舜宇光學(xué)(02382)上半年毛利率承壓，下半年產(chǎn)能及收入將迎爆發(fā)式增長？

本文來自微信公眾號“國泰君安證券香港 ”。

舜宇光學(xué)(02382)主要從事設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售光學(xué)及其相關(guān)產(chǎn)品。短期來看：公司2020年上半年毛利率將受壓于，包括：人工成本上升/產(chǎn)能利用率下跌/手機(jī)廠商訂單減少/汽車銷售市場增長放緩等因素。中長期來看：我們保持對公司長遠(yuǎn)發(fā)展充滿信心，包括來自：下半年需求被抑制后將獲得釋放/新產(chǎn)品提升盈利率/行業(yè)整合加速。建議投資者對舜宇短期以90元至130元作區(qū)間操作，長期則以市場目標(biāo)價約155港元作參考。

1月份手機(jī)鏡頭及手機(jī)攝像模塊出貨量優(yōu)于預(yù)期：

手機(jī)鏡頭方面：2020年1月份手機(jī)鏡頭出貨量同比上升33.2%，環(huán)比下跌14.7%。19年公司全年出貨增長41.3%高于全年增長30%的目標(biāo)。

車載鏡頭方面：2020年1月份車載鏡頭出貨量同比上升13.4%，環(huán)比上升14.2%。2019年公司全年出貨25.4%高于全年增長25%的目標(biāo)。

手機(jī)攝像模塊方面：2020年1月份手機(jī)攝像模塊出貨量同比上升37.6%，環(huán)比下跌15.3%，主要是市場份額上升，2019年公司全年出貨27.7%高于全年出貨量增長20%-25%的目標(biāo)。

預(yù)期2020上半年毛利率受壓于多方面：舜宇光學(xué)于2019年三大產(chǎn)品手機(jī)鏡頭/車載鏡頭/手機(jī)攝像模塊出貨量均優(yōu)于全年目標(biāo)，以及2020年1月份手機(jī)鏡頭/車載鏡頭/手機(jī)攝像模塊的出貨量同比增長分別為33.2%/13.4% /37.6%，當(dāng)中，手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模塊均持續(xù)好于預(yù)期，但車載鏡頭出貨量增則低于去年增長目標(biāo)的25%以上。

我們謹(jǐn)慎預(yù)期在2月底公司才能局部恢復(fù)產(chǎn)能至30%至40%，以及毛利率可能在短期受壓于多方面，包括：I) 受人工成本上升;II) 產(chǎn)能利用率不足;III) 第一季度為傳統(tǒng)淡季;IV) 國內(nèi)主要手機(jī)廠商的訂單減少;V) 汽車銷售市場增長放緩。

目前，一月份的數(shù)據(jù)雖然亮麗，但并沒有反映出二月份春節(jié)假期后的開工情況?？偟膩碚f，我們保守預(yù)期2月至3月份公司的復(fù)工率不足40%，以及4至5月份復(fù)工率不足70% ，因此上半年的產(chǎn)能不足，有待下半年填補(bǔ)。

預(yù)期2020下半年盈利率將受益于多方面：預(yù)期2020下半年舜宇光學(xué)將受益多方面，包括：I) 消費(fèi)需求被上半年抑制后而獲得釋放;II) 新型手機(jī)相機(jī)鏡頭帶來收入和盈利提升;III) 可能進(jìn)入蘋果iPhone鏡頭供應(yīng)鏈;IV) 生產(chǎn)線自動化程去年已完成;V)行業(yè)加速整合，使公司市場份額提升，因此預(yù)期下半年產(chǎn)能及收入可迎來爆發(fā)式增長。

估值及建議：公司股價收報127.5港元，對應(yīng)19/20年預(yù)測市盈率38倍/27倍，19/20年預(yù)測市凈率11倍/8.3倍。目前市場給予公司155港元平均目標(biāo)價，潛在上升空間21.5%。短中期來看：公司2020年上半年收入和毛利率將受壓于，包括來自：人工成本上升/b產(chǎn)能利用率下跌/ 手機(jī)廠商訂單減少/ 汽車銷售市場增長放緩，相信上半年公司股價將大幅波動。長期來看：我們保持對公司長遠(yuǎn)發(fā)展充滿信心，包括來自：下半年需求被抑制后將獲得釋放/ 新產(chǎn)品提升盈利率/ 行業(yè)整合加速。建議投資者對舜宇短期以90元至130元作區(qū)間操作，長期則以市場平均目標(biāo)價約155港元作參考。

（編輯：張金亮）