(lián)儲滯后2-3天的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在應(yīng)該高更多;更加重要的是，這種利差上升一旦開啟，將是巨浪級的連鎖反應(yīng)，特別是在美聯(lián)儲已經(jīng)沒有太多降息空間的情況下，更是如此。  

為什么呢?因為隨著利差的上升，美聯(lián)儲又沒有足夠彈藥幫忙人為降低公司債利率的情況下，隨著利率越來越高，原先能還得起債的公司就會變得還不起(現(xiàn)金流沒變，但利息支出更高了)，特別是那些離垃圾級債券僅一步之遙的BBB級債券最為危險——這些公司債后面的現(xiàn)金流支撐很脆弱，一旦利率升高就會被降到垃圾級，同時利率暴漲，形成惡性循環(huán)，加速企業(yè)死亡。  

美國現(xiàn)在因為利差上升可能被降到垃圾的BBB級債券規(guī)模有多大?3萬億美元!占整個公司債市場的50%!  

08年之前，BBB級的占比大約也就是在20-25%。但是隨著此后歐美央行長期保持低利率，讓更多原本應(yīng)該是垃圾級的債券變成了BBB級(垃圾級市場較小，因為很多機構(gòu)不允許買垃圾級債券，但變成BBB級之后市場就越做越大，再加上利率不斷走低，讓BBB級更加受歡迎);同時BBB級債券還被用用于股票回購：發(fā)債的成本很多只有3-4%，但公司在內(nèi)部測算股票成本時的市場要求收益率一般都在10%以上，用不到一半成本的公司債去置換股票是小學(xué)生都會算的帳。 

 圖：結(jié)果就是這樣的(灰色部分是BBB級公司債的規(guī)模變化情況)

而多數(shù)的油氣公司債都處在BBB級區(qū)間，油氣板塊爆掉，將引爆大規(guī)模的BBB級債券收益率跟著上升，以及大規(guī)模的降級潮。  

被評為BBB級債券的企業(yè)發(fā)行人，其實際上離垃圾級僅一步之遙。更確切地說如果不是因為長期低利率，這些發(fā)行人本身就是垃圾級。在利差上升的情況下，據(jù)新債王岡德拉赫測算，美國三分之一到二分之一的BBB級債券都會被打回原形。  

等事情發(fā)展到這一程度時，就是美國公司債危機全面爆發(fā)之日，其沖擊力將不會亞于08年經(jīng)濟危機。而油價暴跌后保持低位時間越長，這一天也就越近。