中金：為什么我們對(duì)水泥行業(yè)更樂觀了？

本文來自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”，作者：李可悅等。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件逐步得控，然而海外仍較嚴(yán)峻，中金宏觀組認(rèn)為在外需可能短期受到較大影響的背景下，對(duì)地產(chǎn)、新基建等板塊的政策支持有望強(qiáng)化。全年來看，我們預(yù)期在需求端受逆周期調(diào)節(jié)+高節(jié)奏趕工支撐的背景下，全年水泥需求有望增5%，行業(yè)盈利有望實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，區(qū)域亮點(diǎn)則有望多點(diǎn)開花。

外需受影響承壓，水泥充分受益于政策積極支持“純內(nèi)需”

衛(wèi)生事件沖擊下，1~2月內(nèi)需、外需經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受影響均較為顯著；中金宏觀組預(yù)期工業(yè)生產(chǎn)三月底或可恢復(fù)到正常水平的80%左右；但由于2月下旬以來，事件在海外的擴(kuò)散有所加快，且存在進(jìn)一步發(fā)展可能性，中金宏觀組認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨外需可能突然銳減的風(fēng)險(xiǎn)，因此中國(guó)政策可能更加積極地支持“純內(nèi)需”板塊，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、部分新基建及消費(fèi)等。我們認(rèn)為在積極的逆周期調(diào)節(jié)政策下，水泥作為典型“純內(nèi)需”板塊，需求將充分受益，板塊估值亦有望受到明顯提振。我們上調(diào)2020年全國(guó)水泥需求增速預(yù)期至4~5%（vs. 原預(yù)期2%）。

圖表: 水泥供需平衡表

資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

圖表: 全國(guó)水泥需求vs.地產(chǎn)、基建投資情況

資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬得資訊，中金公司研究部

逆境中水泥市場(chǎng)贏得較好開局：協(xié)同助穩(wěn)價(jià)，需求雖延后，旺季已可期

我們觀察到，此次事件期間，成熟的區(qū)域協(xié)同成為了價(jià)格“減振器”，價(jià)格回調(diào)幅度可控。我們認(rèn)為，事件對(duì)水泥市場(chǎng)的影響更多表現(xiàn)在需求的延遲上，但伴隨著事件影響的消退和復(fù)工條件改善，上周長(zhǎng)三角、兩廣、西南等多地區(qū)域市場(chǎng)復(fù)蘇信號(hào)強(qiáng)化，顯示全國(guó)水泥市場(chǎng)完整旺季已然可期。后續(xù)隨著需求進(jìn)一步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)水泥龍頭有望在上半年旺季彌補(bǔ)期間的量?jī)r(jià)損失。

圖表: 期間價(jià)格顯現(xiàn)一定韌性，回調(diào)幅度可控

資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，中金公司研究部

圖表:  全國(guó)水泥出貨率復(fù)蘇信號(hào)強(qiáng)化

資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，中金公司研究部

逆周期調(diào)節(jié)+高節(jié)奏趕工，水泥景氣有望超預(yù)期

未來在潛在刺激經(jīng)濟(jì)政策和趕工行情的雙重驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為2020年水泥行業(yè)盈利有望溫和上漲（而非如市場(chǎng)此前預(yù)期的同比略降）。同時(shí)，我們認(rèn)為衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)影響下，由于產(chǎn)能置換項(xiàng)目工期或出現(xiàn)延后、以及2020年2-4季度全國(guó)水泥供需面有望持續(xù)處于趨緊狀態(tài)，產(chǎn)能置換的全年影響或被進(jìn)一步削弱，進(jìn)一步利好供需面。我們預(yù)計(jì)水泥龍頭業(yè)績(jī)有望全面超出市場(chǎng)此前預(yù)期。

圖表: 各區(qū)域擬建、在建熟料規(guī)模情況

資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，水泥協(xié)會(huì)，水泥地理，中國(guó)水泥網(wǎng)，中金公司研究部  注：圖中江西、云南、兩廣擬在建產(chǎn)能使用了水泥協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，其他擬在建產(chǎn)能規(guī)模使用的是我們的統(tǒng)計(jì)。

區(qū)域亮點(diǎn)多點(diǎn)開花

分區(qū)域來看，我們預(yù)計(jì)各區(qū)域的需求啟動(dòng)、提價(jià)節(jié)奏有一定分化，但區(qū)域市場(chǎng)全年景氣均有望向上，看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭：

1）華東區(qū)域：我們認(rèn)為，華東區(qū)域當(dāng)前市場(chǎng)集中度高（CR5近80%），大企業(yè)協(xié)同基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)，成功經(jīng)歷了近幾年淡季、黑天鵝事件期間需求波動(dòng)的考驗(yàn)；特別是長(zhǎng)三角基本不受產(chǎn)能置換帶來的新增產(chǎn)能影響。我們預(yù)期2020年區(qū)域重點(diǎn)工程充裕，需求有望進(jìn)一步受益于逆周期調(diào)節(jié)政策，供需面在高景氣基礎(chǔ)上仍有望進(jìn)一步改善；

2）中南區(qū)域：我們預(yù)計(jì)由于受上半年華中封城/華南雨季影響，2H20趕工節(jié)奏或更加緊迫，利好行業(yè)供需面；

3）華北、西北區(qū)域：我們認(rèn)為華北有望維系正常市場(chǎng)啟動(dòng)節(jié)奏，全年景氣向好。我們預(yù)期，到采暖季結(jié)束的3月中旬，事件帶來的交通、施工限制有望較當(dāng)前明顯減弱，區(qū)域市場(chǎng)有望進(jìn)入正常的啟動(dòng)節(jié)奏，在較高的區(qū)域集中度下淡旺季價(jià)格亦有望平穩(wěn)過渡。展望全年，我們預(yù)計(jì)京津冀需求有望受益于雄安新區(qū)建設(shè)和京津冀一體化，供給端受到的新增熟料產(chǎn)能壓力很小，有利于區(qū)域維持供需緊平衡。

我們認(rèn)為，受益于其漫長(zhǎng)的淡季限產(chǎn)（較華北地區(qū)更長(zhǎng)），西北區(qū)域有望成為全國(guó)受影響最小的區(qū)域。西北熟料庫容比穩(wěn)定在較低水平，價(jià)格也穩(wěn)定在高位。我們預(yù)計(jì)，3月中下旬區(qū)域需求啟動(dòng)后，區(qū)域價(jià)格有望維持堅(jiān)挺，不受短期帶來的高庫位拖累。全年來看，我們認(rèn)為區(qū)域重點(diǎn)工程較為充裕，景氣有望進(jìn)一步向好；

4）西南區(qū)域：當(dāng)前西南是全國(guó)需求恢復(fù)最快的區(qū)域，其中云南在需求恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)+3~5月啟動(dòng)限產(chǎn)+置換線投產(chǎn)進(jìn)度受影響的背景下，我們預(yù)期全年景氣有超預(yù)期空間。

風(fēng)險(xiǎn)

積極政策不及預(yù)期，淡旺季轉(zhuǎn)換期間價(jià)格降幅超預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))