穿越資本迷霧，亮眼財(cái)報(bào)背后京東(JD.US)仍有隱憂

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“科技考拉”。

在美股大盤的一片狼藉中，國(guó)內(nèi)的電商平臺(tái)最近格外吸睛。

3月2日美股收盤，拼多多(PDD.US)市值達(dá)436億美元，再次反超百度(BIDU.US)，這個(gè)詞條甚至一度沖上熱搜。很快，京東(JD.US)發(fā)布2019年第四季度及全年財(cái)報(bào)，隨后股價(jià)一度大漲12%。

資本總是逐利而敏銳。剛剛過去的2019年對(duì)京東來(lái)說(shuō)，無(wú)異于潭底翻身的一年。從新發(fā)布的成績(jī)單來(lái)看，京東這一仗堪稱打得漂亮。

但冷眼觀潮，透過資本的迷霧，在這份頗為亮眼的財(cái)報(bào)數(shù)字背后，京東可能仍然存在一些值得去推敲和深思的地方。

扭虧為盈的2019，京喜有效下沉

總體上，這次財(cái)報(bào)，京東交出了一份頗為硬氣的答卷。

首先，華爾街最為關(guān)注的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，雙雙超過分析師預(yù)期。

財(cái)報(bào)顯示，四季度京東凈收入為1707億元，同比增長(zhǎng)26.6%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為36億元，而2018年四季度歸屬于普通股股東的凈虧損為48億元。2019年全年，京東凈收入為5769億元，同比增長(zhǎng)24.9%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為122億元，而2018年歸屬于普通股股東的凈虧損25億元。

和2018年的情形相比，“扭虧為盈”是京東2019年的關(guān)鍵詞。這意味著，京東此前長(zhǎng)期被外界詬病的虧損問題正在成為過去式。對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于一針強(qiáng)心劑。

在體現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展?jié)摿Φ挠脩粼鏊偕?，京東同樣給出了不錯(cuò)的反饋。

財(cái)報(bào)顯示，2019年京東的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)增長(zhǎng)至3.62億，與三季度相比，環(huán)比增加2760萬(wàn)，創(chuàng)了12個(gè)季度以來(lái)的單季最大增幅；同時(shí)，2019年12月，京東移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)41%。

對(duì)于一個(gè)擁有3億年度活躍用戶數(shù)的平臺(tái)來(lái)說(shuō)，在龐大的體量基數(shù)上還能保持高速增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。

值得注意的是，京東第四季度的新增用戶中，超過七成來(lái)自三至六線城市，即下沉市場(chǎng)。

實(shí)際上，下沉市場(chǎng)已經(jīng)成為阿里(09988)、京東和拼多多最大的正面戰(zhàn)場(chǎng)。據(jù)Mob研究院的《2019電商“下沉市場(chǎng)”研究報(bào)告》，下沉市場(chǎng)的電商用戶規(guī)模目前維持在3億以上，且占比還在逐步提高。

從京東拼購(gòu)更名而來(lái)的京喜，是京東撕開下沉市場(chǎng)的頭號(hào)武器。

去年10月，京喜接入微信一級(jí)入口。用戶在微信的“發(fā)現(xiàn)-購(gòu)物”一欄中可以直接訪問京喜。入口位置優(yōu)于京東購(gòu)物和拼多多所在的微信二級(jí)入口。

依托微信的巨大流量，京喜的用戶規(guī)模增長(zhǎng)非常迅猛。據(jù)京東方面披露，2019 年雙11期間，京喜為京東全站貢獻(xiàn)了超過四成的新用戶，成為京東2019年最大的“驚喜”。

盈利增長(zhǎng)滯緩，百億補(bǔ)貼“失聲”

毫無(wú)疑問，這一次京東給了市場(chǎng)一個(gè)巨大的surprise。但從某些角度和細(xì)節(jié)上，我們依然可以看到一些值得深思和推敲的地方。

財(cái)報(bào)顯示，在Non-Gaap下，2019年第四季度京東凈利潤(rùn)為8.1億元，與2018年同期的7.5億元相比，增長(zhǎng)幾乎處于停滯狀態(tài)。

在美上市的國(guó)內(nèi)公司通常有兩種財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)方式：GAAP和Non-GAAP，即美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

GAAP要求上市公司按照既定規(guī)則和審計(jì)結(jié)果披露業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，Non-GAAP則給出了一些余地，公司可自行進(jìn)行調(diào)整。很多情況下，GAAP數(shù)據(jù)并不足以反映公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)情或全貌，這時(shí)候公司就會(huì)同時(shí)用Non-GAAP數(shù)據(jù)作為補(bǔ)充。

通常情形下，如果一家公司沒有刻意進(jìn)行財(cái)務(wù)粉飾，Non-GAAP的數(shù)據(jù)往往會(huì)更接近公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況。

因此，扭虧為盈后，京東的實(shí)際盈利是否具備可持續(xù)性和高增長(zhǎng)能力，可能仍然有待進(jìn)一步觀察。

此外，從行業(yè)角度橫向比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)另一個(gè)有趣的問題：說(shuō)好的“貓拼狗”三方“百億補(bǔ)貼”大戰(zhàn)，最后正面硬剛的，好像只有拼多多和聚劃算。

2019年6月，拼多多率先宣布“百億補(bǔ)貼”，作為首個(gè)吃螃蟹的人，拼多多戰(zhàn)果豐碩。“百億補(bǔ)貼”計(jì)劃推出后的第二個(gè)季度，拼多多APP的月活用戶數(shù)就凈增1.399億，達(dá)到4.296億。黃錚也在當(dāng)時(shí)表態(tài)稱“百億補(bǔ)貼”入口的日活用戶已經(jīng)突破1億。

淘寶是三家中推出“百億補(bǔ)貼”計(jì)劃最晚的一家。去年雙12，淘寶上線聚劃算“百億補(bǔ)貼”。隨后，聚劃算先后與bilibili“2019最美的夜”晚會(huì)和春晚達(dá)成合作，拿下兩個(gè)高密度的流量入口。

根據(jù)淘寶方面的數(shù)據(jù)，截至2020年1月19日，聚劃算“百億補(bǔ)貼”累計(jì)訪問已超過2億人次。聚劃算因此被提升至戰(zhàn)略位置，并上線淘寶一級(jí)入口。

從京東拼購(gòu)升級(jí)為獨(dú)立單元京喜開始，京東就開始全力押注下沉市場(chǎng)，先后將微信一級(jí)入口、手機(jī)QQ購(gòu)物入口等核心流量資源傾斜給京喜。

一個(gè)疑問在于，京東自去年雙11推出“超級(jí)百億補(bǔ)貼”后，幾乎沒有公布過具體的相關(guān)數(shù)據(jù)。相比阿里和拼多多在“百億補(bǔ)貼”的正面硬剛，京東在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)的存在感顯得稍弱。

最起碼，京喜所取得的成績(jī)中，“百億補(bǔ)貼”貢獻(xiàn)了多大比例，騰訊的扶持又起了多大作用，這些問題在外界眼中仍然是比較模糊的。

賬期和承壓的現(xiàn)金流

另外，前一陣被神舟電腦擺上桌面的，還有京東的賬期。

2月20日，神舟電腦董事長(zhǎng)吳海軍在微博上發(fā)布聲明，宣布將起訴京東拖欠3億多元貨款。

隨后，京東回應(yīng)稱，因?yàn)樯裰圻`反雙方簽署的產(chǎn)品購(gòu)銷協(xié)議條款，導(dǎo)致其未結(jié)算貨款被暫緩支付。

雙方各執(zhí)一詞，外界看得云里霧里。最新的進(jìn)展是，神舟電腦宣布將開發(fā)自有電商“神舟商城”，大有與京東分道揚(yáng)鑣的意味。

對(duì)京東而言，這件事最大的影響在于，外界開始好奇，京東是否也出現(xiàn)了現(xiàn)金流問題？畢竟，在疫情之下，這個(gè)話題已經(jīng)成為商業(yè)探討中的核心關(guān)鍵詞之一。

我們不妨從財(cái)報(bào)中找找答案。

財(cái)報(bào)顯示，去年第四季度，京東應(yīng)付賬款904億元，達(dá)到年度第二高位；同時(shí)賬期為54.5天，盡管相比過去3個(gè)季度稍有下降，但依然超過54天。要知道，在2014年第二季度時(shí)，這個(gè)數(shù)字還是40天。

電商平臺(tái)的所謂“賬期”，是指用戶在線上消費(fèi)后先付款給電商平臺(tái)的時(shí)間，與平臺(tái)向商家付款時(shí)間之間的周期。賬期越短，意味著平臺(tái)的資金流轉(zhuǎn)越快，運(yùn)營(yíng)效率就越高，反之則表明平臺(tái)出現(xiàn)了一定的流動(dòng)性困難。

總體看來(lái)，京東的賬期拉長(zhǎng)已成趨勢(shì)。

接著看財(cái)報(bào)。截止2019年12月31日，京東賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資為645億元。這個(gè)數(shù)字，顯然低于四季度904億元的應(yīng)付賬款總額。此時(shí)，就需要通過賬期來(lái)緩解資金壓力。

所以，邁過扭虧為盈這道坎后，京東相當(dāng)于完成了商業(yè)進(jìn)化的重要一步。但同樣在變化的還有市場(chǎng)環(huán)境。

拼多多的成功突圍，將電商的競(jìng)爭(zhēng)重新拉回了價(jià)格戰(zhàn)的陰影之下，京東出現(xiàn)現(xiàn)金流承壓的現(xiàn)象，是一個(gè)合理結(jié)果。面對(duì)拼多多的攻勢(shì)和阿里的競(jìng)爭(zhēng)，京東未來(lái)仍然需要接受市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))