華泰證券：中國中鐵(00390)19Q4訂單增速達(dá)17年以來最高值，明年有望維持高增長

本文來自微信公眾號“ 華泰建筑建材研究”，作者：鮑榮富、方晏荷、王濤、王雯。

核心觀點(diǎn)

訂單增速繼續(xù)提升，維持“增持”評級

2020年1月21日晚，中國中鐵(00390)發(fā)布2019年經(jīng)營數(shù)據(jù)，2019年公司新簽訂單2.16萬億元，首次突破2萬億大關(guān)，同比增加27.9%，較19Q1-3訂單增速14.5%提升13.4pct，其中19Q4單季度新簽訂單1.08萬億元，同比增加45.1%，新簽訂單增速延續(xù)回暖態(tài)勢，我們預(yù)計20Q1財政發(fā)力有望助力基建投資增速實(shí)現(xiàn)較好的向上彈性，繼續(xù)看好基建新簽訂單延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢及轉(zhuǎn)化速度，預(yù)計19-21年EPS為0.91/0.93/1.05元，目標(biāo)價6.32-6.51元，維持“增持”評級。

新簽訂單增速持續(xù)回暖，19Q4單季度增速達(dá)17年以來最高值

累計訂單增速角度看，2019Q1/Q1-2/Q1-3/Q1-4公司累計訂單增速分別為0.3%/20.4%/22.7%/27.9%，19年全年增速達(dá)近10個連續(xù)累計季度的最高值;單季度訂單增速角度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4公司單季度訂單增速分別為0.3%/20.4%/22.7%/45.1%，19Q4單季度訂單增速為17年以來最高值，較19Q3單季度增速提升22.4pct，我們判斷2019Q4訂單回暖主要源于市政、房建、勘察設(shè)計等細(xì)分領(lǐng)域訂單和地產(chǎn)銷售合同的高速增長。

基建訂單增速持續(xù)改善，市政及房建子板塊19年訂單增速超50%

細(xì)分板塊來看，19年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)新簽訂單1.79萬億元，同比增長25.1%，較Q1-3增速18%提升7.1pct，鐵路/公路/城軌、市政、房建等其他領(lǐng)域三大板塊訂單同比增長22.5%/2.5%/33.6%，其中市政/房建子板塊的新簽訂單增速分別為51.5%/75.2%，公司推進(jìn)城市建設(shè)市場開發(fā)成效顯著;勘察設(shè)計新簽訂單288億，同比增長30.3%，勘察設(shè)計訂單增速在央企中表現(xiàn)亮眼;房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽訂單696.8億，同比增長31.4%，其中Q4單季度增速達(dá)66.2%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)在18Q4單季度高增長(39.9%)的基礎(chǔ)上依然大幅提速。

盤活存量資產(chǎn)，增厚利潤，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

2019年12月16日公司公告，全資子公司中鐵交通擬向招商公路、工銀投資出售其持有的廣西中鐵高速51%股權(quán)(交易對價66.3億)及33.15億相關(guān)債權(quán)(交易總對價99.45億)，凈回籠資金擬用于歸還銀行借款。據(jù)中國中鐵測算，股權(quán)處置預(yù)計增加19年凈利潤約37億(占18年凈利潤的21.2%)，資產(chǎn)負(fù)債率有望從77.28%下降至76.46%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，同時盤活存量高速公路等資產(chǎn)，引入專業(yè)的高速公路運(yùn)營團(tuán)隊，將其管理手段和經(jīng)驗同步植入，有望進(jìn)一步提升高速公路資產(chǎn)的運(yùn)營效率。

訂單有望維持高增長，維持“增持”評級

公司訂單有望維持高增長，考慮股權(quán)處置增厚凈利潤水平以及現(xiàn)金回籠減少帶息負(fù)債規(guī)模等因素，上調(diào)2019年EPS預(yù)測至0.91元(原預(yù)測0.81元)，維持20-21年EPS0.93/1.05元，參考當(dāng)前可比公司2020年Wind一致預(yù)期平均PE6.71倍水平，認(rèn)可給予公司2020年6.8-7.0倍PE，目標(biāo)價為6.32-6.51元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：工程訂單結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期，毛利率提升持續(xù)性不及預(yù)期。

盈利預(yù)測調(diào)整及可比公司估值表

PE/PB - Bands

盈利預(yù)測