復盤中芯國際(00981)20年：中國半導體開始追趕

本文來自“ 半導體風向標”，作者“駱奕揚、陳杭”

核心觀點

我們把中芯國際(00981)的發(fā)展歷程分為四個階段，分別是從創(chuàng)立到上市(2000-2004)、走向盈利(2004-2012)、開拓創(chuàng)新(2012-2019)、加速追趕(2019-2025)。中芯國際在逆境中創(chuàng)立，持續(xù)追趕世界領(lǐng)先的技術(shù)水平，20年的時間，將中國大陸與世界一流的半導體技術(shù)差距從20年以上縮短至5年以內(nèi)。我們判斷，2020年是公司拐點之年，隨著公司開啟新一輪資本開支計劃，成熟制程市占率有望未來五年持續(xù)提高，F(xiàn)inFET工藝也將度過3k到15k的重要爬坡期。2020年起，中芯國際有望加速成長，逐漸達到世界一流IC制造水平。

第一階段：從創(chuàng)立到上市(2000-2004)，中國半導體走向世界的開端

宏觀環(huán)境：國際半導體技術(shù)對發(fā)展中國家封鎖，國內(nèi)增加對電子產(chǎn)業(yè)扶持力度。亞洲經(jīng)濟危機后，發(fā)展中國家推動信息化進程，半導體需求在2000年前后大幅提高?！锻呱{協(xié)定》限制發(fā)展中國家布局半導體產(chǎn)業(yè)。中國大陸90s加大對電子產(chǎn)業(yè)的扶持力度，先后開展了908工程和909工程，為中國半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

行業(yè)發(fā)展：發(fā)達國家及地區(qū)主導半導體產(chǎn)業(yè)，中國開始追趕。1966年自美國在貝爾實驗室制造出第一塊大規(guī)模集成電路開始，集成電路產(chǎn)業(yè)六十余年來依次發(fā)展至日本、韓國和中國臺灣。2000 年的半導體產(chǎn)業(yè)被發(fā)達國家及地區(qū)主導，大陸半導體開始加速追趕。

中芯國際：逆境中創(chuàng)立，困難中前行。在張汝京的帶領(lǐng)下，中芯國際于2000年4月創(chuàng)立，公司致力于長期發(fā)展，追逐世界一流IC制造水平。兩輪融資后，與2004年于紐約、香港實現(xiàn)兩地上市。

投資建議：半導體行業(yè)已處于上行周期，公司2020年或?qū)⒅貑⒃鲩L，成熟制程擴大市占率，先進制程加速追趕。我們預計公司2020-2022年實現(xiàn)收入36.46/40.35/44.04 億美元， 每股凈資產(chǎn)為1.28/1.34/1.41 美元，對應當前市值的PB 為1.60、1.53、1.45 倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：公共衛(wèi)生事件或?qū)?Q20業(yè)績產(chǎn)生小幅影響;技術(shù)研發(fā)不及預期;行業(yè)競爭加劇;

(編輯：彭謝輝)