中信證券：穩(wěn)定汽車消費(fèi)政策可期，自主品牌豪華彈性最大，推薦吉利汽車(00175)等

本文源自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

在習(xí)近平總書記關(guān)于穩(wěn)定汽車消費(fèi)的指示下，各地刺激汽車消費(fèi)政策陸續(xù)落地。考慮新增需求主要為家庭首次購車，以及限購城市未來牌照數(shù)量增加的潛在影響，預(yù)計(jì)自主品牌和豪華品牌的銷量彈性最大，重點(diǎn)推薦：A股長安汽車、上汽集團(tuán)，H股吉利汽車(00175)、廣汽集團(tuán)(02238)、長城汽車(02333);建議關(guān)注經(jīng)銷商板塊。

汽車作為“可補(bǔ)償性”消費(fèi)，“穩(wěn)定”汽車消費(fèi)政策可期。

我們認(rèn)為，汽車作為“可補(bǔ)償性”的大額消費(fèi)，而且在疫情影響下，消費(fèi)者更愿意采用私家車出行，出臺(tái)“穩(wěn)定”汽車消費(fèi)政策的必要性明顯提升。同時(shí)，從習(xí)近平總書記在中央政治局常委會(huì)上明確給出要積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)的指示來看，政府的重視程度也比以往更高。結(jié)合近期佛山、廣州等地已經(jīng)出臺(tái)的刺激汽車消費(fèi)政策，我們預(yù)計(jì)后續(xù)有條件的地方(汽車工業(yè)占比大、地方財(cái)政條件好，例如：廣東、浙江、上海等)將陸續(xù)政策落地，主要包括增加牌照指標(biāo)、新能源汽車購車補(bǔ)貼、國六車型置換補(bǔ)貼等;同時(shí)，全國統(tǒng)一的穩(wěn)定汽車消費(fèi)政策也存在較大可能。

銷量角度看，自主品牌和豪華品牌的彈性最大。

我們認(rèn)為，消費(fèi)刺激政策下提前釋放出來的主要是家庭首次購車需求，對(duì)于自主品牌最為有利?；仡櫄v史，自主品牌市場份額最高(43%-45%)也是出現(xiàn)在2009年、2016年等實(shí)施消費(fèi)刺激政策的期間。而目前自主品牌的市場份額已經(jīng)下降至38%以下，后續(xù)若出臺(tái)消費(fèi)政策，預(yù)計(jì)市場份額有望回升2-3個(gè)百分點(diǎn)，受益明顯。同時(shí)，考慮北京、上海、廣州、深圳等限購城市的消費(fèi)能力、豪華品牌滲透率達(dá)到20%以上，預(yù)計(jì)若加大限購城市的牌照投放數(shù)量，豪華品牌的銷售也將顯著受益。

盈利角度看，自主品牌和經(jīng)銷商的邊際改善最為明顯。

經(jīng)歷了連續(xù)兩年的銷量下滑，以及去年7月1日部分地區(qū)國六排放升級(jí)帶來的去庫存壓力，行業(yè)盈利明顯下滑，尤其是弱勢品牌已經(jīng)出現(xiàn)大幅度虧損的情況，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)對(duì)于2020年的銷量預(yù)期普遍比較謹(jǐn)慎，收縮供給。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段決定行業(yè)盈利的核心已經(jīng)從銷量轉(zhuǎn)移為終端售價(jià)，前瞻指標(biāo)則是行業(yè)庫存。根據(jù)流通協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)，目前行業(yè)庫存處于1.5個(gè)月以內(nèi)的低位，同時(shí)終端優(yōu)惠維持去年下半年以來的回收態(tài)勢。預(yù)計(jì)若后續(xù)邊際需求改善，供需相對(duì)緊平衡，一線自主品牌、經(jīng)銷商的盈利能力將得到明顯改善。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

穩(wěn)定汽車消費(fèi)的政策進(jìn)度、力度低于預(yù)期;汽車銷量持續(xù)低于預(yù)期;行業(yè)庫存高企，導(dǎo)致終端出現(xiàn)大幅的價(jià)格促銷等。

投資建議：

汽車作為“可補(bǔ)償性”的大額消費(fèi)，在疫情的影響下，出臺(tái)穩(wěn)定汽車消費(fèi)政策的必要性大幅提升。結(jié)合近期習(xí)近平總書記在中央政治局常委會(huì)上的明確指示，以及近期佛山、廣州等地的快速跟進(jìn)，我們認(rèn)為后續(xù)有條件的地方刺激政策將陸續(xù)落地，并存在全國統(tǒng)一刺激政策的可能。從銷量彈性的角度看，一線自主品牌和豪華品牌料將最為受益;從盈利能力改善的角度看，自主品牌車企和經(jīng)銷商的邊際改善料最為明顯。重點(diǎn)推薦：A股長安汽車、上汽集團(tuán)，H股吉利汽車、廣汽集團(tuán)、長城汽車;建議關(guān)注：A股廣匯汽車、H股永達(dá)汽車(03699)、中升控股(00881)、美東汽車(01268)等。

(編輯：宇碩)